业绩短期有所承压，工业板块稳健增长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 05 月 05 日 润达医疗(603108.SH) 公司快报 业绩短期有所承压，工业板块稳健增长 证券研究报告 医疗服务 投资评级 增持-A 首次评级 6 个月目标价 21.74 元 股价 (2024-04-30) 18.16 元 交易数据 总市值(百万元) 10,875.17 流通市值(百万元) 10,875.17 总股本(百万股) 598.85 流通股本(百万股) 598.85 12 个月价格区间 11.39/26.34 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -15.9 2.9 50.7 绝对收益 -14.0 14.0 40.1 马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 相关报告 事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，业绩有所承压。 2023 年公司实现营业收入 91.47 亿元/-12.84%，归母净利润 2.73亿元/-34.58%。23 年全年收入端下滑主要系第三方实验室检测业务同比下滑较明显，此外受国内宏观经济和医疗政策影响，常规业务略有下降；利润端下滑主要系公司服务成本、固定资产折旧等固定开支未减少，应收账款回款周期略有延长，账龄分布的结构变化使得信用减值损失计提增加等因素所致。 2024 年一季度，公司实现营业收入 20.72 亿元/-4.85%，归母净利润 0.23 亿元/-72.11%。一季度公司营收下滑主要系受国内医疗政策环境影响，利润端下滑主要系部分医院客户账期结构有所变化，历史回款账期延长，导致信用减值损失计提同比增幅较大所致。 工业板块稳健增长，第三方实验室业务受高基数影响下滑较大。 分业务版块来看，2023 年公司集约化业务/区域检验中心业务实现收入 26.33 亿元/-1.23%，主要系医疗政策影响，公司院端新客户拓展进度减缓，同时主动终止部分账期延长的业务所致，截至2023 年末，公司集约化/区检中心客户数为 409 家；工业板块收入 5.61 亿元/+15.73%，板块业绩稳健增长主要受益于新品带来业绩增量，其中，医疗信息化业务收入 1.33 亿元/+10.42%；第三方实验室业务收入 2.96 亿元/-78.14%，主要系 22 年高基数影响所致。 聚集智慧检验，拓宽应用场景，AI 产品未来可期。 公司聚焦智慧检验，打造数字化检验平台，以大数据、人工智能技术为基础，在临床检验信息管理、实验室智慧化管理、质量控制管理、检验大数据分析解读等各环节赋能传统检验医疗服务向精益化、智慧化转型升级，致力于实现数字化检验诊疗，目前，公司已开发出针对实验室智慧化管理及实验室质量控制管理的多款数字化及 AI 产品，具有良好的应用前景。同时公司将数字医疗和 AI 技术延伸到药店和体检应用领域。1）药店场景方面，公司和柳药集团在智慧药房、智慧医院、智慧医疗云等领域合作，利用 AI 大模型技术赋能药店，实现从预防诊疗到用药康复全病程的一体化智慧管理，形成一站式“医+药+健康管理”全生命周期服务闭环；2）体检场景方面，公司与美年健康合作打造国内首款健-21%-6%9%24%39%54%69%84%99%114%2023-052023-082023-122024-04润达医疗沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563335 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/润达医疗 康管理 AI 机器人——“健康小美”数智健管师，为健康体检行业提供更加智能化的技术和业务解决方案。 投资建议： 增持-A 投资评级，6 个月目标价 21.74 元。我们预计公司 2024 年-2026 年的收入增速分别为 15.29%、16.92%、16.29%，净利润的增速分别为 36.08%、19.05%、16.69%；首次给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为 21.74 元，相当于 2024 年 35 倍的动态市盈率。 风险提示：医药行业政策变动的风险，AI 产品开发进展不及预期，应收账款回款周期延长的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 10,494.4 9,147.4 10,545.9 12,329.9 14,338.6 净利润 417.7 273.3 371.9 442.8 516.7 每股收益(元) 0.70 0.46 0.62 0.74 0.86 每股净资产(元) 6.49 7.15 7.53 8.13 8.82 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 26.0 39.8 29.2 24.6 21.0 市净率(倍) 2.8 2.5 2.4 2.2 2.1 净利润率 4.0% 3.0% 3.5% 3.6% 3.6% 净资产收益率 10.7% 6.4% 8.2% 9.1% 9.8% 股息收益率 0.8% 0.0% 0.7% 0.8% 1.0% ROIC 10.8% 6.4% 8.0% 9.2% 10.6% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/润达医疗 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.盈利预测 关键假设：公司业务线包括检测综合服务（商业）和工业两大板块，2023 年公司业绩主要受医疗政策及第三方实验室业务 22 年同期高基数影响，叠加应收账款回款周期略有延长，账龄分布的结构变化使得信用减值损失计提增加导致业绩阶段性有所承压，预计 2024 年随着医疗政策影响逐渐弱化，回款周期优化，公司业绩有望实现良好增长。我们预计 2024 年-2026年公司医药商业板块收入增速分别为 14.99%、16.71%、16.01%，医药工业板块收入增速分别为 20.00%、20.00%、20.47%。基于上述假设，我们预计公司 2024 年-2026 年的收入增速分别为 15.29%、16.92%、16.29%，净利润的增速分别为 36.08%、19.05%、16.69%。 2.估值分析与投资建议 我们选取万孚生物、圣湘生物、亚辉龙、凯普生物作为可比公司，考虑到公司各业务线有望持续恢复，叠加公司 AI 布局应用场景持续拓宽，有望为公司带来长期赋能。首次覆盖，给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为 21.74 元，相当于 2