非银金融行业24Q1重仓持股分析及板块最新观点：持仓处底部，重视左侧布局机会，看好高股息、政策利好和龙头标的

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 04 月 26 日 推荐（维持） 非银金融 24Q1 重仓持股分析及板块最新观点 总量研究/非银行金融 24Q1 非银板块整体持仓占比继续回落，券商、保险板块持仓比例仅为 0.46%、0.15%，处于历史底部，多元金融板块持仓比例 0.06%，距离标配尚远。整体反应市场情绪敏感脆弱。 ❑ 权益 V 型反弹净值环比持平，债牛延续驱动总体净值正增。截至一季度末，全口径基金净值规模达 28.8 万亿，同比+9%，环比+6%。其中，偏股规模 6.3万亿，同比-12%，环比持平；固收（非货剔除权益）规模 10.1 万亿，同比+21%，环比+4%。一季度新发基金份额 2434 亿份，同比-6%，环比-36%，其中新发债券型基金份额 1818 亿份，同比+18%，维持高增，环比-41%，或受 23Q4高基数影响。 ❑ 权益市场超预期波动，券商板块关注度下滑，期待行业景气度改善。24Q1券商板块持仓占比继续下滑 0.22pct 至 0.46%（vs 标配 3.84%）。个股方面，综合型券商遭不同程度减仓，中信证券/华泰证券/中金公司持仓比例继续下行，环比-0.07/-0.03/-0.01 pct，海通证券或因海通国际暴雷影响减仓幅度最大；中小型券商中，浙商证券和长江证券或因收购（或被收购）出现实质性进展，持仓股数、市值大幅增长；一季度权益市场超跌后反弹、全市场权益基金净值同比下滑，继续拖累东方财富景气度，持仓环比下行 0.01pct 至0.14%。当前行业进入改革阵痛期，营收面临冲击，销售业务变革走向尚不明确。但不宜陷入对行业发展过度悲观中。无论综合型券商，还是以研究业务为核心的中小型券商，抑或是依托地方资本、深耕区域、打造差异化的地方型券商，在本轮行业出清风暴中均占据一定独特优势，存在跑赢行业、开启第二增长曲线的可能。放眼未来，新改革周期下，资本市场良性循环终得以构建，伴随广大投资者信心修复、风偏回暖，经济持续高质量发展，流动性合理且充裕，证券板块的行情同样不会缺席。 ❑ 保险板块除中国财险的持仓比例创新高外，其他个股均有所回落，主要受资产端阶段性低迷影响。24Q1 保险板块持仓占比为 0.15%，环比下降 0.18pct，为近两年来的最低水平，也远低于标配（1.55%）。个股持仓比例分别为中国平安 0.09%（-0.08pct）、中国财险 0.09%（+0.05pct）、中国太保 0.05%（-0.07pct）、中国人寿 0.01%（-0.01pct）、新华保险 0.00%（-0.01pct）。除中国财险外，其他个股持仓均有所下滑，主要是受到资产端股、债、房阶段性低迷影响，24Q1 保险指数涨幅仅为 0.42%，跑输大盘 2.68pct（Q1 沪深 300 指数涨幅为+3.10%）。相较之下，经营稳健、ROE 稳定、股息率较高的中国财险股价则持续向上突破，24Q1 涨幅达 11.21%，公募持仓比例也创下近年来新高。当前保险板块股价的胜负手和核心矛盾更多在于资产端，长端利率持续下行和权益市场低迷影响下，保险行业投资收益率出现较大下滑，长期潜在的利差损风险引发市场持续关注。后续随着资本市场回暖以及政策持续发力，长期国债收益率有望回升，顺周期股性有望进一步驱动板块估值修复。 ❑ 多元金融除江苏金租持仓比例上行，其他个股均回落。24Q1 多元金融板块持仓占比为 0.06%，环比下行 0.02pct，虽低于标配 0.47%，但处于近五年来持仓相对高位。江苏金租受益于年初市场对高股息标的的偏好，获机构投资者 行业规模 占比% 股票家数（只） 86 1.7 总市值（十亿元） 4266.5 5.6 流通市值（十亿元） 3984.8 5.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.7 -12.3 -12.3 相对表现 -4.9 -13.1 -1.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《非银 23Q4 重仓持股分析及板块最新观点：持仓回落，重视反转投资机会》2024-01-24 2、《非银 23Q3 重仓持股分析及板块最新观点：公募增配非银，政策东风加持，继续看好板块》2023-10-26 3、《非银 23Q2 重仓持股分析及板块最新观点：寿险高景气、券商基本面向好 VS 公募持仓持续低配》2023-07-25 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -30-20-1001020Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)非银行金融沪深300持仓处底部，重视左侧布局机会，看好高股息、政策利好和龙头标的 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 加仓，持仓比例环比上行 0.01pct 至 0.02%。金融科技标的受年初中小盘下杀影响，股价受到重创，持仓比例有所下滑。往后看，年内高股息策略或持续有效、AI 催化不断，伴随市场风偏修复，板块或重获机构投资者加仓，估值修复可期。 ❑ 投资建议：（1）证券板块：春节以来，资本市场呈现“股市 V 型反弹、债市持续向好”的双升格局，对券商多数业务板块构成有利局面，且我们预测相关景气状态有望贯穿全年，全年业绩有望呈现持续复苏趋势。当前，资金面供需格局改善显著，流动性宽松环境预计延续，我们认为行业基本面和估值形成鲜明错配，有较大修复空间。个股推荐：中信证券、中金公司、华泰证券、东方财富、国联证券等。（2）保险板块：储蓄险持续的供需两旺背景下，寿险负债端高景气无忧，全年 NBV 增速或将超预期；财险精细化管理有望提升经营效益，龙头险企优势将持续凸显。险资高股息策略引领市场风格有望实现超额业绩，长端利率在快速下行后有望筑底回升，资产端边际改善将释放利润和股价表现的极大弹性。当前保险板块估值和持仓均处低位，建议重视板块底部配置机会，建议继续关注中国太平、中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险，以及中国财险。（3）多元金融：AI 催化不断，关注金科公司大模型升级和落地情况，推荐关注：同花顺、指南针、财富趋势。此外，年内高股息策略持续强化，加之商品周期，建议关注：江苏金租、中油资本。 ❑ 风险提示：经济增长不及预期；资本市场波动；利率下行；寿险转型低于预期；监管收紧。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 公募基金市场规模 ..................................................................................... 4 1、监管坚持“猛药去疴”，流动性总体宽松 ......................................................... 4 2、权益 V 型反弹，债基仍为基市主力 ............................................................... 4 二、非银板块整体持仓分析 ...............