稳健医疗(300888)防疫产品需求常态化，2023年收入下降28%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月28日买 入.稳健医疗（300888.SZ）防疫产品需求常态化，2023 年收入下降 28%核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002基础数据投资评级买入(维持)合理估值34.00 - 36.00 元收盘价31.30 元总市值/流通市值18414/5684 百万元52 周最高价/最低价61.84/29.25 元近 3 个月日均成交额100.42 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《稳健医疗（300888.SZ）-防疫产品需求常态化，2023 年收入预减 27%-29%》 ——2024-02-02《稳健医疗（300888.SZ）-收入受防疫高基数影响，全棉时代积极营销推广》 ——2023-10-25《稳健医疗（300888.SZ）-上半年收入减少 17%，消费品盈利水平明显改善》 ——2023-08-17《稳健医疗（300888.SZ）-防疫产品需求下降，上半年收入预计减少 14%-19%》 ——2023-07-18《稳健医疗（300888.SZ）-2022 年净利润增长 33%，2023 年一季度消费门店收入增长 19%》 ——2023-04-27受防疫用品需求减少及存货和商誉减值增加影响，2023 年业绩承压。2023年公司收入同比下降 27.8%至 81.2 亿元。分业务看，1）医疗收入下降47%至 38.6 亿元，其中防疫用品受疫情管控放开影响，收入大幅下降 81%，非防疫用品增长双位数；2）消费品收入增长 6%至 42.6 亿元，线下门店在店数和店效提升拉动下增长 19%。2023 年公司毛利率提升 1.6 百分点，医疗/消费品分别变动-4 和+4 百分点。费用率提升 10 百分点，主要由于销售费用率较高的消费品业务占比明显提升，及公司收入下降后固定费用占比提升。叠加 1.9 亿元存货减值和 1.9 亿元商誉减值影响，2023年归母净利润同比下降 64.8%至 5.8 亿元，归母净利率同比下降 7 百分点至 7.7%。2023 年底资产负债率及有息负债率分别减少 4 百分点至29%/19%，经营现金流净额 10.6 亿元，净现比 1.8，经营情况保持相对良性。2024 第一季度业绩继续受防疫用品高基数及处理库存影响。第一季度，公司收入减少 19%至 19.1 亿元，其中 1）医疗收入下降 37%，防疫/非防疫用品大约分别减少 88%/增长 4%。2）消费品收入增长 7%至 10.4%，电商和线下门店均稳步增长。第一季度毛利率同比下降 3 百分点至 47.6%，预计主要由于医疗业务受盈利水平较高的防疫品大幅下降、以及防疫用品处理库存影响。第一季度费用率提升 6 百分点，主要由于消费品业务占比提升明显。第一季度归母净利润同比下降 52%至 1.8 亿元，归母净利率下降 6.5 百分点至 9.6%。风险提示：疫情反复消费需求下行；国际政治经济风险；市场竞争激烈投资建议：中长期看好医疗并购协同效益，及消费品利润率提升。医疗板块方面，短期防疫产品需求随疫情稳定收缩拖累业绩表现，目前已经逐步回归常态，中长期来看，外延并购有望实现产品渠道协同互补。消费品业务 2024 年预计将新开 100 家左右门店驱动增长，聚焦优势品类、调整门店面积提升坪效提升等举措有利于推动盈利能力提升，同时消费品业务提出出海战略布局规划。由于公司一季报表现不及预期、国内消费延续弱复苏、2024 年仍需处理防疫用品库存，因此下调盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 8.0、9.4、10.6 亿元（原 2024-2025年为 10.1、11.6 亿元），同比增长 37.1%、18.5%、12.3%。2024 年公司净利润仍有下降压力，2025 年预计防疫用品高基数影响将消退，消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐步显现，因此维持目标价 34-36元，对应 2025 年 PE 21-22x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)11,3518,1858,3569,1429,972(+/-%)41.2%-27.9%2.1%9.4%9.1%净利润(百万元)16515807969431059(+/-%)33.2%-64.8%37.1%18.5%12.3%每股收益（元）3.870.981.351.601.80EBITMargin18.6%10.2%10.3%11.2%11.5%净资产收益率（ROE）14.1%5.0%6.6%7.5%8.0%市盈率（PE）8.132.123.119.517.4EV/EBITDA8.220.518.215.514.1市净率（PB）1.11.61.51.51.4资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2受防疫用品需求减少及存货和商誉减值增加影响，2023 年业绩承压2023 年公司收入同比下降 27.8%至 81.2 亿元，归母净利润同比下降 64.8%至 5.8亿元，收入下降主要为防疫用品需求大幅减少拖累，归母净利率下降则主要是由于产品结构变化、存货和商誉减值等影响。具体来看：1）医疗业务：2023 年公司医疗板块实现收入 38.6 亿元，-46.7%，分产品看，传统伤口护理与包扎平稳增长 7%至 11.5 亿元；高端伤口辅料和手术室耗材增长28%/18%至 6.0/5.6 亿元，高端伤口辅料产品预计主要由并购融合和电商增长贡献；疾控防护用品受到疫情放开后需求大幅减少影响，同比大幅下降 81%至 9.1亿元；健康个护产品同样受到疫情放开后需求减少影响，下降 5%至 3.0 亿元；其他产品收入增长 89%至 3.5 亿元，主要由于稳健平安 2022 年 7 月纳入合并报表，2022 年纳入范围只有 7-12 月，基数较低。2）消费品业务：2023 年消费品业务实现收入 42.6 亿元，+6.4%，分渠道看，电子商务受到 2022 年客流高基数影响，同比增长 1.2%至 25.8 亿元；线下门店在加盟店放量、店效提升带动下，同比增长 18.7%至 13.6 亿元，商超和大客户分别同比小幅增长。图1：公司营业收入与变化情况（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润与变化情况（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司医疗板块分渠道收入及增速图4：公司医疗板块分产品收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司消费品板块分渠道收入及增速图6：公司消费品板块分产品收入及增速资料来源：