费用投放力度加大，短期业绩承压

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 30 日 飞科电器(603868.SH) 公司快报 费用投放力度加大，短期业绩承压 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 58.32 元 股价 (2024-04-29) 47.30 元 交易数据 总市值(百万元) 20,603.88 流通市值(百万元) 20,603.88 总股本(百万股) 435.60 流通股本(百万股) 435.60 12 个月价格区间 41.92/77.51 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.1 -4.8 -29.0 绝对收益 -0.7 4.9 -39.0 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 杨小天 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524040003 yangxt2@essence.com.cn 相关报告 博锐高速增长，Q4 收入增速转正 2024-03-12 事件：飞科电器公布 2024 年一季报。公司 2024 年一季度实现收入 11.7 亿元，YoY-14.5%；实现归母净利润 1.8 亿元，YoY-43.8%；实现扣非归母净利润 1.7 亿元，YoY-40.8%。我们认为，受个护市场景气波动影响，公司收入业绩承压，高速电吹风销量增长将带动公司收入与盈利能力持续提升。 Q1 线上主品牌收入下降：根据久谦数据，飞科品牌天猫/京东/抖音渠道 2024Q1 销售额分别 YoY-31%/-31%/-12%，线上渠道整体-26%，“飞科”主品牌线上收入承压。公司在推动“飞科”主品牌升级的同时，也对“博锐”品牌的定位进行提升。据久谦数据，博 锐 品 牌 天 猫 / 京 东 / 抖 音 渠 道2024Q1销 售 额 分 别YoY+85%/+20%/+75%，子品牌博锐线上增速较快。我们认为，公司博锐品牌收入的增长，能持续带动公司整体收入增速。 Q1 电吹风均价提升较快：根据久谦数据，飞科 2024Q1 线上剃须刀/电吹风/电动牙刷销售额分别 YoY-34%/+13%/-12%。其中电吹风 2024Q1 均价同比提升 71%，均价加速提升，我们认为主要因为高速电吹风拉动。我们认为，高速电吹风新品放量有望带动公司整体均价与收入持续提升。 盈利能力 Q1 同比下降：公司 Q1 毛利率 57.1%，同比提升 1.0pct;净利率 15.3%，同比下降 8.0pct。公司在毛利率小幅提升的情况下，净利率同比下降，主要因为销售费用率 Q1 同比提升+8.8pct，公司加大各渠道营销投入力度。我们认为公司中高端产品占比提升有望持续推动公司盈利能力维持稳定（详见深度报告《国潮崛起，飞科提价能否再接再厉？》）。 投资建议：飞科作为国产剃须刀龙头企业，已逐渐缩小了和外资品牌的均价差距。高速电吹风产品的推出不仅能进一步提升产品均价，多品类发力也有望打开其进一步的成长空间。预计公司2024~2025 年 EPS 为 2.43/2.75 元，6 个月目标价为 58.32 元，对应 2023 年 24 倍 PE，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，消费者对新品接受度不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,627.1 5,059.7 5,309.3 6,112.8 7,028.1 净利润 823.0 1,019.6 1,059.3 1,196.2 1,358.9 每股收益(元) 1.89 2.34 2.43 2.75 3.12 每股净资产(元) 7.87 8.21 8.23 8.26 8.89 -42%-32%-22%-12%-2%8%18%2023-052023-082023-122024-04飞科电器沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563322 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/飞科电器 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 25.0 20.2 19.5 17.2 15.2 市净率(倍) 6.0 5.8 5.7 5.7 5.3 净利润率 17.8% 20.2% 20.0% 19.6% 19.3% 净资产收益率 24.0% 28.5% 29.5% 33.2% 35.1% 股息收益率 4.2% 4.2% 5.1% 5.7% 5.3% ROIC 45.9% 50.5% 59.6% 63.2% 78.2% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/飞科电器 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入 YoY 27.5 32.8 29.0 -20.1 22.7 12.1 -8.0 16.7 -14.5 归母净利 YoY 59.1 32.7 51.5 -41.3 35.3 31.4 -23.6 138.0 -43.8 扣非归母净利 YoY 63.6 49.0 50.5 -44.7 23.5 12.2 -23.2 138.6 -40.8 销售毛利率 54.1 54.1 52.8 53.7 56.1 59.8 57.3 54.8 57.1 销售费用率 21.2 25.3 22.3 32.0 24.8 30.1 30.8 31.7 33.6 毛利率-销售费用率 32.9 28.8 30.6 21.7 31.3 29.7 26.5 23.1 23.5 销售净利率 21.1 18.9 19.9 8.9 23.3 22.2 16.6 18.1 15.3 ROE 7.5 6.9 8.9 2.4 8.9 8.3 6.7 5.5 4.9 扣非后 ROE 7.2 6.4 8.5 2.1 7.8 6.6 6.4 4.9 4.5 ROA 5.7 5.4 6.8 1.9 7.2 6.6 5.2 4.4 4.0 销售商品提供劳务收到的现金/收入 110.2 115.9 101.9 126.7 114.2 103.0 113.9 119.9 111.9 经营活动现金净流量/收入 6.1 28.6 17.9 17.4 42.1 23.9 26.1 7.3 20.2 经营活动现金净流量/经营净收益 22.4 127