行业比较跟踪：两头的通胀，猪比铜更沉稳

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 6 表 1：[Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 2024 年 04 月 28 日 行业比较跟踪：两头的通胀：猪比铜更沉稳 核心观点：  以铜为代表的有色金属价格普遍出现了快速上涨，黑色价格也在低位出现了一些反弹，其原因应该是金融属性： （1）两个值得关注的事实是：这一轮的商品涨价结构是上游为先的（比如金属价格的表现强于工业原料的价格），此外，RJ/CRB 的升水率已经升至 2014 年以来的新高； （2）从这些结构看，这一轮推动商品上涨的应该是充分的流动性预期。  但上游虽然有着更强的安全边际，但持续博弈上游景气也不一定可取： （1）一个根本性的问题是，当前博弈流动性超发是否现实，在短时的中美基本面中，都有偏平稳的东西，因此，货币再次大幅宽松也许还需要时间； （2）上游有色库存已经进入到一个偏高的位置，这也会消磨部分上游的空间。  下游的高频数据上，地产和汽车的需求是一般的，宏观上的需求景气仍然需要等待： （1）截至 4 月 21 日，4 月汽车零售和批发分别为约 85.2 万辆和 93.18 万辆，较去年同期同比分别下降 10.3%和 9.7%，今年以来汽车的销售整体有所降速； （2）截至 4 月 25 日，30 大中城市商品房成交面积为 650.55 万平方米，同比下降 41.72%，这个速度比 3 月要高一些，但比起去年，地产销售的总体下沉仍然值得警惕。  此外，生猪价格近期的上涨，也许和最近三个季度左右的持续去栏有关，按照当前 7.3%左右的能繁母猪去化速度推算，后续的猪肉价格可能会连续加快到 15%以上的速度上，猪肉价格可能会推动一小轮 CPI 的回升，但从目前偏稳的猪料比来看，后续我们不太会因猪价上涨而进入显著通胀状态。  固然，我们已在一个通胀向上的周期之内，但其实在这轮通胀过程内，需求所给予的力量是有限的，正因为此，当前的价格上涨有鲜明的两头化的特征（上游和猪），若后续没有框架外的外生力量的话，对一些价格已经接近历史极值的领域，我们可能要多考虑价格是否已经过涨。 风险提示：国内需求偏弱，海外地缘政治风险超预期，大宗商品供给受到冲击 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3052.90 深圳成指： 9264.48 沪深 300： 3530.28 中小盘指： 3429.50 创业板指： 1764.73 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 《行业比较跟踪：向上游去》2024.04.21 《行业比较跟踪：资源的空间有限》2024.04.14 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 联系人 黄海 邮箱 huanghai@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 -30%-23%-16%-10%-3%4%23/4/2623/6/2623/8/2623/10/2623/12/2624/2/26上证50上证180沪深300深证100R中小综指 图 1：RJ/CRB 指数已接近历史高位 资料来源：iFind，国元证券研究所 图 2：4 月有色价格继续走高 资料来源：iFind，国元证券研究所 050100150200250300350RJ/CRB商品价格指数500005500060000650007000075000800008500014000160001800020000220002400026000期货收盘价(连续):铅 日 元/吨期货收盘价(连续):铝 日 元/吨期货收盘价(连续):锌 日 元/吨期货收盘价(连续):阴极铜 日 元/吨（右轴） 图 3：4 月有色金属补库斜率明显放缓 资料来源：iFind，国元证券研究所 图 4：黑色系价格有所反弹 图 5：钢材库存略有下降但仍在较高位置 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 0500010000150002000025000050000100000150000200000250000300000350000400000450000库存:阴极铜 周 吨库存:铝 周 吨库存:锌 周 吨库存:铅 周 吨库存:镍 周 吨(右轴)60065070075080085090095030003100320033003400350036003700期货收盘价(连续):螺纹钢 日 元/吨期货收盘价(连续):铁矿石 日 元/吨(右轴)10001200140016001800200022002021-01-102022-01-102023-01-102024-01-10钢厂库存:钢材:期末值 日 万吨 图 6：临近假期 PX 开工率略微下降 图 7：汽车半钢胎和全钢胎开工率分化 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 图 8：水泥价格指数企稳 图 9：硅片价格仍在下探 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 图 10： 4 月猪粮比略有下降 图 11： 猪肉价格未来取决于去栏速度 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 01020304050607080901002021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01开工率:PX 周 %01020304050607080902021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01开工率:国内轮胎:半钢胎 周 %开工率:国内轮胎:全钢胎 周 %1301401501601701801902023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-032024-02-032024-03-032024-04-03水泥价格指数:全国 日020406080100012345平均价(RMB):单晶硅片:主流品种 周 元/片市场价:单晶N型硅片(182mm/130μm):RMB:平均价 周 元/片现货价:多晶硅料(致密料):平均价 周 RMB/KG（右轴）455667782024-02-012024-03-012024-04-01猪粮比价:全国 日-5005010015001000200030004000500060002009-012009-112010-092011-072012-052013-032014-012014-112015-092016-072017-052018-032019-012019-112020-092021-072022-05202