公司季报点评：23年扣非净利润同比+117.37%，24Q1扣非净利润同比+34.47%

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 三角轮胎（601163）公司季报点评 2024 年 05 月 03 日 23 年扣非净利润同比+117.37%，24Q1扣非净利润同比+34.47% [Table_Summary] 投资要点：  23 年归母净利润同比+117.37%，24Q1 扣非净利润同比+34.47%。2023 年公司实现营收 104.22 亿元，同比+13.03%；实现归母净利润 13.96 亿元，同比+89.29%；实现扣非净利润 11.78 亿元，同比+117.37%。2023Q4，公司实现营收 25.52 亿元，同比+5.65%；实现归母净利润 3.39 亿元，同比+26.70%；实现扣非净利润 2.87 亿元，同比+31.96%。2024Q1，公司实现营收 23.85 亿元，同比-2.93%；实现归母净利润 2.94 亿元，同比+26.92%；实现扣非净利润 2.42亿元，同比+34.47%。2023 年公司合计拟派发现金红利 5.36 亿元（含税），现金红利总额占 2023 年归母净利润的 38.39%。  23 年业绩实现大幅增长，主要受益于以下几方面因素：1、2023 年以来国内经济活动、交通与物流等恢复正常化、汽车产销增长及外贸需求持续旺盛，公司轮胎产品销量增长明显。2、在市场需求恢复、增长，以及公司品牌的有力支撑下，产品价格保持稳定。3、轮胎主要原材料市场价格震荡下行，同比回落，成本压力缓解。4、轮胎产品盈利能力增强，商用车胎、乘用车胎盈利上升，工程子午胎、巨胎等高附加值产品保持较高盈利水平，利润贡献突出。  公司实现新技术、新材料、新工艺的创新。2023 年，公司通过新设计、新材料及新工艺的研发创新与应用，有力提升了产品性能、提升了开发效率，降低了能耗。乘用车胎轮廓预测上，实现高精度预测，摆脱了对于经验的依赖；商用车胎、乘用车胎设计开发中大幅提高 ST 和 UT 等高强度钢丝、钢丝帘线的应用比例及范围，产品性能显著提高，产品重量和能耗有效降低；采用新的硫化工艺，降低商用车胎、子午工程胎的能耗水平；扩大新型材料在工程胎上的应用，轮胎平均使用寿命提升 10%以上；形成静音棉轮胎成套开发技术并具备批量生产条件。  公司推动品牌建设。2023 年公司继续投放高铁广告，杭州亚运专列开行，杭州东站、杭州南站、杭州站等六地高铁站站内广告进一步延伸了三角轮胎的品牌传播；助力德国 Triangle Schwerin 帆船队扬帆 20er Jollenkreuzer 级帆船赛；冠名“三角轮胎杯”2023 年中国•威海超级铁人三项系列赛，持续提升“三角”品牌影响力；在国内外深入拓展“威力斯通”“百路达” “DIAMONDBACK” “SAPPHIRE”等副品牌的区域市场和终端渠道；参加第 133、134 届中国进出口商品交易会、美国、意大利、德国、中东、拉丁美洲等国家或地区以及 Latakko会议、国际橡胶会议等国际国内展会，在欧洲匈牙利等地举办新产品推介活动，产品获得广泛关注和客户的青睐。  盈利预测。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 14.74、16.22、19.82亿元（24-25 年原预测为 12.98、14.28 亿元）。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值为 2024 年 12 倍 PE，对应目标价 22.08 元（原目标价 18.38 元基于 2023 年 12.5x 市盈率，+20%），维持“优于大市”评级。  风险提示。贸易摩擦；国际贸易和技术壁垒升级；原材料价格大幅波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9220 10422 10210 10430 11092 (+/-)YoY(%) 3.0% 13.0% -2.0% 2.2% 6.3% 净利润（百万元） 738 1396 1474 1622 1982 (+/-)YoY(%) 22.9% 89.3% 5.6% 10.1% 22.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.92 1.75 1.84 2.03 2.48 毛利率(%) 14.8% 21.5% 21.5% 22.5% 23.4% 净资产收益率(%) 6.3% 10.8% 10.3% 10.2% 11.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·三角轮胎（601163）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测： 价格：根据 23 年轮胎价格，假设 24-26 年轮胎价格为 410 元/条。 产能利用率：根据全球轮胎市场持续增长，我们判断产能利用率逐步提升，假设24-26 年产能利用率分别为 92%、94%和 100%。 产销率：根据 23 年轮胎产销率，假设轮胎 24-26 年产销率为 100%。 毛利率：1）轮胎：根据产品能耗降低，我们判断毛利率逐步提升，假设 24-26年毛利率分别为 21、22%和 23%。2）运输业务：根据 23 年毛利率，假设 24-26年毛利率为 1%；3）其他业务：根据 23 年毛利率，假设 24-26 年毛利率为 98%。 表 1 三角轮胎分业务盈利预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 总收入（百万元） 10421.73 10209.86 10430.28 11091.52 总成本（百万元） 8180.21 8015.17 8085.71 8491.27 总毛利（百万元） 2241.52 2194.68 2344.57 2600.25 总毛利率 21.51% 21.50% 22.48% 23.44% 轮胎业务 收入（百万元） 10351.00 10139.14 10359.55 11020.80 成本（百万元） 8175.00 8009.92 8080.45 8486.02 毛利（百万元） 2176.00 2129.22 2279.10 2534.78 毛利率 21.02% 21.00% 22.00% 23.00% 运输业务 收入（百万元） 3.96 3.96 3.96 3.96 成本（百万元） 3.92 3.92 3.92 3.92 毛利（百万元） 0.04 0.04 0.04 0.04 毛利率 0.93% 1.00% 1.00% 1.00% 其他业务 收入（百万元） 66.76 66.76 66.76 66.76 成本（百万元） 1.28 1.34 1.34 1.34 毛利（百万元） 65.48 65.43 65.43 65.43 毛利率 98.08% 98.00% 98.00% 98.00% 资料来源：公司年报，HTI 表 2 可比上市公司估值比较