营收增速持续超越行业，一季度扣非净利润同比增长73%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月26日买 入福耀玻璃（600660.SH）营收增速持续超越行业，一季度扣非净利润同比增长 73%核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价44.75 元总市值/流通市值116786/116786 百万元52 周最高价/最低价46.88/32.16 元近 3 个月日均成交额550.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福耀玻璃（600660.SH）-单四季度利润同比增长 76%，盈利能力同环比提升》 ——2024-03-20《福耀玻璃（600660.SH）-三季度营收历史新高，盈利能力同环比提升》 ——2023-10-18《福耀玻璃（600660.SH）-二季度毛利率同环比提升，汽车玻璃产品量价双升》 ——2023-08-20《福耀玻璃（600660.SH）-一季度营收同比增长 8%，汽车玻璃单车价值量持续提升》 ——2023-04-28《福耀玻璃（600660.SH）-单四季度营收同比增长 19%，汽车玻璃量价双升》 ——2023-03-1724Q1 公司营收同比增速超越行业 18pct，扣非净利润同比增长 73%。福耀玻璃 2024Q1 实现营收 88.36 亿元，同比+25.29%，环比-5.35%，营收同比增速超越行业 18.15pct（24Q1 国内汽车产量同比+7.14%）；实现归母净利润 13.88 亿元（汇兑损失 0.88 亿），同比+51.76%，环比-7.65%；2024Q1利润总额 16.95 亿元，同比+52.15%，环比-6.92%，考虑汇兑后利润总额17.83 亿元，同比+44.61%，环比-0.22%。再考虑公司转让北京福通 24%股权交易终止影响 Q1 投资收益减少 2.12 亿元，还原一季度经营性利润总额 19.95 亿元，同比增长 61.82%。公司推进提质增效，叠加原材料价格下降，盈利能力提升。2024Q1 公司毛利率为 36.82%，同比+3.62pct，环比+0.28pct；净利率为 15.71%，同比+2.73pct，环比-0.39pct。或受益于公司持续推进提质增效及原材料价格下降（24Q1 国内重质纯碱价格下滑约 32%）。高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品量价双升。量端，23 年公司汽车玻璃销量 140 百万平方米，按每辆车 4 平米折算，相当于装配 3504 万辆汽车，同比增长 10%，23 年全球汽车销量 8724 万辆，假设后装市场占据前装市场 33%，测算公司汽车玻璃全球市占率 30%。此前福耀公告，1）拟对福建子公司投资 32.5 亿元建设年产约 2050 万平方米汽车安全玻璃项目。2）拟设立合肥子公司投资 57.5 亿元建设年产汽车安全玻璃约 2610 万平方米项目和两条浮法玻璃产线。24 年公司预计资本支出81 亿元，同比 23 年实际支出 45 亿元增长 82%。价端，汽玻单平米价格由16 年 152 元提升至 23 年 213 元，CAGR 为 4.9%，23 年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+9.54pct。伴随高附加值玻璃渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量 20-25 年 CAGR 预计 8%以上。风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM 整合进度。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望 1）单车玻璃面积从 4 平米增长到 6 平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G 通信等），从 600元提升至 2000 元以上。后续汽车玻璃网联化打开新天地，行业 ASP 有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利，我们上调盈利预测，预计 24-26 年归母净利润 65/75/88 亿元（原预测 62/71/84 亿元），低估值、高分红标的（21-23 年分红比例维持 60%+），维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)28,09933,16139,95145,55352,700(+/-%)19.0%18.0%20.5%14.0%15.7%归母净利润(百万元)47565629652975418803(+/-%)51.2%18.4%16.0%15.5%16.7%每股收益（元）1.822.162.502.893.37EBITMargin16.4%18.3%20.2%20.6%20.8%净资产收益率（ROE）16.4%17.9%19.2%20.4%21.7%市盈率（PE）24.921.118.215.713.5EV/EBITDA21.417.614.412.310.8市净率（PB）4.093.773.483.202.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告224Q1 公司营收同比增速超越行业 18pct，扣非净利润同比增长 73%。福耀玻璃2024Q1 实现营收 88.36 亿元，同比+25.29%，环比-5.35%，营收同比增速超越行业 18.15pct（24Q1 国内汽车产量同比+7.14%）；实现归母净利润 13.88 亿元（汇兑损失 0.88 亿），同比+51.76%，环比-7.65%；实现归母扣非净利润 15.18 亿,同比+72.89%，环比+3.62%。从利润总额角度，福耀玻璃 2024Q1 利润总额 16.95亿元，同比+52.15%，环比-6.92%，考虑汇兑后利润总额 17.83 亿元，同比+44.61%，环比-0.22%。一季度经营性的利润总额 19.95 亿元，同比增长 61.82%。2018 年 6 月，公司与太原金诺签署股权转让协议，约定公司将所持有的北京福通 75%股权出售给太原金诺，交易总价为 10 亿人民币；公司于当年收到北京福通 51%股权转让款 6.8 亿元，并完成变更登记手续；剩余 24%股权转让款 3.2 亿元支付截至时间几次延期至 2024 年 6 月；2024 年 3 月，太原金诺表示因无法预防外因影响，申请放弃购买北京福通剩余 24%股权，公司同意太原金诺终止履约，公司保留北京福通 24%股权，影响 2024Q1 投资收益减少 2.12 亿元。我们在考虑汇兑基础上加回福通资产转让终止影响，还原一季度经营性利润总额 19.95 亿元，同比增长 61.82%。图1：福耀玻璃营业收入及同比增速图2：福耀玻璃单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：福耀玻璃归母净利润及同比增速图4：福耀玻璃单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Win