渝农商行-601077.SH-渝农商行首次覆盖报告：历史包袱出清，区域红利释放

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 渝农商行 601077.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 扎根重庆县域，区域发展红利持续释放。重庆新领导班子积极有为，2023 年 GDP增速回升 3.5pct，目标 2027 年 GDP 总量突破 4 万亿元。成渝双城经济圈、西部陆海新通道等重大战略机遇加持，将持续拉动项目建设需求。新兴产能蓬勃发展，制造业优势有望不断夯实。“一区两群”协调发展，县域经济体量占比六成。渝农商行为资产规模最大的上市农商行，网点数量居全市银行首位且集中在县域地区，本地市占率较高，主要股东以地方国资为主，重庆市国资委增持彰显银政合作优势。 ⚫ 零售立行深入推进，对公立足区域禀赋。截至 2023 年底，零售贷款占比超四成，普惠小微贷款规模稳居重庆第一，客群相对下沉带来较高收益且风险整体可控。存款超八成来自零售端，23H1 零售定期成本率为同业最低；伴随重大项目落地，对公贷款投放景气度较高，投向以基建、租赁和商务服务业、制造业为主，契合区域发展方向，中长期来看信贷增长动能有望保持；中收占比较高，代理业务稳步发展，23H1 理财产品余额大幅领先同业，银行卡手续费收入有望保持较快增长。 ⚫ 历史包袱出清，ROE 具备改善空间。23 年业绩增速边际修复，ROE 具备较大改善潜力：1）信用成本：经过 20-22 年的大力核销，以及贷款投向的优化和风控的加强，存量大额风险已基本出清，不良净生成率持续下行，资产质量明显改善。重庆经济增长拐点已现、债务风险可控，信用成本有望保持低位，拨备反哺利润空间充足。2）息差：贷款占生息资产比重较低，资产结构的优化有助于延缓息差下行，负债成本优势突出并有望进一步压降。3）规模增速：国家战略、产业政策持续落地，信贷投放有望保持较高景气度。4）中收：代理、信用卡等业务稳步推进，中收预计保持高贡献度。当前位置兼具估值向上空间和高股息安全边际，配置性价比凸显。 ⚫ 预计公司 2024/25/26 年归母净利润同比增速分别为 6.87%/7.11%/8.31%，BVPS 分别为 10.96/11.77/12.67 元，当前 A 股股价对应 2024/25/26 年 PB 分别为0.42/0.39/0.36 倍。采用可比公司估值法，可比公司 24 年 PB 调整平均值为 0.54倍，对应目标价 5.89 元 /股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧；资本市场波动超预期；房地产等重点领域风险蔓延；假设条件变化影响测算结果。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 28,991 27,956 28,043 28,637 29,723 同比增长(%) -6.0% -3.6% 0.3% 2.1% 3.8% 营业利润(百万元) 11,609 12,194 13,071 14,008 15,177 同比增长(%) 3.7% 5.0% 7.2% 7.2% 8.3% 归属母公司净利润(百万元) 10,276 10,902 11,651 12,480 13,516 同比增长(%) 7.5% 6.1% 6.9% 7.1% 8.3% 每股收益(元) 0.89 0.94 1.00 1.08 1.17 每股净资产(元) 9.45 10.19 10.96 11.77 12.67 总资产收益率(%) 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 平均净资产收益率(%) 9.8% 9.6% 9.5% 9.5% 9.6% 市盈率 5.17 4.89 4.58 4.27 3.93 市净率 0.49 0.45 0.42 0.39 0.36 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年 04月 11日） 4.6 元 目标价格 5.89 元 52 周最高价/最低价 4.82/3.41 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,135,700/1,134,941 A 股市值（百万元） 52,242 国家/地区 中国 行业 银行 报告发布日期 2024 年 04 月 12 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -1.71 -1.5 9 35.1 相对表现% 0.07 0.87 2.67 49.63 沪深 300% -1.78 -2.37 6.33 -14.53 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020002 王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 历史包袱出清，区域红利释放 ——渝农商行首次覆盖报告 买入（首次） 渝农商行首次报告 —— 历史包袱出清，区域红利释放 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、扎根重庆县域，区域发展红利持续释放 ................................................... 5 1.1 新班子开拓进取，国家战略、产业升级助推区域增速向好 ........................................... 5 1.2 资产规模领跑上市农商行，扎根县域本地优势牢固 ...................................................... 9 1.3 地方国资增持彰显发展信心，管理层长期深耕本地市场 ............................................. 10 二、零售立行深入推进，对公立足区域禀赋 ................................................. 11 2.1 以大零售为主体，小微业务表现靓丽，零售存款量价齐优 ......................................... 11 2.2 对公信贷投放积极，持续受益于区域发展红利 ........................................................... 14 2.3 中收占比领先同业，银行卡业务增长迅猛 .................................................................. 16 三、历史包袱出清，ROE 具备改善空间 ....................................................... 17 3.1 大额风险基本出清，资产质量迎来拐点 ..............................