受大额订单确认节奏影响，24Q1业绩承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2023 年 年报&24Q1 业 绩点评 持有 （ 维持） 当前价： 33.85 元 鼎阳科技（688112） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 受大额订单确认节奏影响，24Q1 业绩承压 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.59 流通 A 股(亿股) 0.46 52 周内股价区间(元) 26.51-91.97 总市值(亿元) 53.89 总资产(亿元) 29.43 每股净资产(元) 21.38 相 关研究 [Table_Report] 1. 鼎阳科技（688112）：高端化战略推进，毛利率同环比持续提升 (2023-10-26) 2. 鼎阳科技（688112）：主力产品价量齐升，整体配套能力增强 (2023-08-25) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报和 24Q1业绩，23年实现营收 4.8亿，同比+21.5%；归母净利润 1.6 亿，同比+10.3%；单 23Q4 实现营收 1.3 亿，同比+2.6%；归母净利润 0.36 亿，同比-10.0%；24Q1 实现营收 1.0 亿，同比+1.6%；归母净利润 0.3 亿，同比-15.3%。推进产品高端化战略，毛利率持续提升。  深入推进产品高端化战略，高端产品量价齐升带动公司综合毛利率提升；研发投入增长、利息收入和一次性政府补助减少等影响，期间管理费用率有所增长。2023 年，公司产品高端化战略持续推进，综合毛利率为 61.3%，同比+3.76pp，毛利率提升主要系公司高端产品价量齐升，继续维持高速增长的良好势头，高端产品占比提升至 22%，同比+4pp，拉动四大类产品平均单价同比提升 23.4%；净利率为 32.1%，同比-3.27pp；期间费用率为 38.6%，同比+7.39pp，细分来看，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.07pp、+0.30pp、+3.33pp、+2.69pp，主要系持续加大研发及销售方面的投入、利息收入减少。24Q1来看，公司毛利率为 63.1%，同比+3.93pp，净利率为 29.3%，同比-5.85pp；期间费用率为 33.6%，同比+6.85pp，细分来看，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.46pp、-1.07pp、+3.66pp、+2.79pp，主要系 24Q1 公司一次性补助减少、研发投入增长、汇率波动等。  大额订单待确认收入，24Q1公司营收承压；自主品牌业务优势凸显，产品结构持续优化，公司竞争力提升。24Q1，公司营收同比增长 2.6%，略低于预期，考虑到 Q1 公司已发货但未确认收入的订单折合营收约 0.13 亿元，若能确认收入，则本报告期收入同比增速将提升至 13.9%。24Q1，公司给公司自主品牌“SIGLENT”营收同比+5.6%，呈现出相对更好的增长趋势；从产品的销售单价上看，销售单价 3万以上的产品，销售额同比+32.9%，销售单价 5万以上的产 品，销售额同比+74.2%，高端产品增长显著，拉动公司盈利能力持续提升。  公司为国内技术领先的通用电子测试测量仪器企业，境内市场受益国产替代保持高增长，境外市场需求企稳回升，长期增长动能充足。目前国家相关政策多次强调要打好科技仪器国产化攻坚战，科学仪器自主可控迫在眉睫，海外市场需求有望企稳回升，发展空间广阔；2023 年公司国内市场实现营收 1.9 亿，同比+33.8%，毛利率下降 0.72pp 至 62.2%，海外市场实现营收 2.9 亿，同比+16.8%，毛利率提升 7.01pp 至 61.5%。公司为全球极少数同时拥有数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品在内的通用电子测试测量仪器厂家之一，且已全线进入高端领域，产品竞争力不断提升，且公司持续加强对直销队伍的管理和建设、对各行业典型大客户及高端产品的销售推进工作，长期看未来有望深度助力并受益于国产替代、海外市场开拓。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.8、2.3、2.8亿元，未来三年归母净利润复合增长率为 22%，维持“持有”评级。  风险提示：技术与产品研发风险、芯片供应紧张风险、国际贸易摩擦风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 483.23 591.54 730.96 897.51 增长率 21.50% 22.41% 23.57% 22.79% 归属母公司净利润（百万元） 155.26 186.24 226.26 281.20 增长率 10.29% 19.95% 21.49% 24.28% 每股收益 EPS（元） 0.98 1.17 1.42 1.77 净资产收益率 ROE 9.94% 10.86% 11.88% 13.14% PE 35 29 24 19 PB 3.45 3.14 2.83 2.52 数据来源：Wind，西南证券 -80%-60%-40%-20%0%20%23/523/723/923/1023/1224/224/4鼎阳科技 沪深300 鼎 阳科技（688112） 2023 年 年报&24Q1 业 绩点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 公司的四大主力优势产品频谱和矢量网络分析仪产品技术国内领先，且公司产品矩阵完善、市场空间大、增速快、毛利率高，产品高端化能够进一步提升毛利率水平；且由于目前公司产品中高端占比提升拉动产品客单价，预计 2024-2026 年该业务整体增速为 21%、22%、21%；结合 2023Q1以来公司产品毛利率环比连续提升，预计 2024-2026年毛利率稳中有升。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 四大主力产品 收入 391.48 472.97 577.68 699.31 增速 22.96% 20.81% 22.14% 21.05% 毛利率 64.05% 64.80% 65.78% 65.89% 其他业务 收入 91.75 118.58 153.28 198.20 增速 15.69% 29.20% 29.26% 29.31% 毛利率 55.59% 47.89% 47.83% 47.77% 合计 收入 483.23 591.55 730.96 897.51 增速 21.50% 22.41% 23.57% 22.79% 毛利率 61.30% 61.41% 62.