景气度持续回升，创新驱动高质量发展

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 29 日 三环集团(300408.SZ) 公司快报 景气度持续回升，创新驱动高质量发展 证券研究报告 被动元件 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 35.98 元 股价 (2024-04-29) 27.99 元 交易数据 总市值(百万元) 53,642.76 流通市值(百万元) 52,335.93 总股本(百万股) 1,916.50 流通股本(百万股) 1,869.81 12 个月价格区间 21.97/33.16 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 10.9 6.8 2.6 绝对收益 13.4 16.5 -7.5 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 相关报告 高容 MLCC 持续放量，需求复苏趋势向好 2024-01-18 边际改善明确，高容 MLCC 持续突破 2023-09-01 行业复苏与高容放量共振，MLCC 龙头业务经营状况逐渐向好 2023-04-28 三大业务快速增长，MLCC 扩产加速国产替代 2022-04-25 事件：公司发布 2023 年报及 2024 年一季报，2023 年实现营业收入 57.27 亿元，同比增长 11.21%；实现归母净利润 15.81 亿元，同比增长 5.07%；实现扣非归母净利润 12.21 亿元，同比增长 0.05%。24Q1 实现营业收入 15.64 亿元，同比增长 31.49%；实现归母净利润4.33 亿元，同比增长 35.31%；实现扣非归母净利润 3.78 亿元，同比增长 57.40%。 逐季呈现复苏趋势，高容 MLCC 快速放量： 受益于下游去库接近尾声、消费电子需求回暖，以及公司产品持续取得突破，2023 年/24Q1 营收与业绩持续回升，23Q4/24Q1 单季度分别实 现 营 收16.21/15.64亿 元 （ yoy+35.56% ， qoq+9.77%/ yoy+31.49%,qoq-3.53% ）， 实 现 归 母 净 利 润 4.39/4.33 亿 元（yoy+67.52%,qoq+6.80%/yoy+35.31%/qoq-1.35%）。2023 年毛利率下滑主要系产品结构变化影响，公司 MLCC 产品市场认可度显著提升，应用领域持续拓宽，电子元件及材料业务收入达到 21.96 亿元（yoy+50.32%），收入占比提升至 38.35%（yoy+9.97pct）。24Q1 盈利水平企稳回升，毛利率达到 40.14%（yoy+0.73pct，qoq+0.18pct），销售/管理/财务费用率与 2023 年相比分别下降 0.24/2.38/0.06pct。 量质并举坚持创新研发，中长期成长空间广阔： 公 司 持 续 加 大 研 发 投 入 ， 2023 年 /24Q1 研 发 费 用 同 比 增 长20.71%/20.88%，23 年底研发人员增至 2034 人（yoy+11.94%）。据公司年报，1）MLCC：公司已实现介质层膜厚 1μm 的技术突破和完全量产，堆叠层数达 1000 层以上，产品覆盖 0201-2220 尺寸的主流规格；公司车载高容 MLCC 产品已通过车规体系认证，建立合作的客户及供应规格、数量均逐步提升中；高容量系列 MLCC 扩产项目预计于 2025年 5 月达到预定可使用状态。2）SOFC 模组/系统：公司目前已完成50kW 电堆模组的开发并在第二代 50kW 系统上应用；2023 年 10 月，公司首次对外公布展示新开发的 50kW SOFC 热电联供系统，功率密度提升 43%，并已进行超 2000h 可靠性测试，初始发电效率达到 65%，热电联供效率 90%以上，是目前国内单机功率及发电效率最高的 SOFC系统。3）PKG：高强度 PKG 部分新规格已通过客户验证并小批量供货。4）插芯：公司正在开发高速光通信用多芯 MT 插芯，其中 24 芯单模低损规格客户验证中。5）封装基板：逆变器用高导热陶瓷封装基板已与行业头部客户合作，实现稳定供货。6）高速光通信用管壳：400G 管壳已通过客户验证并小批量出货，相干收发模块管壳客户验证中。7）精密陶瓷结构件：公司将持续开发生物医疗相关部件、新能源汽车部件、半导体陶瓷结构件等产品，下游应用市场进一步拓宽。 积极分红回馈投资者，分红比例保持较高水平： -27%-17%-7%3%13%2023-052023-082023-122024-04三环集团沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563380 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/三环集团 公司自上市以来累计现金分红约 35.41 亿元，每年年度现金分红占当年合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润均超过 30%。2023 年，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.80 元（含税），以 2023 年底总股本 19.16 亿股为基数计算，共计拟派发约 5.37 亿元，占全年归母净利润的 33.94%。公司最新披露的股东分红回报规划显示，2024-2028 年，公司在足额预留法定公积金、盈余公积金以后，每年向股东分配的现金股利不低于当年实现的可供分配利润的30%。在确保足额现金股利分配的前提下，公司可以另行增加股票股利分配和公积金转增股本。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 70.32 亿元、91.28 亿元、110.39 亿元，归母净利润分别为 19.70 亿元、25.50 亿元、30.77 亿元，给予 2024 年 35 倍 PE，对应目标价为 35.98 元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,149.4 5,726.7 7,031.8 9,128.4 11,038.7 净利润 1,504.7 1,581.0 1,970.0 2,550.0 3,077.2 每股收益(元) 0.79 0.82 1.03 1.33 1.61 每股净资产(元) 8.92 9.51 10.24 11.18 12.30 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 33.2 31.6 25.4 19.6 16.2 市净率(倍) 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 净利润率 29.2% 27.6% 28.0% 27.9% 27.9% 净资产收益率 8.8% 8.7% 10.0