2024年一季报点评：造船市场火热，利润开始释放

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2024 年 一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 25.56 元 中船防务（600685） 国 防军工 目标价： ——元（6 个月） 造船市场火热，利润开始释放 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 14.14 流通 A 股(亿股) 8.21 52 周内股价区间(元) 21.94-31.52 总市值(亿元) 361.29 总资产(亿元) 508.40 每股净资产(元) 12.50 相 关研究 [Table_Report] 1. 中船防务（600685）：新造船市场稳定向好，公司盈利能力有望提升 (2023-11-10) [Table_Summary]  事件：中船防务公布 2023年年度报告及 2024年第一季度报告。2023年全年实现营业收入 161.5 亿元，同比增长 26.2%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-176.4 万元，同比减亏 7754.9 万元。2024 年一季度公司实现营收 28.1亿元，同比增长 47.8%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2522.9 万元，同比扭亏。  生产产量稳步提升，利润开始进入逐步释放阶段。随着公司陆续交付低价船订单，同时生产效率整体得到提升，产品毛利同比增加，2024 年一季度公司经营毛利率为 9.2%，较去年全年毛利率 6.6%，提升 2.6pp。  船舶老龄化严重，刚性船舶替换需求将进一步支撑船舶制造需求。油轮、干散货船老龄化问题加剧，到 2026年，约有超过 25.2%的船舶船龄超过 20岁。目前干散货船有合计超过 8%的船舶船龄超过 20岁，未来这一部分老旧船舶淘汰，刚性船舶替换空间较大。海运市场环保政策趋严，环保不达标船改造，更新同样将对造船市场产生重要影响。  全球活跃船厂数量不断下降，船厂产能稀缺性更加凸显。目前全球运营的造船厂有 307家，约占 2007年的高峰 711家的 43%。随着船厂在手订单趋于饱和，在船厂有限的产能下，船东新下的订单需要等待空余产能，因此交付时间相较于之前变长，从全球以及中国船厂生产保障系数来看，目前全球船厂的生产保障系数为 3.04 年，较 22 年上涨 0.50 年，而中国船厂的生产保障系数为 3.35年，较 22 年上涨 0.62 年，也就是意味着中国的船厂目前产能利用率更高。  中国造船走向世界。世界造船市场保持良好发展态势，新船成交同比提升，新船价格屡创新高，绿色转型持续推进，中国船企市场份额全球领先。海关总署2024 年 4月 12日数据显示，2024年 3月中国出口船舶 399艘；1-3 月累计出口 1328艘，累计同比增长 31.6%，从出口金额上看前三月出口同比增加 106%。船厂订单一般以美元计价，在签订合同到最终实现收入的建造期，汇率的波动同样会影响最终公司以本币计价的收入。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年营业收入分别为 185.7亿元、216.5亿元和 229.9 亿元，归母净利润分别为 10.2 亿元、14.3 亿元、19 亿元，EPS分别为 0.72元、1.01元、1.35元。我们认为公司加快生产节奏，持续交付高价在手订单，毛利有望进一步改善，同时未来看好造船产能有限的大背景下，新一轮船舶更新周期的开启，将推升新船造价进一步提升，公司有望享受更高的盈利弹性，维持“买入”评级。  风险提示：汇率波动风险、造船需求不及预期风险、原材料价格人工成本波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16145.95 18568.74 21645.31 22986.22 增长率 26.19% 15.01% 16.57% 6.19% 归属母公司净利润（百万元） 48.07 1018.21 1427.01 1902.22 增长率 -93.02% 2018.28% 40.15% 33.30% 每股收益 EPS（元） 0.03 0.72 1.01 1.35 净资产收益率 ROE 0.29% 6.01% 8.07% 10.18% PE 743.99 35.12 25.06 18.80 PB 2.18 2.11 2.02 1.91 数据来源：ifind，西南证券 -20%-12%-5%3%10%18%23/423/623/823/1023/1224/224/4中船防务 沪深300 中 船防务（600685） 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）截至 2023 年底，本集团手持订单合同总价约 557.6 亿元，其中手持造船订单合同总价约 537.3 亿元，包括 110 艘船舶产品、2 座海工装备，共 349.87 万载重吨。我们预计公司加快生产节奏，提高效率 2024/25/26 年的完工量分别增长 10%/13%/0%。 2）考虑到造船企业中原材料占成本的比重较大，我们根据造船完工量以及钢材价格预测公司 2024/25/26 年造船业务成本分别增长 12.4%/18.6%/5.4%。 基于以上假设，预计公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 2023A 2024E 2025E 2026E 造 船 收 入 （ 百 万 元 ） 13,234.00 15,906.24 19,003.77 20,344.12 YoY 67.94% 20.19% 19.47% 7.05% 造船毛利率 6.15% 12.23% 12.89% 14.22% 钢 结 构 工 程 业 务 收 入 （ 百 万 元 ） 1,342.00 1,409.10 1,451.37 1,480.40 YoY -12.57% 5.00% 3.00% 2.00% 钢结构工程毛利率 11.90% 10.00% 11.00% 11.50% 海 工 业 务 收 入 （ 百 万 元 ） 423.00 423.00 423.00 423.00 YoY -60.65% 0.00% 0.00% 0.00% 海工毛利率 5.00% 5.00% 5.00% 0.00% 修 船 业 务 收 入 （ 百 万 元 ） 744.00 632.40 569.16 540.70 YoY -60.70% -15.00% -10.00% -5.00% 修船毛利率 3.91% 5.00% 6.00% 7.00% 收 入 合 计 （ 百 万 元 ） 15,941.00 18,568.74 21,645.31 22,986.22 YoY 26