策略“星”速递：初探长牛核心指标【ROE均值-标准差】

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 2024 年 04 月 28 日 《“新国九”进化生态，小微盘逻辑重塑—投资策略专题》-2024.4.21 《“新国九条”开源节流，指数价值重估长牛—策略“星”速递》-2024.4.14 《当 DDM 遇上概率论：新基本面量化框架—大势研判新方法论（一）》-2024.4.4 初探长牛核心指标【ROE 均值-标准差】 ——策略“星”速递 韦冀星（分析师） 李浩齐（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 lihaoqi@kysec.cn 证书编号：S0790524040005  港股强势突破，北上资金单日流入额创年内新高 前期周报《“新国九”进化生态，小微盘逻辑重塑 20240421》要点回顾：1、小微盘股长期超额收益的支撑，更深层原因在于：一方面散户与游资高占比，带来小市值流动性溢价；另一方面过去上市公司退市速率低，催生“壳资源”价值；2、新“国九条”出台后，有望从根本上完善 A 股生态环境，缺乏持续经营能力的小票，以及依靠“壳资源”价值支撑的微盘股压力或将增大。并且，此前单纯追求高业绩增长、高 ROE 的市场审美，或将转向追求【高盈利能力】与【高业绩质量】兼备的平衡性策略，“ROE 均值-标准差”指标有望受到持续关注。  生态进化，初探长牛核心指标【ROE 均值-标准差】 1、当前中国处在新的发展范式当中，而“新国九条”对于 A 股资产和负债端提出了进化要求，夯实长牛基础，未来 A 股的投资本质有望回到基本面上来，市场审美或将转向追求【高盈利能力】与【高业绩质量】兼备的平衡性策略。 2、对此，我们认为需要关注一个核心指标：ROE 均值-标准差，公式的左边“ROE均值”是对高盈利能力的奖励，右边“-ROE 标准差”则是对盈利高波动的惩罚。ROE 均值-标准差，在 2011 年以来已经呈现出较好的表现，且 2018 年以来指标的有效性进一步强化；另一方面，“ROE 均值-标准差”如果结合盈利增速的边际变化或将会有非常突出的表现，将有助于挖掘高胜率资产。 3、行业层面，【ROE 均值-标准差】排名前 5 的二级行业组合，自 2016 年以来显著跑赢全 A 指数，并且经过数据回测可以发现，ROE 增强策略无论对于构建 A股行业组合，还是对于行业内部进行个股选择，均有较好的应用效果。 4、中国经济步入高质量发展阶段、全球的不确定性在加强、机构资金占比改善后资金的专业程度在提升，以【ROE 均值-标准差】为代表的【高盈利能力】与【高业绩质量】兼备投资策略或许将会是 A 股长牛中最有价值的指标之一。  耐心等待分子端预期落地，结构决断重要性更大 虽然现实基本面尚在温和修复，但本周盘面显示，分子端预期已然开始抢跑。然而，正如我们在前期周报中一直所强调的，在分母与分子端形成向上的合力之前，策略应对上依然建议不急于一时，耐心等待分子端预期的落地与验证。在此期间，结构性决断的重要性更大，定价特征上，与一季度明显不同的是，Q2 股价与业绩的相关性将显著提升，一季报之后，市场将继续为 Q2 的景气预期进行定价，建议继续聚焦一季报业绩增速靠前且未来景气预期改善最为明显的行业。 行业配置建议：1、制造业出海+业绩预期占优+景气预期上修：工程机械、商用车、通信设备；2、独立景气周期：半导体、养殖、油运/船舶、低空经济；3、中期维度，利率中枢低位、景气趋势稀缺、政策强化分红是基准情形，具有业绩基础的稳定红利资产仍是底仓配置的最优选择，重点关注：油气开采、公用事业。  风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 港股强势突破，北上资金单日流入额创年内新高 ................................................................................................................. 3 2、 生态进化，初探长牛核心指标【ROE 均值-标准差】 .......................................................................................................... 3 3、 耐心等待分子端预期落地，结构决断重要性更大 ................................................................................................................. 7 4、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1： A、B 股年度退市数量占比大多在 1%以下 ....................................................................................................................... 4 图 2： 应用了“ROE 均值-标准差”选股的“中特估高股息 20”组合表现突出 ............................................................................. 5 图 3： 近些年【ROE 均值-标准差】前 100 个股组合大幅跑赢全 A 指数 ................................................................................. 5 图 4： K 值回测效果显示，长期来看 3 倍左右的标准差权重最为稳定有效 ............................................................................ 6 图 5： 【ROE 均值-标准差】排名前 5 的二级行业组合，自 2018 年以来显著跑赢全 A ........................................................ 6 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 港股强势突破，北上资金单日流入额创年内新高 前期周报《“新国九”进化生态，小微盘逻辑重塑 20240421》核心结论与本周市场热点回顾： （1）传统认知中的大小盘轮动策