转债仓位2年来首降

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 22 日 转债仓位 2 年来首降 固定收益定期报告 转债仓位 2 年来首降。今年一季度债市继续走强，而权益市场则经历“深V”走势、至今中小盘仍未修复，“固收+”基金遭到较大幅度赎回、仅有持仓转债比例低的一级债基有净申购。1）仓位方面，在规模收缩的背景下各类产品仍然有主动降低仓位的动作，一级债基、二级债基转债持仓比例分别主动下降 0.35pct、0.48pct，转债基金由于规模下降、仓位反而被动上升 5pct；混合型基金持仓的转债规模并未发生太大波动、叠加其规模下降，偏债混合基金、灵活配置型基金转债持仓比例分别提升 0.37pct、0.12pct，“固收+”基金整体持仓转债比例主动下降至 13.1%。2）持仓风格方面，虽然今年一季度由于小微盘的弱势低价转债占比大幅攀升，但各类产品反而适当规避低价品种、低价品种占比并未以相同幅度上升。行业方面，一季度受被动减仓的影响、银行转债遭到较大幅度减持，且 Q1 有超 200 亿的大盘转债赎回退市，然而这部分资金也并未显著流入其他个券。3）持仓个券方面，一季度被减持的转债以大盘银行转债/部分高价券以及部分高YTM标的为主，机构的前十大持仓个券占比进一步下降。 一周市场回顾：上周转债指数跌幅略小于主要估值；估值方面，平价 90-110 转股溢价率为 23.5%、价格中位数 112，估值处于盘整中。 股市：业绩期继续围绕出海/出行/涨价主线。随着年报/一季报的加速披露，资源品涨价、绩优继续引领市场主线。国内层面，3 月社融与披露的经济数据均显示当前国内经济复苏仍然较慢，其中仅有出口方向表现尚可；美联储加息的反复导致外资有所波动。策略上，当前时点基本面因子仍然是重中之重，超额与一季报增速的相关性将更加明显，重点关注：1）部分周期/资源品领域，如铜铝等工业金属/石油石化等；2）出海方向，如家电/家居/纺服/电力设备等；3）受益于国产替代逻辑加强/海外加速扩张的装备如汽车零部件/船舶等；4）经济逐步复苏、周期有望修复的生猪/特纸等。除此之外继续重视科技产业新趋势，密切关注事件性催化带来的机会、关注通信/计算机/传媒等方向。 转债：抓住市场主线、做好高低切换。上周转债在 V 型调整中仍然表现的相对扛跌，但是小盘风格的弱势仍然对转债形成较大影响。策略方面，当前权益信心继续修复、短期在重大政策出台的催化下，红利价值叠加出海业绩线引领市场继续上行，当前转债价格中位数 112 元，估值回升、博弈加重背景下须做好高低切换，不过当前估值整体不高、预计未来仍有“双击”空间。板块方面首选业绩表现较好的板块，个券方面，可以关注 1）一季度景气度较高的家电方向华翔等；2）出口链中有业绩支撑的双低标的运机/赫达/赛特/家联/大元/双箭/道通等；3）资源品链条关注金诚/众和/大中/兴发等；4）业绩改善的顺周期凤 21/鹤 21/特纸等，猪价反弹牧原/温氏等；5）公用事业涨价预期下蓝天/洪城/三峡 EB2/燃 23 等；6）困境反转行业新能源低位标的福莱/震裕/天赐等。继续重视类红利个券的底仓配置。 一级市场跟踪：上周 1 只新券发行，4 家公司预案，5 家公司转债大股东通过，1 家公司转债发审委审核通过，1 家公司转债发行获证监会核准批复。 风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李玲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120005 liling1@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 转债仓位 2 年来首降......................................................... 3 1.1. 转债仓位：主动下降 ................................................... 3 1.2. 持仓风格：相对减少高 YTM 持仓 ......................................... 6 1.3. 持仓个券：高流动性个券遭减持 ......................................... 7 2. 市场回顾................................................................... 9 2.1. 权益市场：风格极致演绎 ............................................... 9 2.2. 转债市场：展现出扛跌能力 ............................................ 11 3. 转债投资策略.............................................................. 13 一级市场跟踪................................................................. 13 图表目录 图 1. 各类型基金转债持仓市值（亿元） .......................................... 3 图 2. 公募基金持有转债占比 .................................................... 3 图 3. 混合型基金转债持仓规模（亿元） .......................................... 4 图 4. 混合型基金转债仓位被动拉升 .............................................. 4 图 5. 债券型基金持有转债规模变化（亿） ........................................ 4 图 6. 固收+主动降仓位 ......................................................... 4 图 7. 二级债基转债平均仓位（算数平均） ........................................ 5 图 8. 一级债基转债平均仓位（算术平均） ........................................ 5 图 9. “固收+”遭赎回（亿份） .................................................... 5 图 10. 一级债基转债仓位越高、遭赎回力度越大 ...........