2023年报-2024年一季报点评：业绩短期承压，看好后续封测需求回暖

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华峰测控（688200） 2023 年报&2024 年一季报点评：业绩短期承压，看好后续封测需求回暖 2024 年 04 月 28 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 100.56 一年最低/最高价 66.28/277.92 市净率(倍) 4.07 流通A股市值(百万元) 13,612.52 总市值(百万元) 13,612.52 基础数据 每股净资产(元,LF) 24.70 资产负债率(%,LF) 3.88 总股本(百万股) 135.37 流通 A 股(百万股) 135.37 相关研究 《华峰测控(688200)：2023 年中报点评：业绩短期承压，静待封测行业需求回暖》 2023-08-28 《华峰测控(688200)：2022 年报&2023年一季报点评：业绩短期承压，静待下半年封测需求回暖》 2023-04-26 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,070.56 690.86 906.65 1,163.24 1,338.38 同比（%） 21.89 (35.47) 31.24 28.30 15.06 归母净利润（百万元） 526.29 251.65 344.96 458.49 538.59 同比（%） 19.95 (52.18) 37.08 32.91 17.47 EPS-最新摊薄（元/股） 3.89 1.86 2.55 3.39 3.98 P/E（现价&最新摊薄） 25.87 54.09 39.46 29.69 25.27 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 行业需求不足，2023 年业绩有所下滑：2023 年公司实现营业收入 6.9 亿元，同比-35%，其中半导体元器件销售收入 6.9 亿元，同比-36%，占比 99.7%，主要系国内经济缓慢复苏、国外经济增速放缓以及局部地缘冲突，导致整个半导体市场需求疲软，半导体行业景气度持续下行；归母净利润 2.5 亿元，同比-52%；扣非归母净利润 2.5 亿元，同比-50%。2024Q1 公司实现营业收入 1.4 亿元，同比-32%；归母净利润 0.2 亿元，同比-69%；扣非归母净利润 0.3 亿元，同比-55%，但随着创新技术的发展带动市场的复苏，公司的订单将逐步出现回暖，叠加公司多年的海外市场拓展经验以及高性能的产品，来自海外客户的订单也呈现良好的增长态势。 ◼ 受半导体行业周期影响，盈利能力有所下降：2023 年公司毛利率为 72.5%，同比-4.4pct；销售净利率为 36.4%，同比-12.7pct；期间费用率为 36.0%，同比+14.6pct，其中销售费用率为 16.5%，同比+7.3pct，管理费用率（含研发）为 27.0%，同比 10.3pct，财务费用率为-7.4%，同比-3.0pct。2024Q1公司毛利率为 75.1%，同比+5.4pct；销售净利率为 17.1%，同比-20.2pct；期间费用率为 50.5%，同比+16.0pct，其中销售费用率为 24.7%，同比+10.4pct，管理费用率（含研发）为 35.2%，同比+11.5pct，财务费用率为-9.3%，同比-5.8pct。 ◼ 存货&合同负债下降，经营活动净现金流高增：截至 2023 年底公司合同负债为 0.3 亿元，同比-49%，存货为 1.4 亿元，同比-25%；经营活动净现金流为 3.2 亿元，同比-18%。截至 2024 年 3 月 31 日公司合同负债为 0.3 亿元，同比-27%，存货为 1.5 亿元，同比-13%；经营活动净现金流为-0.08 亿元，同比+115%。 ◼ 坚持测试领域技术创新，提高核心技术竞争力：公司坚持在产品技术创新和研发方面保持高强度的投入。2023 年公司推出了面向 SoC 测试领域的全新一代测试系统 STS8600，STS8600 拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率，进一步完善了公司的产品线，拓宽了公司产品的可测试范围，为公司未来长期发展提供强大助力。截止 2023 年末，公司申请了 122 项发明专利，累计申请 343 项知识产权。随着核心技术的不断迭代和创新，公司也将做好核心技术的专利保护工作，提高核心竞争力。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到封测行业景气复苏进度，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.45（原值 6.64）/4.58（原值 8.88）/5.39 亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 39/30/25 倍，我们认为下游封测需求有望快速修复，同时公司新产品有望快速放量，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：半导体行业景气度下滑、新品产业化不及预期等。 -61%-55%-49%-43%-37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%2023/4/282023/8/272023/12/262024/4/25华峰测控沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 6 1. 行业需求不足，2023 年业绩有所下滑 2023 年公司实现营业收入 6.9 亿元，同比-35%，其中半导体元器件销售收入 6.9 亿元，同比-36%，占比 99.7%，主要系国内经济缓慢复苏、国外经济增速放缓以及局部地缘冲突，导致整个半导体市场需求疲软，半导体行业景气度持续下行；归母净利润 2.5亿元，同比-52%；扣非归母净利润 2.5 亿元，同比-50%。2024Q1 公司实现营业收入 1.4亿元，同比-32%；归母净利润 0.2 亿元，同比-69%；扣非归母净利润 0.3 亿元，同比-55%，但随着创新技术的发展带动市场的复苏，公司的订单将逐步出现回暖，叠加公司多年的海外市场拓展经验以及高性能的产品，来自海外客户的订单也呈现良好的增长态势。 图1：2023 年公司营业收入 6.9 亿元，同比-35% 图2：2023 年公司归母净利润 2.5 亿元，同比-52% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 受半导体行业周期影响，盈利能力有所下降 2023 年公司毛利率为 72.5%，同比-4.4pct；销售净利率为 36.4%，同比-12.7pct；期间费用率为 36.0%，同比+14.6pct，其中销售费用率为 16.5%，同比+7.3pct，管理费用率（含研发）为 27.0%，同比 10.3pct，财务费用率为-7.4%，同比-3.0pct。2024Q1 公司毛利率为 75.1%，同比+5.4pct；销售净利率为 17.1%，同比-20.2pct；期间费用