微软(MICROSOFT)(MSFT.US)商业新增订单强劲，Azure云持续加速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月28日买 入微软(MICROSOFT)（MSFT.O）商业新增订单强劲，Azure 云持续加速增长核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可联系人：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值460.00 - 500.00 美元收盘价406 美元总市值/流通市值30199/30199 亿美元52 周最高价/最低价430/281 美元近 3 个月日均成交额9542 百万美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）-核心业务表现稳健，AI 驱动 Azure云加速增长》 ——2024-02-01《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）-FY2024Q1 财报点评：业绩表现强劲，AI 持续赋能》 ——2023-10-25《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）-FY2023Q4 财报点评：业绩表现稳健，期待后续 AI 产品规模化落地》 ——2023-07-28《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）-微软 Inspire 大会：Microsoft365 Copilot 定价 30 美元/月，有望开启 AI 应用发展新里程》——2023-07-24《微软(MICROSOFT)（MSFT.O）-FY2023Q3 财报点评：业绩增长保持韧性，AI 产品进展积极》 ——2023-05-01业绩总览：微软 FY24Q3 整体财务表现优于指引预期。①整体：本季度公司实现营收 619 亿美元（同比+17%），营业利润同比+23%至 276 亿美元，净利润同比+20%至 219 亿美元，GAAP 每股收益为 2.94 美元。②分业务：生产力与业务流程收入 196 亿美元（同比+12%），智能云收入 267 亿美元（同比+21%），其他个人计算收入 156 亿美元（同比+17%）。③订单指标：季度商业预订量（新订单）同比上升 31%cc（上季度 9%cc），商业剩余履约义务（在手订单余额）2350 亿美元（同比+120%，上季度为 2220 亿美元）。业务重点：①传统云趋势向上，Azure 商业新增订单显著提升。本季度智能云同比+21%，主要受益于 Azure 持续加速同比+31%的增长(高于指引+28%)，其中 AI 贡献了 7 个百分点。本季度商业新增订单同比+31%cc，增速提升明显，主要由于大型、长期的 Azure 合同驱动。②生产力业务增长降速，M365 Copilot 仍处在早期阶段。本季度生产力业务环比上季度均有所降速。M365 Copilot 并未对收入端产生显著的拉动，持续关注后续 AI 大模型的迭代以及 Copilot 商业化落地。③加码 AI 领域投资，同时持续释放经营杠杆。本季度资本支出（含融资租赁）为 140 亿美元，提升显著。公司指引 25 财年资本开支将高于 24 财年，说明微软持续加码投资 AI 领域的决心。同时经营杠杆释放维持了高利润里，本季度微软经营利润率 44.6%（同比+2.3pcts、环比+1pcts）。业绩展望：预计整体保持稳健增长。①收入方面，公司预计 FY24Q4 智能云收入 284-287 亿美元(其中 Azure 指引+30%-31%cc），生产力和商业业务199-202 亿美元（其中 Office 365 商业版指引+14%cc），个人计算收入指引152-156 亿美元。②成本方面，公司预计 FY24Q4 经营费用预计 196-198 亿美元，营业成本 171.5-172.5 亿美元。同时公司指引 25 财年收入双位数增长，经营利润双位数增长，经营利润率约降低 1pct，资本开支高于 24 财年。投资建议：考虑公司出色的产品竞争力与 AI 增益长期空间，调整 2024-2026财年收入预测至 2449/2825/3232 亿美元（前值 2441/2825/3231 亿美元），本季度净利润超公司指引，同时公司指引 25 财年营业利润率有所降低,调整净利润预测至 862/1002/1181 亿美元（前值 849/1003/1159 亿美元），给予目标价 460-500 美元，维持“买入”评级。风险提示：宏观压力与 IT 支出放缓；云与 AI 竞争加剧；产品落地低于预期盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万美元)198,270211,915244,943282,532329,187(+/-%)0.0%6.9%15.6%15.3%16.5%归母净利润(百万美元)72,73872,36186,191101,565118,075(+/-%)0.0%-0.5%19.1%17.8%16.3%EPS（元）9.799.7411.6013.6715.89EBITMargin42.1%41.8%42.0%42.4%42.4%净资产收益率（ROE）43.7%35.1%31.8%29.3%27.1%市盈率（PE）4141342925EV/EBITDA3231252118市净率（PB）18141197资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财报表现：业绩稳健,期待 AI 产品规模化落地 业务重点：①Azure 持续加速增长，传统云需求趋势向上，商业新增订单显著提升本季度 AI 给 Azure 云业务贡献了 7 个点的增速（上季度为 6 个点），使其维持加速增长、同比+31%（上季度为+30%cc），持续抢占市场份额。本季度智能云收入同比+21%，高于上季度公司指引上限+19%，增速环比也有所提升。同时，去除 AI 贡献约 13.3 亿美元的收入 Auzre 中传统云收入也与上季度持平，走出之前环比下降的趋势。此外，本季度商业新增订单同比+31%cc，相比此前季度约中双位数的增速提升明显，公司表示新增订单主要由于大型、长期的 Azure 合同驱动，这既保证了后续Azure 持续维持在高速增长区间，也印证下游包括传统云业务和 AI 的强劲需求与广阔的增长前景。②生产力业务增长降速，M365 Copilot 仍处在早期阶段本季度生产力业务同比+12%，达到上季度指引上限，其中 Office365 商业版收入同比+15%，但环比上季度均有所降速。本季度虽然 M365 Copilot 产品已经定价并正式商业化发布，但仍处在早期阶段，并未对收入端产生显著的拉动。持续关注后续 AI大模型的更新迭代以及 AI 在生产力场景的商业化落地。看好公司未来凭借Copilot+传统工具的形式大幅提升生产力，抢占 AI 工具的入口、构造 AI 工具生态闭环。③加码 AI 领域投资，同时持续释放经营杠杆，维持高利润率本季度微软经营利润率 44.6%（同比+2.3pcts、环比+1pcts）,其提升来自于云需求以及 Office 客单价提升等带来的毛利率改善，也受益于微