数字化变革成效显著，Q1盈利能力持续提升

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 30 日 海尔智家(600690.SH) 公司快报 数字化变革成效显著，Q1 盈利能力持续提升 证券研究报告 白色家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 34.51 元 股价 (2024-04-29) 28.80 元 交易数据 总市值(百万元) 271,817.71 流通市值(百万元) 181,686.32 总股本(百万股) 9,438.11 流通股本(百万股) 6,308.55 12 个月价格区间 20.1/28.8 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 13.0 17.2 31.6 绝对收益 15.4 26.9 21.5 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 公司计划逐步提升现金分红比例 2024-03-28 事件：海尔智家发布 2024 年一季报，公司 2024 年一季度实现收入 689.8 亿元，YoY+6.0%，实现归母净利润 47.7 亿元，YoY+20.2%。海尔 Q1 收入稳定增长，盈利能力提升明显，单季度业绩增速超过员工持股计划业绩解锁目标。 2024Q1 收入稳定增长：海尔 2024Q1 国内国外业务稳定增长。Q1 国内收入 YoY+8.1%，家空、厨电、智慧楼宇业务收入增速超过10%。Q1 海尔海外收入 YoY+4%，面对欧美主要家电市场需求下滑的挑战，公司维持了海外业务的持续增长。 2024Q1 海尔毛利率同比提升：2024Q1 公司毛利率为 29.0%，同比+0.3pct。国内海外业务毛利率均有提升。国内业务毛利率提升主要因为采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善（Q1 高端品牌卡萨帝收入 YoY+14%）；海外业务毛利率提升主要由于产品结构持续优化、产能利用率提升。 2024Q1 公司国内业务盈利能力显著提升：2024Q1 海尔归母净利率为 6.9%，同比+0.8pct。除毛利率提升外，公司费用率优化明显 。 Q1公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 同 比-0.5pct/-0.3pct/+0.1pct，主要因为数字化变革带来全流程效率的提升。虽然海外利率较高，但是公司 Q1 维持了财务费用率的同比稳定。分地区来看，国内业务盈利能力提升更为显著。公司 Q1国内业务经营利润同比增长超过 30%，海外业务经营利润同比增长超两位数。 经营质量持续提升，Q1 单季度海尔经营活动现金流同比增加：Q1 海尔经营活动现金流量净额为 17.2 亿元，同比+3.7 亿元。经营活动现金流量净额增加主要因为：1）经营利润增加；2）公司运营效率提升。 海尔发布新一期员工持股计划：海尔拟提取激励基金 7.1 亿元/0.7 亿元激励 A 股/H 股核心员工，计划激励人员不超过 2400 人/30 人。本期员工持股计划考核规则要求：1）2024、2025 年扣非归母净利润复合增速不低于 15%；2）2024、2025 年加权平均净资产收益率不低于 16.8%。最终归属情况按照扣非归母净利润复合增长率的完成率与净资产收益率完成率加权平均计算。新一轮员工持股计划拟提取激励基金金额较 2023 年有所增加（2023 年 A/H股为 5.7 亿元/0.7 亿元），业绩考核目标与 2023 年类似，彰显管理层对于公司业绩长期持续增长的信心。 投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司 2024~2026 年 EPS-21%-11%-1%9%19%2023-052023-082023-122024-04海尔智家沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563322 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/海尔智家 分别为 2.03/2.30/2.53 元，给予 6 个月目标价 34.51 元，对应2024 年 PE 估值为 17x，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,435.1 2,614.3 2,788.0 2,985.2 3,152.9 净利润 147.1 166.0 191.6 216.7 238.6 每股收益(元) 1.56 1.76 2.03 2.30 2.53 每股净资产(元) 9.90 10.97 12.36 13.51 14.77 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.5 16.4 14.2 12.5 11.4 市净率(倍) 2.9 2.6 2.3 2.1 1.9 净利润率 6.0% 6.3% 6.9% 7.3% 7.6% 净资产收益率 15.7% 16.0% 16.4% 17.0% 17.1% 股息收益率 1.9% 2.7% 3.3% 4.0% 4.4% ROIC 33.0% 31.9% 33.3% 40.3% 40.5% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/海尔智家 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 营业收入 YoY 10.0 8.2 8.6 2.2 8.0 8.4 6.1 6.8 6.0 归母净利 YoY 15.1 16.5 20.3 -2.7 12.6 12.6 12.9 13.2 20.2 扣非归母净利 YoY 13.0 24.7 33.9 -1.2 0.0 18.0 15.9 14.1 0.0 销售毛利率 28.5 31.8 31.1 34.0 28.7 32.1 31.2 34.0 29.0 销售费用率 13.9 14.9 15.7 18.9 13.6 14.9 15.5 18.8 13.1 毛利率-销售费用率 14.6 16.9 15.3 15.1 15.1 17.2 15.7 15.2 15.9 销售净利率 5.9 7.2 5.9 5.