当前经济与政策思考：利润短期波动下的三个特点

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：杨畅 执业证书编号：S0740519090004 电话：021-20315708 Email：yangchang@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2024 年前 3 个月，全国规模以上工业企业实现利润总额 15055.3 亿元，累计同比增长4.3%，其中三个特点相对明显： 第一，利润增速回落主因成本端刚性。根据累计数折算上年基数后，3 月同比下降 3.7%，其中营业收入当月同比下降 1.2%，营业成本同比下降 0.8%，显示出成本端的刚性； 第二，应收账款与产成品短期波动。应收账款短期回升，呈现出节庆假日后的季节性表现；产成品存货增速较上月提高，既有上年基数的原因，也有环比抬升的影响，表明下游需求仍待修复； 第三，结构差异体现在较多方面。首先，制造业拖累相对明显，制造业占工业企业利润的比例较 2023 年末下降 7.4 个百分点；其次，上游的黑色矿采，中游的有色冶炼、铁路船舶，下游的农副食品、造纸、计算机通信当月增速较高；最后，国企当月增速回落，非国企表现平稳。 ◼ 高频数据：生产高位平稳，基建上行暂稳，住宅成交平稳，上海一手走高，土地出让平稳，消费低位平稳，出口运价上行，进口运价回落 ◼ 风险提示事件：国内与海外政策变动风险；国内与海外经济波动超预期风险；国际经济贸易摩擦风险 、 利润短期波动下的三个特点 ——当前经济与政策思考 证券研究报告/宏观策略专题报告 2024 年 04 月 27 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1. 工业企业利润短期波动以及三个特点 ............................................................. - 3 - 2. 高频数据：生产高位平稳，基建上行暂稳，住宅成交平稳，上海一手走高，土地出让平稳，消费低位平稳，出口运价上行，进口运价回落........................................................... - 4 - 3. 风险提示 ....................................................................................................... - 14 - 图表目录 图表 1：应收账款与产成品存货环比增速的量价拆解 ......................................... - 3 - 图表 2：工业企业利润分类占比的历年变化 ........................................................ - 4 - 图表 3：生产端部分高频指标（开工率单位为%，产量单位为万吨） ................ - 5 - 图表 4：基建部分高频指标（库存单位为万吨） ................................................ - 5 - 图表 5：基建部分高频指标（水泥价格分区域） ................................................ - 5 - 图表 6：基建部分高频指标（水泥价格分区域） ................................................ - 6 - 图表 7：商品房成交部分高频指标（面积单位为万平方米） .............................. - 6 - 图表 8：部分重点城市二手房成交面积（面积单位为平方米） .......................... - 7 - 图表 9：上海一手签约与二手成交面积指数（以 2023 年 Q4 日均值为基准 100）- 8 - 图表 10：土地成交部分高频指标（面积单位为万平方米） ................................ - 9 - 图表 11：消费相关部分高频指标（销量单位为辆，电影票房单位为万元） ...... - 9 - 图表 12：中国出口集装箱运价指数与上海出口集装箱运价指数 ...................... - 10 - 图表 13：CCFI 指数不同航线表现 .................................................................... - 10 - 图表 14：外贸相关高频指标（区域指数） ....................................................... - 11 - 图表 15：CDFI 运价指数及细分运价指数 ......................................................... - 12 - 图表 16：BDI 指数及细分运价指数 .................................................................. - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观策略专题报告 1. 工业企业利润短期波动以及三个特点 根据国家统计局 27 日公布的工业企业利润数据，2024 年前 3 个月，全国规模以上工业企业实现利润总额 15055.3 亿元，累计同比增长 4.3%（前 2 个月累计同比增长 10.2%）。同时，三方面特点相对明显： 第一，利润增速回落主因成本端刚性。从绝对值来看，工业企业利润前3 个月约为 15055.3 亿元，根据累计数折算上年基数后，计算 3 月当月同比下降 3.7%（前值同比增长 10.2%），与国家统计局公布的数值接近，3 月份规模以上工业企业实现利润同比下降 3.5%；需要注意的是，折算后的上年 3 月基数，相较上年公布数据，存在约 2.5 个百分点的收窄。从营业收入与营业成本来看，前 3 个月，规模以上工业企业实现营业收入约 30.96 万亿元，累计同比上涨 2.3%（前值 4.5%）；发生营业成本26.38 万亿元，累计同比上涨 2.5%（前值 4.6%），根据累计数折算上年基数后，营业收入 3 月同比下降 1.2%，营业成本 3 月同比下降 0.8%，显示出成本端的刚性。为了避免价格扰动，剔除掉价格之后，营业收入和营业成本分别同比增长 1.6%（前值增长 9.7%）、2.7%（前值增长11.4%），反映出两方面特点，一方面，剔除掉价格之后，营业收入与营业成本当月同比增速虽较前值回落，但仍体现出增长态势；另一方面，价格因素对于营业收入和成本的扰动比较明显。 第二，应收账款与产成品呈现短期波动。一方面，应收账款呈现短期回升迹象，3 月末应收票据及应收账款 23.33 万亿（前值 22.99 万亿），绝对值提高，同比增长