横向拓展顺利，产能稳步爬坡，业绩符合预期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2023 年 年报&2024 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 101.30 元 宏华数科（688789） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 横向拓展顺利，产能稳步爬坡，业绩符合预期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：叶明辉 电话：13909990246 邮箱：ymh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.20 流通 A 股(亿股) 0.71 52 周内股价区间(元) 71.52-151.98 总市值(亿元) 122.0 总资产(亿元) 35.70 每股净资产(元) 24.02 相 关研究 [Table_Report] 1. 宏华数科（688789）：下游需求恢复良好，Q3 业绩超预期 (2023-11-01) 2. 宏华数科（688789）：业绩迎来拐点，数码印花龙头未来可期 (2023-08-30) [Table_Summary]  事件：1）公司发布 2023年年报，2023 年营收 12.6亿元，同比增长 40.7%，归母净利润 3.3 亿元，同比增长 33.8%；2023Q4 公司实现营业收入 3.8 亿元,同比增长 90.4%；实现归母净利润 8588万元，同比增长 51.8%。随着公司技术水平的不断提高和市场认可度的提升，业绩稳健增长。2）公司发布 2024 年一季报，2024Q1营收 3.7亿，同比增加 30.2%，归母净利润 8652万，同比增加35.0%。  营收结构变化导致 23年利润率微降。1）2023年公司综合毛利率 46.5%，同比下降 0.7个百分点，主要系新产品自动化缝纫设备和数字印刷设备毛利率较低所致；净利率 26.7%，同比下降 1.3个百分点。23年期间费用率 16.0%，同比增长 0.3个百分点，主要系疫情结束后展会较多，销售费用率同比增长幅度较大所致。2）2024 年一季度公司综合毛利率 45.6%，同比下降 1.9 个百分点，净利率 24.4%，同比增长 0.5个百分点；期间费用率 16.7%，同比下降 1.4个百分点，主要系公司精细化管理见成效，销售和研发费用率同比下降所致。  向产业链上游纵向延伸，耗材毛利率进一步提升。1）数码喷印设备营收 6.1亿，同比增长 32.4%；毛利率 45.3%，同比增长 1.7 个百分点，系产品升级、附加值增加所致。2）墨水营收 4.1 亿元，同比增长 8.2%；毛利率 53.9%，同比增加 2.1个百分点，主要系公司纵向拓展，从原材料开始自主生产耗材，成本进一步下降所致。3）自动化缝纫设备营收 1.05 亿，毛利率 23.5%，为子公司德国Texpa 产品首次并表。4）数字印刷设备营收 0.6亿元，毛利率 44.1%，为公司收购盈科杰后横向拓展数码印花领域所推出的全新产品。  横向拓展顺利，产能稳步爬坡。公司在聚焦纺织领域数码喷印设备之余，积极拓展面向书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印等多产业应用领域的设备，23 年已成功推出相关产品并取得 0.6亿元收入。产能方面，公司 IPO募投项目年产 2000套喷印设备与耗材智能化工厂已正式投产，产能和品质进一步提升。定增项目年产 3520套喷印设备智能化生产线已完成基建工作，产能爬坡节奏顺利，业绩有望保持高增长。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.24亿元、5.54亿元、6.14 亿元，对应 EPS 分别为 3.52、4.60、5.10 元，未来三年归母净利润将保持 23.6%的复合增长率，维持“买入”评级。  风险提示：终端市场需求波动风险、海外市场风险、核心设备依赖外采风险、在建产能建成及达产进度不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1258.16 1615.40 2053.86 2278.83 增长率 40.65% 28.39% 27.14% 10.95% 归属母公司净利润（百万元） 325.26 424.39 554.34 614.31 增长率 33.84% 30.48% 30.62% 10.82% 每股收益 EPS（元） 2.70 3.52 4.60 5.10 净资产收益率 ROE 11.55% 13.17% 14.94% 14.52% PE 38 29 22 20 PB 4.29 3.79 3.29 2.89 数据来源：Wind，西南证券 宏 华数科（688789） 2023 年 年报&2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）在印花设备方面，公司有完善的扩产规划，2023Q2 公司年产 2000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂完工并投入使用；2024 年底将建成年产 3520 台设备的产线，并于 2025年投产，预计公司 2024-2026 年印花设备业务订单同比增长 20%、40%、10%。随着公司产品性能的提升，下游议价能力变强，预计公司设备 2024-2026 年毛利率分别为 45%、45.5%、46%。 2）在耗材方面，由于下游客户大多会选择与设备适配性较好的原厂墨水，顾客粘性较大，但公司墨水相较于第三方墨水价格较高，因此 2023 年起随着墨水原材料价格下降，公司将逐步下调墨水价格，使之处于合适水平。预测公司 2024-2026年耗材业务订单同比增长 20%、15%、10%，毛利率分别为 52%、53%、53%。 3）数字化缝纫设备为 TEXPA 产品，目前处于市场开发初期，有望快速放量，同时在起量后毛利率将快速提高。预计 2024-2026 年 TEXPA 订单同比增长 50%、20%、15%，毛利率分别为 25%、28%、30%。 4）数字印刷设备为子公司盈科杰业务，借助公司的销售网络，未来几年将迅速增长。预计2024-2026 年数字印刷设备订单同比增长 140%（23 年并表 5 个月）、20%、15%，毛利率分别为 44%、45%、45%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 数码喷印设备 收入 612.40 734.88 1028.83 1131.72 增速 32.45% 20.00% 40.00% 10.00% 毛利率 45.29% 45.00% 45.50% 46.00% 墨水 收入 410.93 493.12 567.08 623.79 增速 8.18% 20.00% 15.00%