亢奋？大可不必

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 28 日 亢奋？大可不必 策略定期报告 报告摘要： 本周沪指收于 3089 点，尤其是周五北向资金大幅流入点燃市场交易热情，全 A成交量放大到万亿以上。站在当前，上证指数再次逼近 3100 点整数关口，市场期待回应的问题是：是否要修正“大跌后震荡”判断？我们依然认为：大可不必，市场依然是震荡市属性。 1、我们要承认北向资金大幅流入短期会给 A 股带来积极作用，但短期持续需要人民币汇率升值做验证。本周五（4 月 26 日）净买入 224.49 亿元，创下 2014年 11 月陆股通开通以来单日净流入的最高记录，但同日人民币升值表现并不明显。我们认为，对于北向资金流入可能的解释是：避险资产回落（如日本股市、中国 30 年国债、高股息板块）叠加美国一季度经济低于预期，当前 A 股和港股相较于其他资本市场明显的估值优势使得外资重回 A 股。从单日流入超过 100亿元的复盘来看，在流入后一周和一个月，上证指数分别平均上涨 1.58%和2.22%，，而短期持续定价条件往往需要人民币升值的配合。 2、更重要的是相比北向资金，FDI（外商直接投资）是更为合理的对于 A 股行情的中期预判指标。可以明确，历史上尽管北向资金有阶段流入的迹象，但同期若 FDI 资金并没有流入，对市场定价作用则有限，更多是对应结构性行情，外商直接投资持续流入对 A 股定价更有意义。从近期仍在回落的 FDI 同比增速可以看出（1 月：-11.73%；2 月：-27.26%；3 月：-36.16%），目前北向资金的仓位回补并不具备形成中期反转定价的迹象。 进一步总结：二季度大盘指数定价内部核心问题是 PPI 通缩问题，是 A 股盈利底何时出现的问题，是 EPS 端的问题，要求能够通过 PPI 环比持平或者 PPI 同比回升预见盈利底；外部问题的核心是美联储降息预期，是以 FDI 为代表的全球资本是否会重返中国，是估值端的问题。目前来看，外围降息预期推迟，3 月PPI 同比下降 2.8%，环比下降 0.1%，当前只能大致维持大跌后的震荡。 从结构的角度，中期维度层面我们此前的鲜明观察是：“新国九条”政策短期实际影响可能体现在结构风格领域，中长期影响会更有助于资本市场定价向价值回归，或许意味着：重返大盘股，以高股息为代表大盘价值+以出海为代表的大盘成长定价格局正在逐渐形成。事实上，在 2016-2017 年随后不断趋严的资本市场监管政策，尤其是针对次新股炒作、股东违规减持、打击忽悠式重组、打破“不死鸟”题材等等行动，资金涌入高确定性的大盘蓝筹股，在这 2016-2017 年时间中，中证 1000 和国证 2000 先涨后跌，全区间跌幅分别达到 13.75%和 6.92%，而上证 50 和沪深 300 则分别大涨 53.61%和 40.03%。结合 A 股大小盘分化存在平均 4 年左右的运动规律，本轮大小盘分化周期持续 3 年有余，目前地产和地方债务问题并没有实质性解决，围绕内需的大盘成长依然较难占优，重归大盘股的方向大概率是大盘价值高股息+大盘成长出海。对应中小盘更多体现基于新质生产力的产业配置价值和并购重组的事件驱动价值，主要集中在科创指数+AI产业领域，中证 2000 指数或许是中小盘投资价值的下限。 短期超配行业：产业全球竞争力 （商用车、船舶、家电、轮胎、光模块、轨交、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、煤炭和电力）、科技股美股映射（TMT+智能驾驶+人形机器人）；消费平替（国内景区）。 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 黄玮宗 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123070007 huangwz1@essence.com.cn 相关报告 透视 A 股：Q1 基金季报点评 2024-04-23 重返大盘股 2024-04-21 透视 A 股：重磅推出，A 股出海 50 指数 2024-04-17 新国九条的真实影响是什么？ 2024-04-14 A 股核心产业赛道述评月刊：新质生产力很好！但怎么定价？—基于两会主题投资的十大定价观察 2024-04-14 策略定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 近期权益市场重要交易特征梳理 ............................................... 6 2. 内部因素：3 月经济数据稳中向好，国内基本面波澜不惊 ........................ 19 3. 外部因素：美国一季度 GDP 放缓，维持美国经济依然有韧性评估，中期降息依然是主流预期 ......................................................................... 23 3.1. 高利率拖累消费需求，今年一季度 GDP 显著放缓，而全年维持在 2.1% ........ 23 3.2. 3 月核心通胀未见改善，预计美联储将据后续数据决定降息时间 ............. 25 图表目录 图 1. 本周全球权益市场普涨，恒生科技领涨 ...................................... 6 图 2. 本周高市净率指数占优 .................................................... 7 图 3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 7 图 4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 7 图 5. 本周北向资金大幅流入 .................................................... 8 图 6. 各行业北向资金周度净买入 ................................................ 8 图 7. 各行业北向资金月度净买入 ................................................ 8 图 8. 本周北向资金对个股的流入较为均匀 ........................................ 8 图 9. 历史上有四次北向资金单日净流入超过 200 亿元 .............................. 9 图 10. 历史上北向资金单日净流入超过 100 亿元后，市场以上涨为主 ............