一季度营收同环比修复，数通新品客户测试进展顺利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月28日无评级源杰科技（688498.SH）一季度营收同环比修复，数通新品客户测试进展顺利核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级无评级合理估值收盘价154.55 元总市值/流通市值13208/9167 百万元52 周最高价/最低价339.60/80.51 元近 3 个月日均成交额577.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《源杰科技（688498.SH）-经营承压，高速率光芯片稳步推进》——2023-10-30《源杰科技（688498.SH）-高速率光芯片先行突破者》 ——2023-08-03一季度营收同比增长 72%。公司是国内稀缺的光通信芯片公司。2023 年公司实现营收 1.4 亿元，同比下降 49.0%；实现归母净利润 1948 万元，同比下降80.6%。全年综合毛利率 41.9%，同比下降 20.0pct。2023 年公司业绩承压，主要系电信市场客户库存及终端运营商建设节奏放缓、国内市场价格竞争激烈影响毛利率以及传统云计算数通市场需求下滑。2024 年一季度，公司实现营业收入 6006 万元，同比增长 72.3%，环比增长17.3%；实现归母净利润 1053 万元，同比下降 11.1%，主要因去年同期公司取得政府补贴 669 万元；扣非归母净利润 957 万元，同比增长 109.7%。一季度公司营收同环比修复，受益于行业需求恢复以及 10G EML 产品进一步放量。宽带市场，10G EML 加速贡献，25G/50G 产品前瞻布局。光纤接入市场，公司 10G EML 已批量出货并逐步放量，带动一季度营收实现同环比修复。研发领域，公司对 10G EML 产品进行持续优化提升，并向客户送测了差异化方案的 10G DFB 产品；面向下一代 25G/50G PON 光纤网络，公司已研发并向客户送测相关的 ONU 及 OLT 端光芯片产品。数通市场迎接 AI 机遇，100G EML、CW 光源进展顺利。公司在高端光芯片领域持续深耕，面向高速率光模块的 EML 芯片和 CW 光源产品积极推进。具体来说，2023 年公司完成 100G PAM4 EML、70mW/100mW 大功率 CW 芯片等产品的研发与设计定型，并在客户端送样测试，目前相关测试进展顺利。公司已初步完成 200G PAM4 EML 的性能研发及厂内测试，正持续优化。产能方面，公司已扩建多条 EML 芯片生产设备和开发设备。AI 带动高速光模块需求，配套高速率光芯片供应持续偏紧，公司有望受益光芯片国产替代机遇。风险提示：宽带市场需求恢复及 AI 市场需求不及预期；新产品进展不及预期；客户认证进度不及预期；竞争加剧。投资建议：维持盈利预测，维持无评级。维持 2024-2025 年公司盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年 归 母净 利 润 分 别 为 0.6/1.0/1.5 亿 ， 对应 PE 分 别为194/119/78 倍。公司是国内稀缺的光通信芯片公司，数通市场高速率EML 芯片和 CW 光源客户端积极推进，有望受益高速光模块需求红利；电信市场 10G EML 加速推进，前瞻布局的 25G/50G PON 产品有望受益下一代光纤接入网络升级。暂未给予公司评级，建议关注。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)283144266369480(+/-%)21.9%-49.0%84.3%38.7%30.1%净利润(百万元)1001962101153(+/-%)5.3%-80.6%216.5%63.5%51.6%每股收益（元）1.670.230.721.181.79EBITMargin36.7%-4.0%13.1%26.0%30.1%净资产收益率（ROE）4.8%0.9%2.8%4.4%6.3%市盈率（PE）83.9610.6194.4118.878.4EV/EBITDA65.7339.2131.371.853.7市净率（PB）4.005.625.505.264.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：源杰科技营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：源杰科技单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：源杰科技归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：源杰科技单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：源杰科技单季度毛利率、净利率变化情况图6：源杰科技单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：源杰科技现金流量情况（百万元）图8：源杰科技存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：维持 2024-2025 年公司盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 0.6/1.0/1.5 亿，对应 PE 分别为 194/119/78 倍。公司是国内稀缺的光通信芯片公司，数通市场高速率 EML 芯片和 CW 光源客户端积极推进，有望受益高速光模块需求红利；电信市场 10G EML 加速推进，前瞻布局的 25G/50G PON 产品有望受益下一代光纤接入网络升级。暂未给予公司评级，建议关注。表1：同类公司估值比较证券证券投资股价EPS（元）PEPB总市值代码简称评级（4 月 25 日）20232024E2025E20232024E2025E（亿元）688498.SH源杰科技140.210.230.721.186111941195.5120688048.SH长光华芯无评级36.30-0.661.16-55312.064688313.SH仕佳光子无评级10.27-0.110.20-95514.047300620.SZ光库科技增持42.130.240.430.6217699685.7105平均17683503.9资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理和预测，其中长光华芯、仕佳光子、光库科技采用 Wind 一致预期数据请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物14201344144915