家电行业专题报告：公募持仓回升，继续聚焦龙头

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 公募持仓回升，继续聚焦龙头 家电行业专题报告｜2019.7.22 中信证券研究部 核心观点 汪浩 首席家电分析师 S1010518080005 陈俊斌 首席制造产业分析师 S1010512070001 二季度核心资产受到资金的进一步关注，家电配置比例继续回升，为基金持仓第 5 大板块，超配 4.2%，环比提升 1.5pcts。南水二季度持平基本稳定，两者共同带动下，二季度板块上涨 6.7%，位列所有板块第三，相对收益显著。个股来看，龙头格力、美的提升比例大，其他持仓占比多数环比下滑，三巨头持仓占家电板块比例从一季度的 75%提升到 88%，龙头聚集效应非常显著。 ▍整体：公募家电配置比例连续两个季度提升，超配 4.2pcts。家电板块占基金重仓总市值的 6.30%，为基金持仓第 5 大的板块（19Q1 为第 8 大），对比家电 2.1%的 A 股市值占比，超配比例达 4.2pcts，较一季度扩大（19Q1 超配比例为 2.7pcts）。配置占比距离高点（18Q2 的 7.5%）还有 20%提升空间。从资金来看，家电板块格局稳定、长期逻辑清晰，作为 A 股核心资产，今年开年受到外资青睐，也是公募重点底仓配置板块；从股价结果来看，二季度家电板块上涨 6.7%，位列所有行业第三，相对收益显著。 ▍子板块：白电板块持仓比例大幅提升，股价领涨。白电板块较一季度持仓比例提升 1.8pcts，改善最大；小家电持仓下滑 0.2pcts，回落最多；其他板块环比基本持平。具体看整个家电板块持仓比例提升主要来自白电三龙头。19Q2 家电上涨 6.7%，涨幅第 3，跑赢沪深300（上涨 2.6%），连续两个季度取得相对收益。相对收益的来源主要来自白电板块（二季度上涨 12%），厨电（下跌 13%）、黑电（下跌 17%）、小家电（下跌 3%）和照明及其他板块（下跌 11%）二季度短期有所调整。 ▍个股角度看，格力、美的提升最多，持仓继续向龙头聚集。个股来看，二季度持仓明显向龙头集中，其中格力、美的持仓比例分别提升 0.48pcts 和 0.45pcts，提升幅度位列所有家电公司前二；三巨头持仓合计占家电板块的 88%（19Q1 为 75%）。其中格力受基金增配主要源于大股东拟转让股权，公司治理结构有望进一步改善，估值有所提升；美的增配主要由于业绩驱动，二季度空调安装卡表现较佳，业绩表现预计显著强于同行。从全市场重仓比例排名上看，格力电器维持第 6，美的集团由 11 名提升至第 7，全市场资金二季度持续向头部集中。 ▍南水角度看，海外资金流入节奏暂缓，下半年有望继续提升。家电板块“南水”持股数量在19Q2 环比 Q1 基本走平，维持在 4.5%-4.8%水平。而家电板块基金持股比例连续两个季度走高，由 Q1 的 2.7%提升至 Q2 的 3.2%，两者的剪刀差进一步缩窄。从个股来看，二季度南水在白电板块的美的、格力以及厨电板块的老板、华帝等持股比例均略有走低，而海尔相对有所提高，从 Q1 末的 9.9%提升至 Q2 末的 11.2%。 ▍风险因素：原材料价格继续上行；地产调控加严；智能化低于预期。 ▍投资策略：家电板块格局稳定，长期逻辑清晰，当前估值虽有修复，但对比自身历史以及海外仍有提升空间。此外，伴随后续地产竣工、可选消费实质改善，以及 19 年 A 股后续增量资金将主要来自于外资的特性，预计家电板块接下来仍将具有明显的相对收益，维持行业“强于大市”的评级。重点推荐三条主线：1. 溢价能力强，业绩确定性高的龙头，如：格力电器、美的集团、海尔智家等；2. 估值处在历史低位，有望受益地产边际改善的企业，如：老板电器、华帝股份、海信家电、欧普照明等；3. 行业成长型强，且处于自身经营周期向上的公司，如：奥佳华、九阳股份、新宝股份。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 格力电器 54.20 4.36 4.83 5.45 8 11 10 买入 美的集团 52.59 3.08 3.43 3.79 12 15 14 买入 海尔智家 16.81 1.21 1.32 1.51 12 13 11 买入 老板电器 25.59 1.55 1.79 2.08 13 14 12 买入 华帝股份 11.22 0.77 0.90 1.08 12 12 10 买入 欧普照明 29.25 1.19 1.38 1.60 27 21 18 买入 奥佳华 15.59 0.78 0.98 1.23 20 16 13 买入 荣泰健康 28.62 1.78 2.04 2.51 16 14 11 买入 浙江美大 12.51 0.58 0.74 0.90 17 17 14 未评级 资料来源：Wind，中信证券研究部预测，注：股价为 2019 年 7 月 19 日收盘，浙江美大为 wind 一致预期 家电行业 评级 强于大市（维持） 家电行业专题报告｜2019.7.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 公募持仓连续两季度提升，白电龙头改善最大 ................................................................. 1 南水流入暂缓，下半年有望持续提升 ................................................................................ 5 风险因素 ........................................................................................................................... 7 投资建议 ........................................................................................................................... 7 插图目录 图 1：基金重仓板块分布情况及超配比例 ......................................................................... 1 图 2：各板块配置比例环比变化情况 ................................................................................. 1 图 3：2011 年至今家电板块重仓变化情况 ........................................................................ 2 图 4：家电二级子板块环比持仓变动情况 ......................................................................... 2 图 5：板块 19