“繁荣的顶点”系列报告（十二）：黄金，“新”周期启动？

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 20 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ “繁荣的顶点”系列报告(十二) 2019-7-12 黄金，“新”周期启动？ 世界经济与海外市场|专题报告报告要点 黄金价格是全球经济周期在商品价格上的映射。无论从全球流动性环境演绎、通胀预期变化，还是短期避险情绪等来看，黄金似乎已踏上新一轮周期的起点。 黄金价格是全球经济周期在商品价格上的映射，与实际利率环境高度负相关黄金价格是全球经济周期在商品价格上的映射，与全球实际利率环境高度负相关。美国是全球经济火车头，我们一般用美国实际利率帮助判断黄金价格中期走势。数据显示，黄金价格与美国实际利率走势高度负相关。回溯历史，伴随美联储进入降息通道，美国实际利率中枢往往回落，带动黄金迎来上涨行情。黄金价格短期走势，还会受到通胀预期、避险情绪等影响。通胀预期可通过影响实际利率短期走势、阶段性干扰黄金表现。历次美联储降息阶段，若通胀预期大幅下行，黄金价格涨幅往往受限。同时，因为具备保值功能，黄金具有一定避险属性。历史数据显示，避险情绪阶段性升温时，黄金价格往往快速上涨。 美联储或将重回降息通道、拉开全球流动性宽松序幕，黄金中期配置价值凸显随着美国经济景气回落，全球经济下行压力加剧。经验显示，企业端景气变化是美国经济周期领先信号；随着企业端、居民端景气指标分别在 2018 年 1、3季度见顶，美国经济景气已自 4 季度起开始回落。未来一旦去库存，美国经济下行或趋加快。作为全球经济火车头，美国经济的回落将加剧全球经济的下行。 美联储或将重回降息通道、拉开全球流动性宽松序幕，黄金配置价值凸显。美联储货币政策是全球流动性环境变化的风向标。随着经济下行、就业恶化压力加剧，美联储在 6 月释放降息信号。未来一段时间，美联储或将重回降息通道，拉开全球流动性宽松序幕。这一背景下，黄金将持续受益于实际利率中枢回落。 伴随全球经济加速下行，新兴尾部风险的暴露或抬升避险情绪，有利黄金上涨伴随全球经济景气加速回落，新兴市场尾部风险的暴露等，可能加大避险情绪阶段性释放，有利黄金上涨。新兴市场杠杆处历史高位，外部债务将自今年起集中到期。伴随全球经济加速下滑，新兴市场资本外流压力持续累积。部分新兴经济体若因资本外流无法偿付到期外债，或将爆发危机、加大避险情绪释放。 OPEC 减产意愿高企背景下，油价出现持续暴跌的概率较低，通胀预期对黄金扰动有限。全球及美国的通胀预期，主要受油价影响。与以往不同的是，本轮OPEC 因国内经济下行压力较大，通过减产、托底油价的意愿高企。随着油价受 OPEC 减产支撑、出现持续暴跌概率较小，通胀预期对黄金扰动或相对有限。 [Table_Author]分析师 赵伟 （8621）61118798 zhaowei4@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516050002 分析师 徐骥 （8621）61118697 xuji@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070010 联系人分析师 [Table_Doc]相关研究 《“繁荣的顶点”，已进入验证期》2019-3-2 《逃不开的周期轮回》2019-1-10 《特朗普减税效果，是否高估？》2018-11-29 风险提示： 原油价格持续暴跌。 46186 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 [Table_PageHead] 世界经济与海外市场|专题报告 目录 黄金价格走势背后，映射的是全球经济周期波动 .......................................................................... 4 黄金价格波动背后，是全球经济周期在商品价格上映射 ......................................................................................... 4 黄金价格短期表现，往往还受通胀预期、避险情绪影响 ......................................................................................... 5 全球或重回流动性宽松环境，黄金配置价值凸显 .......................................................................... 7 本轮全球经济已进入景气回落阶段，未来回落或趋加速 ......................................................................................... 7 美联储或将重回降息通道，拉开全球流动性宽松的序幕 ......................................................................................... 9 全球经济回落下，新兴市场风险暴露或助推黄金 ........................................................................ 11 全球经济加速回落下,新兴尾部风险暴露或助推黄金上涨 ...................................................................................... 11 油价持续暴跌概率较低，通胀预期对黄金扰动相对有限 ....................................................................................... 13 附录:黄金价格历史走势回落 ....................................................................................................... 16 图表目录 图 1：历史数据显示，黄金价格和美国实际利率走势高度负相关 ................................................................................. 4 图 2：历史数据显示，黄金价格和美国实际利率走势高度负相关 ................................................................................. 4 图 3：美国经济周期尾端，黄金往往迎来上涨行情 ....................................................................................................... 4 图 4：美国经济周期尾端，美联储一般降息、带动实际利率中枢回落 .................................................