转债策略思考：持有重于交易，重视高质量标的配置性机会

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 04 月 21 日 持有重于交易，重视高质量标的配置性机会 ——转债策略思考 核心观点 转债估值与换手率整体处在温和中，而市场大小盘风格进一步的极端化，大盘、价值、稳定、高评级标的的超额收益相对显著，我们认为这种风格的分化有望进一步的强化，建议投资者关注高质量标的的配置性机会，同时关注中小标的的交易性机会。 ❑ 估值与情绪方面：从股性转债的估值来看，其转股溢价率估值整体处在提升趋势中，当前值为 6.75%，过去一年的高点为 16.71%，处在 2017 年以来的 51.6%分位数；从全市场换手率来看，当前值为 5.03%，过去一年的高点为 5.33%，处在 69.40%分位数。市场估值与交投情绪整体处在缓慢的修复中。 ❑ 市场风格方面：年初以来大盘转债指数上涨 3.55%，而小盘转债指数下跌5.72%，上周大盘转债指数继续强于小盘转债指数，与此类似的，高评级转债指数也是强于低评级转债指数，新“国九条”整体上继续强化了市场风格，大盘、高评级转债在正股风格优势下，有望进一步的具有超额收益。 其原因有以下几点：首先，2020 年以来以新能源为代表的行情中，成长股在高增长预期下获得了相对较高的涨幅，而当前产业链从高增长阶段切换为低增长，成长风格没有产业支撑；其次，稳定、价值类风格在低增长预期的背景下，具有相对优势；再者，成长股的估值锚是利润增长的预期，而稳定股的估值锚大概率不是利润增长的预期，而是稳定的利润能够维持，也就是对利润增长的要求是很低的，以此来看，大盘价值、大盘稳定类风格的上限不应该用利润来做锚定，而应该用“稳定的程度”来锚定，而稳定的程度可以沿着“利润低增长、但是稳定”逐渐演绎为“利润不增长、但是稳定”甚至进一步的极端的演绎为“利润小幅负增长、但是提高分红率、维持了稳定的现金分红”的路径扩散。因此，我们认为市场关于高质量标的的行情的逻辑有望进一步的扩散，对应的风格大盘、价值、稳定、红利风格的上限有望进一步的打开。而关于中小盘，短期看好其波段价值，有待后续市场进一步的打开交易空间。 ❑ 策略方面：考虑到当前处于基本面主导行情的 4 月份，关注一季度业绩占优，更可能超预期的转债标的。关注转债市场情绪修复的持续性，建议投资者继续哑铃策略进行配置，同时进行组合适当的优化。具体来看，首先，对于高股息、高YTM 等高质量标的，建议投资者可考虑选择正股，从而应对大盘转债余额下降的现状；其次，对于高弹性标的，继续建议固收+组合可选择转债，相对正股而言，转债本身具有较高的保护性，可以很好的应对正股的波动性；最后，考虑到纯债收益率处在低位，推荐关注高 YTM 转债。具体方向上：1）关注高股息、高 YTM 等高质量标的，具体关注银行、煤炭、家电等红利标的，包括相应的正股；2）关注新质生产力中方向，具体关注 TMT、计算机、汽车、机械设备等。 ❑ 风险提示：经济基本面改善持续性不足；债市超预期调整；海外流动性宽松节奏弱于预期；历史经验不代表未来。 分析师：王明路 执业证书号：S1230523120006 wangminglu@stocke.com.cn 研究助理：陈婷婷 chentingting01@stocke.com.cn 相关报告 1 《对 1 年期存单收益率破 2%的推演》 2024.04.21 2 《国开债供给放量怎么看》 2024.04.21 3 《转债退出的两种方式：强赎退出和到期赎回》 2024.04.21 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 转债策略思考 ............................................................................................................................................... 4 2 转债行情 ....................................................................................................................................................... 6 3 转债估值 ....................................................................................................................................................... 7 4 转债供需 ....................................................................................................................................................... 8 5 风险提示 ....................................................................................................................................................... 9 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 股性转债估值整体提升 ........................................................................................................................................................ 5 图 2： 全市场换手率连续 5 周提升 ................................................................................................................................................ 5 图 3： 过去一周权益指数大多上涨，中证红利涨幅最大 ............................................................................................................ 6 图 4： 过去一周转债表现优于正股 ...........................