2023年年报点评：海外布局加速，耗材比例提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 32.33 元 美埃科技（688376） 环 保 目标价： 44.25 元（6 个月） 海外布局加速，耗材比例提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 分析师：刘洋 执业证号：S1250523070005 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.34 流通 A 股(亿股) 0.50 52 周内股价区间(元) 27.30-41.50 总市值(亿元) 43.45 总资产(亿元) 29.36 每股净资产(元) 12.40 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报和 2024年一季报，23年实现收入 15.05亿元，同比增长 22.68%，实现归母净利润 1.73 亿元，同比增长 40.76%；24Q1 实现收入 2.73亿元，同比增长 2.08%，实现归母净利润 0.35亿元，同比增长 5.44%。  产销提升赋能成长。23年公司风机过滤单元及过滤器产品实现收入 12.98亿元，同比增长 2.4%，毛利率 28.13%，同比下降 2.96pp；实现产量 432万台/片，同比增长 8.95%，销售量 405 万台/片，同比增长 14.3%。23 年公司毛利率达27.25%，同比下降 0.57pp，净利率 11.48%，同比提升 1.38%，期间费用率为15.32%，同比下降 0.29pp。  拓展存量替换市场，耗材比例提升。23 年公司替换耗材收入占总营收的比例约为 30%，未来有进一步提升和扩展的空间，随着替换耗材收入占比逐渐提升，公司业务模式有望转为工业消费品模式，盈利稳定性和现金流回款也会逐步提升。  海外布局加速。23年公司境外营收 1.7亿元，同比增长 30.8%，毛利率达 26.69%，国外产能方面，根据 2023 年年报及公司公开投资者调研纪要披露，截至 2023年 10月公司在马来西亚的产能约为 5000万人民币，另有两间新厂房预计于 2024年第一季度开始投入生产，产能扩充后，公司海外的产能将提升至 2.0亿人民币，海外业绩释放在即。  国产半导体洁净室龙头，专精特新“小巨人”。公司的主营业务聚焦于半导体超洁净厂房，是半导体领域洁净装备（风机过滤单元）和耗材（过滤器）的国产化龙头企业，下游客户覆盖国内外知名半导体龙头厂商，目前公司国内半导体洁净室市场份额占比 30%。在 AI 和芯片技术快速迭代等因素推动下，2024年半导体市场需求有望触底回升，公司加速布局新兴半导体产业链东南亚市场，海内外双布局驱动收入高增长。  盈利预测与投资建议：公司作为国内半导体洁净室龙头，在手订单丰富，当下正处于产能快速扩张时期，成长性较高。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为1.77/2.27/2.67 元，对应 PE 分别为 18.25X/14.26X/12.12X，给予 2024 年 25倍 PE，目标价 44.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：产能建设不及预期风险；订单不及预期风险；上游原材料波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1505.31 1899.93 2273.19 2741.20 增长率 22.68% 26.22% 19.65% 20.59% 归属母公司净利润（百万元） 173.23 238.06 304.77 358.56 增长率 40.76% 37.42% 28.02% 17.65% 每股收益 EPS（元） 1.29 1.77 2.27 2.67 净资产收益率 ROE 10.54% 12.74% 14.12% 14.36% PE 25.1 18.3 14.3 12.1 PB 2.65 2.32 2.01 1.74 数据来源：Wind，西南证券 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%23/423/623/823/1023/1224/2美埃科技 沪深300 美 埃科技（688376） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国产半导体洁净室龙头，专精特新“小巨人” .................................................................................................................................. 1 1.1 深耕空气净化领域二十载，专注于半导体洁净室领域 ............................................................................................................ 1 1.2 盈利能力稳定，注重研发投入驱动高成长 .................................................................................................................................. 2 2 自研 +优质客户构建护城河，全球布局开拓新增长曲线 .................................................................................................................. 4 2.1 产品应用广泛，下游客户资源优质................................................................................................................................................ 4 2.2 研发优势显著，打造高技术壁垒 .................................................................................................................................................... 5 2.3 全球化布局，打开需求空间 ..........................................