4年至5年二永债利差被抹平

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 23 日 4 年至 5 年二永债利差被抹平 固定收益定期报告 截至 2024 年 4 月 22 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.8%以下；收益率超过 6%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，广西、云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率基本下行，1 年期以内和 2-3 年期品种平均下行幅度均在10BP 以上。其中，收益率下行幅度超过 20BP 的包括 1 年内甘肃地级市非永续、1 年内辽宁区县级非永续、2-3 年河北区县级非永续及 2-3 年宁夏地级市非永续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在 3.1%以下；收益率高于 6%的品种出现在贵州地级市、辽宁地级市；其余的陕西、广西、云南等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率以下行为主，中长端品种平均下行幅度更大。具体来看，下行幅度较大的有 2-3 年宁夏地级市非永续、1 年内辽宁地级市非永续、3-5 年陕西省级非永续、3-5 年贵州地级市非永续城投债，分别下行 32.7BP、23.1BP、16.2BP 和16.1BP。 产业债： 民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债中，除 2-3 年民企公募非永续品种收益率上行外，其余品种收益率悉数下行，其中 1 年期以上品种收益率平均下行幅度更大；地产债收益率基本下行，同样是中长端下行更多，2-3 年民企公募非永续债收益率下行幅度在 12BP 以上。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债各品种收益率以下行为主。具体来看，租赁公司债各品种收益率全数下行，幅度基本在 10BP 左右；一般商金债中，3-5 年期品种表现占优，收益率平均下行幅度在 12BP以上；二永债平均收益率下行幅度略高于一般商金债，城农商行永续债表现相对更优，其中，久期在 1 年以上的农商行永续债收益下行幅度已超 14BP；此外，证券公司次级债中，1-2 年私募非永续债出现调整，其余品种收益率均下行，3-5 年期品种平均下行幅度更大。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 999562785固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 截至 2024 年 4 月 22 日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债中，除 2-3 年民企公募非永续品种收益率上行外，其余品种收益率悉数下行，其中 1 年期以上品种平均收益率下行幅度更大；地产债收益率基本下行，同样是中长端下行更多，2-3 年民企公募非永续债收益率下行幅度在 12BP 以上。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债各品种收益率以下行为主。具体来看，租赁公司债各品种收益率全数下行，幅度基本在 10BP 左右；一般商金债中，3-5 年期品种表现占优，收益率平均下行幅度在 12BP 以上；二永债平均收益率下行幅度略高于一般商金债，城农商行永续债表现相对更优，其中，久期在 1 年以上的农商行永续债收益下行幅度已超 14BP；此外，证券公司次级债中，1-2 年私募非永续债出现调整，其余品种收益率均下行，3-5 年期品种平均下行幅度更大。 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 4 月 22 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 67868 2.36 2.58 2.69 2.94 2.52 2.69 2.76 3.08 公募债 80769 2.23 2.45 2.52 2.62 2.24 2.46 2.55 2.72 非金融非地产产业债（国企） 私募债 8365 2.54 3.25 2.84 - 2.51 2.78 2.74 3.22 公募债 91156 2.22 2.34 2.46 2.56 2.08 2.23 2.37 2.41 非金融非地产产业债（民企） 私募债 129 - - - - 4.77 3.15 2.72 - 公募债 3477 2.90 8.36 3.33 - 2.57 3.13 3.11 3.17 地产债（国企） 私募债 1523 - - 2.87 - 2.65 2.80 2.74 3.83 公募债 11442 2.48 2.68 2.78 - 2.45 2.65 2.78 2.73 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 728 - - - - 7.07 5.69 6.87 - 租赁公司债 私募债 259 - - - - 2.72 2.89 2.91 - 公募债 5398 2.66 2.67 2.71 - 2.17 2.49 2.38 2.78 商业银行普通金融债 国有商业银行 5880 - - - - 1.94 2.05 2.12 2.21 股份制商业银行 14550 - - - - 2.00 2.08 2.16 2.26 城市商业银行 10181 - - - - 2.03 2.15 2.22 2.24 农商行 1466 - - - - 2.07 2.20 2.25 - 银行资本补充债 国有商业银行 38465 2.05 2.12 2.25 2.35 1.99 2.11 2.21 2.31 股份制商业银行 12285 2.08 2.21 2.28 2.46 1.99 2.16 2.24 2.37 城市商业银行 8043 2.24 2.88 2.72 2.84 2.23 2.51 2.59 2.78 农商行 1993 2.15 2.49 2.69 2.68 2.74 3.68 3.07 3.62 证券公司债 私募债 2309 - - - - 2.12 2.33 2.35 2.