有色金属行业周报：美国滞胀预期边际升温，国内进一步释放需求政策，板块上行逻辑持续强化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 美国滞胀预期边际升温，国内进一步释放需求政策，板块上行逻辑持续强化 有色金属 证券研究报告/行业周报 2024 年 04 月 28 日 行业评级：增持 投资要点 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@zts.com.cn 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 分析师：刘耀齐 执业证书编号：S0740523080004 Email：liuyq@zts.com.cn 分析师：陈沁一 执业证书编号：S0740523090001 Email：chenqy01@zts.com.cn 基本状况 上市公司数 131 行业总市值(亿元) 29,171.29 行业流通市值(亿元) 26,073.05 行业-市场走势对比 [Table_Report] 图表:周内商品价格变动 单位本周五（4.26）价格周度涨跌幅COMEX黄金 美元/盎司2,347.20-2.76%SHFE黄金元/克554.58-2.41%COMEX白银 美元/盎司27.25-5.52%SHFE白银元/千克7,173-3.30%LME铜美元/吨9,9600.87%SHFE铜元/吨81,1002.18%LME铝美元/吨2,561-3.76%SHFE铝元/吨20,6251.35%LME铅美元/吨2,204-0.45%SHFE铅元/吨17,3800.38%LME锌美元/吨2,8540.09%SHFE锌元/吨22,9100.75%LME锡美元/吨32,150-10.51%SHFE锡元/吨263,170-3.45%LME镍美元/吨19,250-1.05%SHFE镍元/吨145,8703.52% 来源：wind、中泰证券研究所 ◼ 【本周关键词】：美国 Q1 GDP 超预期走低，国内进一步释放需求刺激政策 ◼ 投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级 1）贵金属：本周美国滞胀预期升温，市场降低年内降息预期，但目前美国十年期国债实际收益率已处于 2%左右的历史高位，降息空间终将打开并带来实际利率的趋势下行，而去全球化的背景下，美元信用持续弱化也将支撑贵金属价格上行至新高度。 2）大宗金属：国内进一步释放需求刺激政策，同时海外经济整体保持韧性，旺季整体去库的趋势有望延续——在供给瓶颈下，基本金属终将在弱复苏带动下，迎来新一轮景气周期，尤其是铜铝更是如此，我们坚定看好 2024 年大宗板块的投资表现。 ◼ 行情回顾：大宗价格涨跌互现：1）周内，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为 0.9%、-3.8%、-0.5%、0.1%、-10.5%、-1.1%，SHFE 铜、铝、铅、锌、锡、镍的涨跌幅为 2.2%、1.4%、0.4%、0.7%、-3.4%、3.5%；2） COMEX 黄金收于 2347.20美元/盎司，环比下跌 2.76%，SHFE 黄金收于 554.58 元/克，环比下跌 2.41%；3）本周有色行业指数跑输市场，申万有色金属指数收于 4,714.86 点，环比下跌 2.04%，跑输上证综指 2.80 个百分点，金属新材料、工业金属、贵金属、小金属、能源金属的涨跌幅分别为 1.71%、-1.05%、-1.74%、-1.75%、-6.91%。 ◼ 宏观“三因素”总结——筑底回升的前半段：国内延续复苏；美国滞胀预期升温；欧元区经济景气度有所回落。具体来看： 1）国内 1 年期与 5 年期 LPR 环比持平：1 年期贷款报价利率 3.45%（前值 3.45%），5年期贷款市场报价利率 3.95%（前值 3.95%）；3 月工业企业利润累计同比 4.3%（前值 10.2%）；3 月服务贸易差额当月值-215.95 亿美元（前值-167.91 亿美元）。 2）美国 Q1 GDP 初值不及预期，3 月核心 PCE 同比超预期：2024 年 Q1 GDP 环比折年率 1.6%（预期 2.5%）；4 月 Markit 制造业 PMI 初值 49.9（预期 52.0）；3 月个人消费支出 193,509.3 亿美元（前值 191,900.1 亿美元）；3 月 PCE 物价指数同比 2.71%（预期 2.60%），环比 0.32%（预期 0.30%），核心 PCE 物价指数同比 2.82%（预期2.60%），环比 0.32%（预期 0.30%）。 3）欧元区 4 月制造业 PMI 初值回落且低于预期：4 月制造业 PMI（初值）45.6（预期46.5），服务业 PMI 初值为 52.9（预期 51.8），综合 PMI 初值 51.4（预期 50.8）；3 月M1 同比-6.45%（前值-7.82%），M2 同比 0.02%（前值-0.61%），M3 同比 1.06%（前值 0.36%）；4 月欧元区消费者信心指数初值季调-14.7（预期-14.0）。 4）3 月全球制造业景气度回升：3 月全球制造业 PMI 为 50.6，环比上升 0.3，处于荣枯线以上，全球经济复苏动能仍有进一步提升空间。 ◼ 贵金属：美国通胀数据超预期，金价回落 周内，十年期美债实际收益率2.24%，环比+0.03pcts，实际收益率模型计算的残差为1608.3 美元/盎司，环比-47.1 美元/盎司；中东地缘政治风险趋缓，市场避险情绪降温，而美国 24 年 Q1 实际 GDP 环比折年率初值不及预期，且核心 PCE 超预期，美国通胀仍具韧性，美联储降息进一步延后，贵金属价格回落。目前美国十年期国债实际收益率已处于 2%左右的历史高位，降息空间最终将打开并带来实际利率下行，而去全球化背景下，美元信用的持续弱化也将支撑金价上行至新高度。 ◼ 大宗金属：基本金属价格涨跌互现 周内，美国 Q1 实际 GDP 不及预期、4 月 Markit PMI 初值超预期回落，但 PCE 物价指数超预期，使降息预期进一步延后，基本金属价格涨跌互现。 1、 对于电解铝，国际贸易摩擦不断但去库提速,铝价宽幅震荡。 供应方面，云南地区电解铝企业继续释放复产产能，截至目前，本周电解铝行业开工产能 4253.10 万吨，较上周增加 10 万吨。库存方面，临近五一小长-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-04有色金属（申万）沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 假，下游存在备货需求，铝锭去库加速。需求方面，下游消费韧性依旧存在，叠加临近五一假期，部分终端提货加快，带动本周国内铝型材企业开工率小幅回升。成本方面，目前电解铝 90 分位成本 17810 元/吨。 1) 截至 4 月 26 日，氧化铝价格 3389 元/吨，与上周相比环比增长 2.2%，氧化铝成本 3015 元/吨，环比上升 0.27%，吨毛利 374 元/吨，环比上升20.94%。 2) 预焙阳极方面，周内均价 4560 元/吨，保持不变；考虑 1 个月原料库存