固定收益专题：汽车行业转债大盘点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：周冰倩 电话： Email：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 ◼ 2023 年 8 月以来，汽车产销同比攀升，景气度向好。2023 年 8-12 月，汽车产量同比为 7.5%/6.6%/11.2%/29.4%/29.2%，销量同比为 8.4/9.5/13.8/27.4/23.5%。2023 年全年，汽车产量为 3,016.10 万辆，同比增长 9.3%，销量为 3,009.40 万辆，同比增长12%。2024 年 1-3 月，汽车产销量分别为 660.30 万辆和 671.70 万辆，同比分别增长6.3%和 10.6%。其中，2024 年 1-2 月，汽车产销量分别为 391.60 万辆和 402.30 万辆，同比分别增长 8.0%和 11.0%；2024 年 3 月，汽车产销量分别为 268.70 万辆和269.40 万辆，同比分别增长 4.0%和 9.9%。此外，汽车出口表现瞩目。出口数据当中，汽车产业链出口约占我国出口金额 6%，汽车（包括底盘）、汽车零部件各占一半，2021 年以来，汽车包括底盘出口保持高增。 ◼ 汽车产业链覆盖较广，其中上游主要为原材料及零部件，中游为整车制造，下游主要为一些后市场服务，包括汽车金融、汽车租赁等。 ◼ 汽车零部件：汽车零部件子行业众多，涵盖了汽车各个组成部分的制造和供应，主要包括底盘系统、发动机系统、电子系统、轮胎轮毂和车身系统。2021 年，汽车零部件行业收入 40,751.92 亿元，其中车身系统收入占比较高，达到 28%，传动系统和电子电器系统收入占比超 10%，新能源汽车专用部件收入占总收入 9%。从主要子细分行业的生命周期来看，内外饰品、行驶系统已达到成熟阶段，市场发展趋于稳定；而制动与转向系统等关键部件正处于成长期，国内优秀企业通过海外并购，不断扩展产品系列和客户群体，逐步融入全球供应链。 ◼ 汽车零部件行业占汽车制造业收入近一半，新能源汽车专用部件发展较快。2016-2021 年期间，我国汽车零部件行业收入较为稳定，维持在 3,700-4,200 亿元，占汽车制造业规上收入比重超过 45%。2010 年以来，新能源汽车行业快速发展带动新能源汽车专用零部件的发展，2016-2020 年间新能源汽车专用部件占比连年攀升，2021 年增速有所回落。汽车轮胎出口金额占比 18%，2023 年 6 月以来出口增速基本好于整体汽车零部件。从细分行业看，汽车轮胎占比相对较高，2024 年 1-2 月出口金额为2,707.44 百万美元，同比增长 5.63%，占汽车零部件出口金额的 18%。从增速来看，2023 年 6 月，汽车轮胎出口同比增长 18.12%，高于汽车零部件出口同比增长的5.11%，此后，汽车轮胎出口增速基本好于整体汽车零部件出口增速。 ◼ 整车业务：根据汽车用途，整车业务可以进一步划分为乘用车和商用车行业，在汽车的销量结构中，乘用车占整车销量的八成。对比新能源车与传统车销量，当前市场中燃油车仍占据主流地位，但近两年新能源车销量增速快于传统车。当前新能源车市场占有率约 30%。2023 年，新能源汽车产销分别完成 955 万辆和 945 万辆，同比分别增长 36%和 37%。2024 年 1-3 月，新能源汽车产销分别完成 211 万辆和 209 万辆，同比分别增长 28%和 32%。国家、地方层面持续推出汽车以旧换新政策，国产整车需求有望得到进一步刺激。2024 年 2 月 23 日，中央财经委员会第四次会议强调推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新。2024 年 3 月 13 日，国务院关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，提出到 2027 年，报废汽车回收量较 2023 年增加约一倍，二手车交易量较 2023 年增长 45%。 ◼ 截至 2024 年 3 月末，共有 36 只汽车行业转债标的，债券余额合计 307 亿元，主要分布在汽车零部件行业，汽车零部件行业转债有 32 只。小盘转债居多。从债券余额看，行业内转债以小盘转债为主，10 亿以下小盘转债有 27 只，合计债券余额 122 亿元，债券余额在 30 亿元以上的大盘转债仅包括广汇转债和长汽转债，两只转债债券余额合计 69 亿元。绝对价格适中，多数转债估值较高。从绝对价格看，汽车行业转债整体价格适中，36 只转债主要分布在 120-130 元、110-120 元，转债只数分别为 13 只和 10只。从估值看，爱迪、沿浦、冠盛、文灿、德尔等 16 只转债估值在 30%以下，而包括广汇、明新、神通、长汽、拓普等 19 只转债估值都在 30%以上，估值偏贵。 ◼ 结合转债正股基本面以及转债本身的绝对价格及估值，我们挑选了当前 5 只值得关注的转债：银轮转债、麒麟转债、博俊转债、爱迪转债和冠盛转债。 ◼ 风险提示：股债市场超预期调整；数据更新不及时及提取失误等风险。 汽车行业转债大盘点 证券研究报告/固定收益专题 2024 年 4 月 23 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题 内容目录 一、汽车行业面面观 ........................................................................................... - 6 - 1、2023 年 8 月以来，汽车产销同比攀升 ................................................... - 6 - 2、汽车产业链一览：上游汽车零部件+中游整车制造 ................................ - 8 - 二、哪些汽车转债值得关注？ ........................................................................... - 17 - 1、转债特点：小盘转债居多，绝对价格适中，多数转债估值偏贵 .......... - 18 - 2、值得关注的转债：银轮/麒麟/博俊/爱迪/冠盛 ....................................... - 19 - 三、小结 ............................................................................................................ - 32 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益专题 图表目录 图表 1：我国汽车产量及同比（万辆、%） ........................................................ - 6 - 图表 2：2022 年以来我国汽车产量