金证股份(600446)收入结构不断优化，期待证券信创需求落地

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 计算机 2024 年 04 月 29 日 金证股份 (600446) ——收入结构不断优化，期待证券信创需求落地 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） 投资要点：  事件：2024 年 4 月 20 日，公司公布 2023 年年度报告。报告期内公司实现营业收入 62.21亿元，同比下降 3.97%；实现归母净利润 3.69 亿元，同比增长 37.20%。第四季度营业收入 21.73 亿元，同比增长 2.91%，归母净利润 3.28 亿元，同比增长 149.81%。2024 年 4月 27 日，公司发布 2024 年第一季度报告。报告期公司实现营业收入 10.9 亿元，同比下降 13.84%；实现归母净利润-7954 万元，去年同期-5847 万元。  年报归母净利润、扣非归母净利润均符合此前预期。2024 年 1 月 23 日公司发布 2023 年度业绩预增公告，预计归母净利润为 3.50~4.17 亿元，扣非归母净利润 2.50~3.17 亿元。实际归母净利润为 3.69 亿元，扣非归母净利润为 2.64 亿元，均处于预测区间内。  金融 IT 等核心高毛利率业务收入占比提高，毛利率进一步提升。公司非金融行业收入同比下降 9.05%，该部分收入主要为 IT 设备分销业务，毛利率仅 4.68%，该部分业务占比下降有助于毛利率整体毛利率进一步提升。金融行业收入增长 5.61%，增长主要来自证券核心交易系统等需求不断释放。  一季报收入略低于预期。公司一季度收入同比下降 13.84%，此前市场预期-10%左右，略低于预期，我们认为主要由于一季度券商信创等需求暂未释放，期待后续恢复。一季度净利润亏损 7954 万元，去年同期亏损 8235 万元，净利润基本符合预期。  24Q1 单季薪酬同比回升，单季现金流同比有望在相近季度跟随回升。24Q1 公司单季薪酬同比增长 1.9%，公司近期单季薪酬同比不断下降的趋势出现转折，可以意味着公司基于24 年全年业务量判断对人员进行扩张。一般单季现金同比是单季现金流入同比的领先指标，后者在未来 1-3 季度跟随同比增速回升。  成功推出自主研发金融领域大语言模型 K-GPT 及大模型应用开发平台。公司成功推出自主研发的金融大模型 K-GPT 并广泛覆盖智能投研、智能投顾、智能投行、智能合规以及智能客服等多个关键业务领域，为金融行业智能化升级提供有力支持。  盈利预测和评级。考虑到公司在 2023 年后继续战略性减少低毛利的综合数字经济等业务，下调 2024-2025 年收入预测为 66.72、73.07 亿元，原预测为 81.93、94.33 亿元，考虑到公司在大模型、极速交易等领域扩大投入，小幅下调 2024-2025 年净利润预测为 4.28、5.36 亿元，原预测为 4.99、6.42 亿元。新增 2026 年收入、利润预测为 81.46、6.38 亿元。维持“增持”评级。  风险：下游客户自研替代第三方 IT 供应商风险，证券 IT 投入周期性风险。 市场数据： 2024 年 04 月 29 日 收盘价（元） 11.97 一年内最高/ 最低（元） 19.35/9.42 市净率 3.0 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 11313 上证指数/深证成指 3113.04/9673.76 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 4.05 资产负债率% 40.67 总股本/ 流通 A 股（百万） 945/945 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 联系人 洪依真 (8621)23297818× hongyz@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6,221 1,089 6,672 7,307 8,146 同比增长率（%） -4.0 -13.8 7.2 9.5 11.5 归母净利润（百万元） 369 -80 428 536 638 同比增长率（%） 37.2 - 15.8 25.3 19.1 每股收益（元/股） 0.39 -0.08 0.45 0.57 0.68 毛利率（%） 23.8 17.3 23.9 24.8 25.8 ROE（%） 9.5 -2.1 9.9 11.0 11.6 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 05-0406-0407-0408-0409-0410-0411-0412-0401-0402-0403-0404-04-60%-40%-20%0%20%（收益率）金证股份沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 6 页 简单金融 成就梦想 事件：2024 年 4 月 20 日，公司公布 2023 年年度报告。报告期内公司实现营业收入 62.21 亿元，同比下降 3.97%；实现归母净利润 3.69 亿元，同比增长 37.20%。第四季度营业收入 21.73 亿元，同比增长 2.91%，归母净利润 3.28 亿元，同比增长 149.81%。 2024 年 4 月 27 日，公司发布 2024 年第一季度报告。报告期公司实现营业收入 10.9亿元，同比下降 13.84%；实现归母净利润-7954 万元，去年同期-5847 万元。 点评： 年报归母净利润、扣非归母净利润均符合此前预期。2024 年 1 月 23 日公司发布 2023年度业绩预增公告，预计归母净利润为 3.50~4.17 亿元，扣非归母净利润 2.50~3.17 亿元。实际归母净利润为 3.69 亿元，扣非归母净利润为 2.64 亿元，均处于预测区间内。 2023 年核心高毛利率业务收入占比提高，毛利率进一步提升。公司非金融行业收入同比下降 9.05%，该部分收入主要为 IT 设备分销业务，毛利率仅 4.68%，该部分业务占比下降有助于毛利率整体毛利率进一步提升。金融行业收入增长 5.61%，增长主要来自证券核心交易系统等需求不断释放。 23Q4 利润表毛利率创新高，现金流量表隐含毛利率中枢抬升，来自于公司软件收入占比不断上升。23Q4 毛利率达 30.3%，为近年同比毛利率新高。用经营性现金流入、流出计算现金流量表隐含毛利率，近三年低点毛利率不断抬升，23 年相较 22 年毛利率变化更稳定且中枢提升，该变化可能与公司核心高毛利率业务比例不断提升有关。 销售、管理费用率略升，研发费用率略降，总体费用率基本维持稳定。2023