一季度净利润扭亏为盈，有望迎来经营上行周期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月04日增 持赛力斯（601127.SH）一季度净利润扭亏为盈，有望迎来经营上行周期核心观点公司研究·财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞联系人：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价91.15 元总市值/流通市值137617/137617 百万元52 周最高价/最低价106.66/24.75 元近 3 个月日均成交额5879.52 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2024 年一季度净利润扭亏为盈。2023 年赛力斯实现营收 358.4 亿元，同比+5.1%，归母净利润-24.5 亿元（2022 年为-38.3 亿元），扣非净利润-48.2亿元（2022 年为-43.0 亿元），23 年业绩的压力主要来 M9、M7 等研发投入较高，同时公司加大销售渠道建设和市场营销投入，另外销量承压抑制规模效应释放；24Q1 实现营收 265.6 亿元，同比+421.8%，环比+38.6%，归母净利润实现 2.2 亿元（23Q1 为-6.3 亿元，23Q4 为-1.6 亿元），扣非净利润 1.1亿元（23Q1 为-9.2 亿元，23Q4 为-18.0 亿元）。公司近几年持续研发投入与专注打造产品，历经近四年亏损承压，24Q1 业绩实现净利润扭亏为盈。毛利率同环比提升，费用管控效果明显。23Q4 公司毛利率为 13.5%，同比-1.0pct，环比+6.0pct，同比下滑主要系新款 M7 相较于老款降价，环比提升主要系交付量提升带来的规模效应释放。2023 年经营活动产生现金流量净额 63.98 亿元（22 年为-11.69 亿元），现金流表现优秀；24Q1 赛力斯毛利率为 21.5%，同比+12.6pct，环比+8.0pct，主要系 1）销量提升加速成本摊销，拉动规模效应释放（24Q1 问界销量 8.3 万辆，23Q4 销量为 6.4 万辆，23 全年为 10.4 万辆）；2）高价位车型 M9 占比提升(M9 车型 24Q1 销量 1.1万辆），提升整体 ASP。费用端来看，24Q1 赛力斯销售/管理/研发费用率分别 为 12.8%/1.7%/3.6% ， 同 比 分 别 -2.3/-5.8/-3.2pct ， 环 比 分 别-1.8/-1.5/+0.4pct，公司费用管控效果明显，拉动盈利能力同环比提升。产品打造能力持续提升，有望开启新一轮上行周期。公司作为华为智选模式下首家合作车企，双方合作紧密、互相赋能聚焦产品竞争力的提升。公司坚持软件定义汽车，自主掌握汽车产业智能化、电动化核心技术，以安全为底座，以智慧重塑豪华，探索“传统豪华+科技豪华”的“新豪华”概念，以新质生产力推动品牌向上。2023 年陆续推出 AITO 问界 M5 智驾版、新 M7 及M9 并迅速占领市场。随双方合作的逐步深化，产品定义与打造能力持续提升，同时渠道端布局日益完善，公司销量有望继续提升，开启新一轮上行周期。风险提示：行业竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险。投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。看好公司车型放量拉动盈利能力持续提升，上调盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润 32.4/60.4/83.0 亿元（原预测 24/25 年 2.8/30.6 亿元），EPS 为 2.14/4.00/5.50 元（原预测 24/25 年 0.19/2.04 元），看好华为深度合作下公司竞争力的持续提升，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)34,10535,842125,066178,197213,970(+/-%)104.0%5.1%248.9%42.5%20.1%净利润(百万元)-3832-24503236.86038.28304.4(+/-%)110.1%-36.1%-232.1%86.5%37.5%每股收益（元）-2.56-1.622.144.005.50EBITMargin-14.6%-16.7%3.3%4.0%5.5%净资产收益率（ROE）-33.55%-21.48%22.11%29.20%30.86%市盈率（PE）-35.6-56.242.522.816.6EV/EBITDA-61.8-52.046.034.724.5市净率（PB）11.9512.079.406.655.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览：2024 年一季度净利润扭亏为盈。2023 年赛力斯实现营收 358.4 亿元，同比+5.1%，归母净利润-24.5 亿元（2022 年为-38.3 亿元），扣非净利润-48.2 亿元（2022 年为-43.0亿元），23 年业绩的压力主要来 M9、M7 等研发投入较高，同时公司加大销售渠道建设和市场营销投入，另外销量承压抑制规模效应释放；24Q1 实现营收 265.6 亿元，同比+421.8%，环比+38.6%，归母净利润实现 2.2 亿元（23Q1 为-6.3 亿元，23Q4 为-1.6亿元），扣非净利润 1.1 亿元（23Q1 为-9.2 亿元，23Q4 为-18.0 亿元）。公司近几年持续研发投入与专注打造产品，历经近四年亏损承压，24Q1 业绩实现净利润扭亏为盈图1：赛力斯营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：赛力斯单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：赛力斯归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：赛力斯单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理23Q4 公司毛利率为 13.5%，同比-1.0pct，环比+6.0pct，同比下滑主要系新款 M7相较于老款降价，环比提升主要系交付量提升带来的规模效应释放。2023 年经营活动产生现金流量净额 63.98 亿元（22 年为-11.69 亿元），现金流表现优秀；24Q1赛力斯毛利率为 21.5%，同比+12.6pct，环比+8.0pct，主要系 1）销量提升加速成本摊销，拉动规模效应释放（24Q1 问界销量 8.3 万辆，23Q4 销量为 6.4 万辆，23 全年为 10.4 万辆）；2）高价位车型 M9 占比提升(M9 车型 24Q1 销量 1.1 万辆），提升整体 ASP。费用端来看，24Q1 赛力斯销售 /管理/ 研发费用率分别为12.8%/1.7%/3.6%，同比分别-2.3/-5.8/-3.2pct，环比分别-1.8/-1.5/+0.4pct，公司费用管控效果明显，拉动盈利能力同环比提升。公司通过持续研发投入形成深厚的技术积累，拓宽“技术领先”的企业护城河，请务必阅读正文之后的免责声明及