固定收益：美元指数向何处去？

2024 年 04 月 23 日 美元指数向何处去？ —固定收益周报 投资要点 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 相关研究 1、《信用扩张难度或在上升》2024-04-15 2、《全球贸易见底了吗？》2024-04-08 3、《利率或维持低位，短期下行空 间不大》2024-04-01 ▌美元指数向何处去？ 近期美元指数再次上行至 106 附近的历史高位。美元指数由哪些因素驱动？我们使用 2 年美债利率、美国 GDP 全球占比（年度数据，插值法转换成月度数据）、全球制造业 PMI 和美国居民 DSR（季度数据，插值法转换成月度数据）对美元指数进行拟合，受到数据时间段限制，选取了 1999-2022 年时间段。拟合结果的调整 R²在 84%左右，四个变量系数均在1%水平下显著。除了以上四个变量，风险事件也可能推动美元短期走强，2000-2002 年互联网泡沫破裂、2008-2009 年次贷危机、2010-2012 年欧债危机、2015-2016 年全球负利率债券比重显著上升、2022 年美国开始快速加息，在这几个时期美元指数均相对拟合结果走高，最大差值在 10 附近。 今年以来美元指数自 101 上行至 106 附近，已经升至去年高点附近，也与回归结果基本一致。如果从以上因素拆分来看，美国 GDP 全球占比的持续抬升可能是支撑美元指数中枢的重要影响因素。 往后来看，目前 fedwatch 显示年内降息 1 次，3 月点阵图显示年内降息 2 次，目前仍然缺少证据支持美联储降息次数增加。今年美国经济通胀受到财政持续扩张、居民资产负债表健康以及财政支持下制造业投资扩张拉动。高利率环境下，全球制造业或难见显著修复。由于收入增速持续较高，截至2023Q3 美国居民杠杆率仍在继续下行，因此居民 DSR 或也难见明显上升。因此，在没有主要经济体爆发经济危机的情况下，美元指数或延续高位震荡；如果地缘事件或者金融风险超预期，美元指数存在继续上行可能。 在外部影响下，短期内货币政策明显宽松的概率不高，但在存款利率调降以及结构性货币政策工具持续投放情况下，银行负债端利率仍在下行过程中，票据利率和房价等数据也持续利率下行，利率较延续低位震荡，曲线或呈现平坦化。 ▌ 风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 固定收益研究 券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 美元指数向何处去？ ..................................................................... 3 2、 高频数据跟踪 ........................................................................... 4 3、 债券市场回顾 ........................................................................... 8 4、 风险提示............................................................................... 9 图表目录 图表 1：主要货币汇率涨跌幅（%，截至 4 月 22 日） ......................................... 3 图表 2：美元指数回归结果 ............................................................... 4 图表 3：美元指数拟合结果 ............................................................... 4 图表 4：美元指数与美国 GDP 全球占比（%） ................................................ 4 图表 5：美元指数高于拟合值主要受到风险事件影响（%） .................................... 4 图表 6：韩国和越南出口增速（%） ........................................................ 5 图表 7：CCFI 和 BDI 指数 ................................................................ 5 图表 8：全球 PMI 一览 ................................................................... 5 图表 9：18 城地铁客运量（万人次，7 日移动平均） ......................................... 5 图表 10：14 城二手房成交面积总计（万平方米） ............................................ 5 图表 11：100 大中城市土地成交（万平方米） ............................................... 5 图表 12：全国城市二手房挂牌价指数（2015 年第 1 周=100） .................................. 6 图表 13：生产资料价格指数（2005 年 12 月=100） ........................................... 6 图表 14：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨） ..................................... 6 图表 15：浮法玻璃库存（万重量箱） ...................................................... 6 图表 16：水泥价格指数 .................................................................. 7 图表 17：水泥库容比与历史对比（%） ..................................................... 7 图表 18：钢材价格指数 .................................................................. 7 图表 19：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数） ...................................... 7 图表 20：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨） ......................................... 7 图表 21：沥青库存与历史对比（万吨） .........................