4月政治局会议解读：四大抓手

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 政治局会议解读 2024 年 04 月 30 日 四大抓手 ——4 月政治局会议解读 相关研究 《什么政策短期更能“对症下药”？ -“观时”系列专题之三》 2024.1.21 《长三角：一体化+高质量的乘数效应》 2023.12.8 证券分析师 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com 主要内容：  引言：本次政治局会议最大变化在于，肯定经济恢复的同时提出“避免政策前紧后松”，并基于此提出“四大抓手”。  综述：经济定调更积极，风险表态缓和。1）经济形势定调方面，会议比两会与去年中央经济工作会议更为积极，再次强调“开局良好”，强调“呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局。”2）风险方面，对于内需风险的表态趋于缓和，但更加强调外循环风险。内需方面仍强调有效需求不足，但删去“社会预期偏弱”，背后是一季度 GDP 超预期、小企业景气加快恢复。外需方面强调外部形势复杂性“明显上升”。  政策部署方面，在经济定调更积极的同时、也新增强调“避免前紧后松”、“坚持乘势而上”，传达出更积极的政策力度，具体关注四大抓手：  扩内需：有效落实已确定政策，加快专项债发行。本次会议突出强调“要靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”。具体包括：1）财政：敦促财政融资提速，保证支出强度。针对财政融资前期偏慢格局，本次政治局会议强调“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”。2）货币：灵活运用利率和法准，降低融资成本。短期汇率压力约束货币政策进一步宽松，但灵活运用或仍指向下半年降准降息仍可期待，我们维持三季度降准降息判断不变，预计二季度国有大行存款利率进一步下降的概率也在提高。3）消费：以旧换新稳定商品消费，创造消费场景激发服务消费。延续两会表态。  防风险：“保交楼”政策如预期强化，化债强调既要压债务也要稳发展。1）防风险：我们此前已提示重点关注保交楼，本次会议时隔一年重提保交楼，且放在表态首位。去年地产竣工强劲不代表“保交楼”已成功，实际上竣工压力仍大，会议也高度强调压实责任保交付。2）地产：保交楼背后供给超调问题，才是当下核心矛盾。这源于我国地产调控模式（压制供给）跟海外（遏制需求）不同，目前地产需求不足很大程度上也是供给超调的结果，源于居民对于房企竣工风险的担忧，因而出现高储蓄、现房销售高，但期房销售差的观望情绪。3）手段：新增强调消化存量住房和优化增量，也是解决供给问题。本次会议另一新增变化是强调“消化存量房产”，除了表面上促进地产成交以外，本质上更多是缓解房企风险。此外，存量住房的消化实际上也有利于“保交付”，后者具备支撑投资、促进销售、稳定消费的三重效果。4）化债：高风险地区既要压降债务又要稳定发展。  稳外贸：积极扩大中间品贸易，对冲外部风险。会议对于“中间品贸易”等新贸易领域的表态较两会更积极。强调“要积极扩大中间品贸易”等，背后源于短期和中长期两大原因：1）短期：我国出口改善也有赖于中间品出口。去库存逐步结束后发达国家工业生产恢复也将拉动我国中间品出口。2）中长期：出口模式已在转型，也是对冲外部制裁方式。我国出口份额中消费品下降、中间品资本品上升，尤其是对新兴国家，反映我国出口更多为其他国家工业化提供帮助，而不是过去消费品出口可能挤占当地市场和就业，而深融入全球产业链后，其他国家对我国产业链制裁的可行性与可实现性也相应降低。  促供给：加快长三角一体化与新质生产力。1）长三角一体化：“一体化”与“高质量”的乘数效应。本次会议单独对“长三角一体化”进行针对性部署，强调“要始终紧扣一体化和高质量两个关键”。该政策具备引导人口更均衡的流动、推动产业高质量发展、改善部分地区财政压力的特征。2）新质生产力：超前布局未来产业，推动技术进步。  风险提示：房地产市场超预期变化，政策推进速度不及预期，汇率形势变化。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 1. 综述：经济定调更积极，但政策部署新增强调“避免前紧后松” .....................................................................................4 2. 扩内需：有效落实已确定政策，加快专项债发行 .............5 2.1 财政：敦促财政融资提速，保证支出强度 ..........................................5 2.2 货币：灵活运用利率和法准，降低融资成本 ......................................6 2.3 消费：以旧换新稳定商品消费，创造消费场景激发服务消费 ..........8 3. 防风险：“保交楼”政策如预期强化 ................................9 3.1 政策：时隔一年重提保交楼，且放在政策表态首位 ..........................9 3.2 地产：保交楼背后供给超调问题，才是当下核心矛盾 ................... 10 3.3 手段：新增强调消化存量住房和优化增量，也是解决供给问题 ... 11 3.4 化债：高风险地区既要压降债务又要稳定发展 ............................... 12 4. 稳外贸：积极扩大中间品贸易，对冲外部风险 .............. 13 4.1 短期：我国出口改善也有赖于中间品出口 ....................................... 13 4.2 中长期：出口模式已在转型，也是对冲外部制裁方式 ................... 14 5. 促供给：加快长三角一体化与新质生产力 ..................... 15 5.1 长三角一体化：“一体化”与“高质量”的乘数效应 ................... 15 5.2 新质生产力：超前布局未来产业，推动技术进步 ........................... 16 目录 tWjWiYiY8ZrVqRqRaQcMaQtRmMtRnRfQrRqNlOmMoP6MsQpNMYoOqOxNnQsN 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：今年一季度规模以下工业生产明显反弹，推动 GDP 增速超预期 ........