公司年报点评：2023年境外业务大幅增长，投资下滑与政策调整导致24Q1净利润承压

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/综合金融服务 证券研究报告 永安期货（600927）公司年报点评 2024 年 05 月 02 日 2023 年境外业务大幅增长，投资下滑与政策调整导致 24Q1 净利润承压 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】永安期货发布 2023 全年及 2024Q1 业绩：1）2023 年营业收入 238亿元，同比-31.5%。归母净利润 7.3 亿元，同比+8.3%。归母净资产较年初+3.7%，较 Q3 末+0.4%。每股分红 0.15 元，同比微升，分红率约 30.2%，保持稳定。2）23Q4 单季营收 50 亿元，同比-17.8%，归母净利润 1.7 亿元，同比-15.2%。3）24Q1 营业收入 43 亿元，同比-19.1%。归母净利润 0.8 亿元，同比-62.6%。归母净资产较年初+0.6%。  2023 年业绩：手续费净收入及投资收益下滑，境外业务盈利大幅提升。1）公司利息净收入 6.8 亿元，同比+5.5%；手续费及佣金净收入 7.6 亿元，同比-3.8%，主要是资管与基金销售业务下滑所致；而投资收益为-0.29 亿元，上年同期为 3.4 亿元，主要为金融资产投资收益减少所致。2）分板块来看，期货经纪/资产管理/基金销售/风险管理/境外业务营业利润分别为 5.4 亿元、-35万元、0.2 亿元、2.0 亿元和 1.4 亿元，分别同比+33%、由盈转亏、-55%、-37%、+163%。  期货经纪业务：行业竞争加剧背景下，公司经纪业务基本盘仍稳固。1）营业收入 11.4 亿元，同比+23.1%，其中手续费净收入同比+3.8%。2）公司境内期货代理交易成交手数 2.34 亿手，同比+17%，成交金额 15.9 万亿元，同比-1.1%。年末客户权益为 457 亿元，较年初+0.4%。  资产管理&基金销售业务：资本市场波动背景下业务增长显著承压。资管业务和基金销售业务收入分别为 0.14亿元和 0.61亿元，分别同比-43.9%、-46.3%，主要是由于资本市场波动所致。  风险管理业务：基差贸易规模收缩，场外衍生品与做市业务依然向好。1）风险管理业务收入 223 亿元，同比-33.4%，主要为基差贸易业务规模的缩减，场外衍生品和做市业务保持较快发展。2）永安资本是公司风险管理业务主平台，全年实现利润 2.0 亿元，行业占比达 20.0%，同比-3.7pct。  境外业务：持续加强境外综合金融业务布局，23 年净利润贡献大幅提升。营业收入为 2.8 亿元，同比+39%，营业利润 1.4 亿元，同比+163%，净资产收益率超过 14%，净利润再创新高，预计主要受益于海外业务需求增长以及境外高利率环境等因素。  2024Q1 业绩：投资收益下降与交易所减收政策调整导致利润大幅下滑。1）公司营业收入 43 亿元，同比-19.1%，其中手续费及佣金净收入、利息净收入和投资收益分别同比-28.5%、-25.2%、-47.3%。2）归母净利润 0.8 亿元，同比-62.6%，主要由于证券市场波动导致金融产品及股权投资的收益下降、交易所减收政策调整等影响。  维持“优于大市”评级。我们认为永安期货作为国内期货行业龙头，有望在行业快速发展中获得持续增长动力。我们预测 2024-25 年 EPS 为 0.46、0.58 元（原为 0.64、0.74 元。下调原因：盈利预测下调是因为 Q1 实际经营不及预期，所以下调全年盈利预测）；给予公司 32x 2024E PE（原为 2023 年 33x），目标价 14.88 元（-18%）。当前股价对应 29x 2024E PE，维持“优于大市”评级。  风险提示：大宗商品价格波动超预期，国内期货市场监管政策变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 34775 23823 19804 19095 20316 (+/-)YoY(%) -8.1% -31.5% -16.9% -3.6% 6.4% 净利润(百万元) 672 729 677 849 1092 (+/-)YoY(%) -48.5% 8.3% -7.1% 25.5% 28.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.46 0.50 0.46 0.58 0.75 净利润率(%) 1.9% 3.1% 3.4% 4.4% 5.4% 净资产收益率(%) 5.6% 5.9% 5.2% 6.2% 7.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·永安期货（600927）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 永安期货 2024 年一季度归母净利润明显下滑 872 1001 1146 1307 672 729 208 78 15%15%14%-49%8%539%-63%-100%0%100%200%300%400%500%600%0200400600800100012001400归母净利润（百万元，左轴）同比增速（%，右轴） 资料来源：永安期货历年年报、2024 年一季报，HTI 图2 永安期货归母净资产稳健增长 5972 6864 7798 11586 11952 12395 12474 14.9%13.6%48.6%3.2%3.7%0.6%0%10%20%30%40%50%60%020004000600080001000012000140002018201920202021202220232024Q1归母净资产（百万元，左轴）较年初增速（%，右轴） 资料来源：永安期货历年年报、2024 年一季报，HTI 图3 永安期货历史 ROE 情况 14.92%15.37%15.49%15.48%5.71%5.97%1.73%0.63%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%2018201920202021202220232023Q12024Q1 资料来源：永安期货 2018-2023 年年报、2023-2024 年一季报，HTI 注：2023 及 2024 年一季度 ROE 为非年化数据 表 1 可比公司情况 可比公司 市盈率（倍） 市净率（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 南华期货 29.75 13.78 12.23 2.02 1.67 1.52 瑞达期货 22.58 20.89 18.49 2.67 2.05 1.93 平均值 26.17 17.34 15.36 2.34 1.86 1.72 资料来源：wind，HTI（基于 2024 年 4 月 30 日收盘价） 公司研究·永安期货（600927）