2024年一季报点评：散货运输淡季超预期，油轮运输稳中向好

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 29 日 证 券研究报告•2024 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 8.28 元 招商轮船（601872） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 散货运输淡季超预期，油轮运输稳中向好 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 联系人：杨蕊 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 81.44 流通 A 股(亿股) 81.44 52 周内股价区间(元) 5.62-8.87 总市值(亿元) 674.31 总资产(亿元) 635.72 每股净资产(元) 4.71 相 关研究 [Table_Report] 1. 招商轮船（601872）：油轮供需明显改善，干散静待需求恢复 (2023-08-29) [Table_Summary]  事件：招商轮船公布 2023 年年报以及 2024 年一季报。公司 2023 年实现营业收入 258.8亿元，同比下降 12.9%，实现归母净利 48.4亿元，同比下降 4.9%；2024 年一季度公司实现营收 62.5 亿元，同比增长 6.3%，实现归母净利 13.8亿元，同比增长 22.6%。同时公司拟结合累积未分配利润与当期实现的归属上市股东净利润进行分红，以截止 2024年 6月 30 日的总股本为基数，派发现金红利总金额不超过当期实现的归属上市股东净利润的 50%（合并报表口径）。  公司多元业务组合稳健而不失弹性，能够有效跨越周期，实现稳步增长。公司以油气运输和干散货运输为双核心的油、散、气、车、集全船型船队布局已经初步形成。分业务来看，2023公司油轮运输实现营收 96.7亿元，占比为 37.4%；散货运输业务实现营收 71.1亿元，占比为 27.5%；集装箱运输业务实现营收 55.4亿元，占比为 21.4%；公司业务新增长点，滚装船运输业务实现营收 19.6亿元，占比为 7.6%。  受益于贸易结构变化，全球平均运距上升，海运需求不断增长。根据克拉克森研究数据，2023 年全球海运贸易量增长 3%至 124 亿吨。同时受益于贸易结构变化，全球平均运距整体上升，2023 年全球吨海里贸易大幅增长 5%，能源贸易尤其亮眼，其中原油和成品油吨海里贸易分别增长 7%和 10%。  未来 2-3年运力增速放缓，全球有效运力规模可控。2023年全球船队运力增长3.2%至 23.4亿载重吨，当前全球新船手持订单占船队比例为 11%，仍处于历史较低水平。全球船队名义运力增速预计在 2024-2025 年进一步放缓至 2.5%和1.9%。与此同时，船队正集中进入老化阶段，加上环保公约的日趋严格，有效运力供给预计将低于名义运力供给，中、韩主要船厂新造船产能预计 2028 年之前处于紧绷状态，全球航运业至少未来数年供给端规模可控。  盈利预测与投资建议：地缘政治、气候、突发/偶发事件未来或持续影响航运供应链稳定性，同时全球运力增速放缓，贸易重构带来需求上涨，航运业景气持续向上，我们看好公司在多元经营业务格局下，能够实现营收进一步提升，预计公司 2024/25/26年归母净利润分别为 69.5/76.1/85.6亿元，EPS 分别为 0.85元、0.93 元、1.05 元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25881.01 28489.57 29672.91 31149.67 增长率 -12.88% 10.08% 4.15% 4.98% 归属母公司净利润（百万元） 4836.97 6954.55 7607.96 8563.59 增长率 -4.89% 43.78% 9.40% 12.56% 每股收益 EPS（元） 0.59 0.85 0.93 1.05 净资产收益率 ROE 13.18% 16.57% 15.78% 15.49% PE 14 10 9 8 PB 1.83 1.60 1.39 1.22 数据来源：Wind，西南证券 -21%-9%3%14%26%38%23/423/623/823/1023/1224/224/4招商轮船 沪深300 招 商轮船（601872） 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）全球石油贸易格局重构，带来运距拉升，运输需求复苏，同时 VLCC 供给放缓，石油运输市场景气度向上，预计 2024/25/26 年油轮运输 TCE 分别为 5.2、5.3、5.5 万美 元/天； 2）考虑到未来的铁矿石海上运输需求进一步修复，预计 2024/25/26 年公司散货船平均TCE 分别为 1.9、2、2.1 万美元/天； 3）公司收入主要来源于海上运输业务，因此船队结构变化将会影响公司收入，我们根据公司现有船舶情况（自有以及租入），考虑到船舶船龄以及环保问题，假设投资建造的船舶仅对老旧船以及环保不达标船进行替换，预计公司 2024/25/26 年主要的船力结构不发生重大变化； 4）假设汇率为 7.1。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 2023 2024E 2025E 2026E 油轮（艘） 57 57 57 57 散货（艘） 101 101 101 101 滚装（艘） 22 22 22 22 集运（艘） 19 19 19 19 汇率 7.05 7.10 7.10 7.10 油轮运输收入（百万元） 9672.0 10996.9 11378.2 11989.2 YoY 37.6% 13.7% 3.5% 5.4% 散货运输收入（百万元） 7108.3 8085.2 8510.7 9249.8 YoY -39.5% 13.7% 5.3% 8.7% 滚装船运输收入（百万元） 1960.5 2156.6 2533.1 2659.8 YoY 5.7% 10.0% 5.0% 5.0% 集装箱船运输收入（百万元） 5538.5 5649.3 5649.3 5649.3 YoY -22.2% 2.0% 0.0% 0.0% 其他 1601.6 1601.6 1601.6 1601.6 YOY -17.8% 0.0% 0.0% 0.0% 收 入 合 计 （ 百 万 元 ） 25881.0 28489.6 29672.9 31149.7 YoY -12.9% 10.1% 4.2% 5.0% 成 本 合 计 （ 百 万 元 ） 19176.7 19339.6 1