技术检测业绩向好，外加剂暂承压

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 苏博特（603916） 证券研究报告 2024 年 04 月 26 日 投资评级 行业 基础化工/化学制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.73 元 目标价格 9.78 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 432.89 流通 A 股股本(百万股) 420.31 A 股总市值(百万元) 3,346.25 流通 A 股市值(百万元) 3,249.01 每股净资产(元) 9.59 资产负债率(%) 39.84 一年内最高/最低(元) 15.07/6.66 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《苏博特-季报点评:Q3 减水剂业绩承压，功能性材料稳步增长》 2023-10-27 2 《苏博特-半年报点评:需求不佳减水剂 承 压 ， 检 测 业 务 稳 健 增 长 》 2023-08-26 3 《苏博特-季报点评:需求承压影响价格 及 销 量 ， 景 气 或 将 筑 底 回 升 》 2023-05-10 股价走势 技术检测业绩向好，外加剂暂承压 公司 23 年归母净利润 1.6 亿元，同比下降 44.32% 公司发布 23 年年报及 24 年一季报，23 年实现收入/归母净利润 35.82/1.60亿元，同比-3.58%/-44.32%，实现扣非归母净利润 1.46 亿元，同比-44%。其 中 Q4单 季 度 实 现 收 入 / 归 母 净 利 润 10.06/0.19亿 元 ， 同 比+0.57%/-63.96%，扣非归母净利润 0.17 亿元，同比-65.68%。24Q1 收入/归母净利润 5.79/0.21 亿元，同比-13.07%/-47.83%，扣非归母净利润 0.20 亿元，同比-47.90%。 23 年外加剂收入下滑，技术检测业绩向好 公司 23 年外加剂收入同比下滑 8.85%达 26.62 亿元，高性能减水剂/高效减水 剂 / 功 能 性 材 料 收 入 分 别 为 20.4/1.03/5.20亿 元 ， 同 比 分 别-12.1%/+4.9%/+3.6%，我们预计主要受民用端拖累，重点工程项目如川藏铁路、海上风电、核电、海底隧道等仍提供一定支撑。公司 23 年高性能减水剂 / 高 效 减 水 剂 / 功 能 性 材 料 销 量 102.2/5.1/26.9 万 吨 ， 同 比 分 别-7.8%/+9.9%/-5.7%，价格同比分别-4.75%/-4.61%/+9.94%，24Q1 高性能减水剂销量同比继续下滑 16%，价格环比/同比下滑 6%/10%，但功能性材料24Q1 价格环比明显上涨，预计主要系产品结构影响。23 年公司高性能减水剂合成产能扩充至 74 万吨，高效减水剂产能降至 21 万吨（关停两条产线），镇江功能性材料基地二期项目建成，公司在海上风电、交通材料等领域竞争力有望提升。海外业务方面，公司积极开拓“一带一路”沿线的东南亚、非洲等地市场，23 年境外收入 1.4 亿，同比增长 37%，占比达到 4%。公司 23 年技术服务实现收入 7.6 亿元，同比增长 12.25%，检测中心实现净利润同比增长 10%达 1.62 亿元，检测业务已成为公司业绩重要支撑。 23 年毛利率稳中有增，费用提升拖累净利 23 年公司整体毛利率 35.12%，同比+0.81pct，高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料/技术服务毛利率分别为 31.21%/22.04%/31.36%/51.35%，同比分别-0.04/+4.17/+1.29/+1.02pct，毛利率整体提升或主要受成本下降影响，环氧乙烷/甲醛平均采购价格同比分别-13.41%/-15.1%。其中 Q4 单季度整体毛利率 35.31%，同比/环比分别+0.61/+2.25pct。23 年期间费用率 26.48%，同 比 +2.65pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.75/+1.35/+0.51/+0.04pct，最终实现净利率 6.52%，同比-3.12pct。23 年末资产负债率 40.80%，同比+0.10pct。经营性现金流净额同比+1.51 亿元达3.70 亿元，主要系收现比同比+4.04pct 达 109.49%，以及付现比同比-3.79pct 达 99.10%所致，现金流运营良好。24Q1 公司整体毛利率 35.04%，同比/环比分别-1.53/-0.27pct，净利率 6.21%，同比/环比分别-2.50/+2.76pct。 看好公司成长性，维持“买入”评级 公司 23 年分红率 40%，我们认为随着公司产能投放+渗透率提升，减水剂盈利弹性有望逐渐释放，功能性材料、海外板块更具增长潜力。考虑需求恢复缓慢，下调公司 24-25 年归母净利润预测至 2.4/2.8 亿元（前值 3.5/4.4亿元），并新增 26 年归母净利润预测 3.3 亿元，给予公司 24 年 18xPE，目标价 9.78 元，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格上涨等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,714.93 3,582.12 4,114.43 4,695.00 5,314.44 增长率(%) (17.84) (3.58) 14.86 14.11 13.19 EBITDA(百万元) 801.65 754.50 685.02 768.93 861.12 归属母公司净利润(百万元) 287.94 160.45 235.15 284.03 334.30 增长率(%) (45.96) (44.28) 46.56 20.78 17.70 EPS(元/股) 0.67 0.37 0.54 0.66 0.77 市盈率(P/E) 11.62 20.86 14.23 11.78 10.01 市净率(P/B) 0.80 0.79 0.76 0.72 0.68 市销率(P/S) 0.90 0.93 0.81 0.71 0.63 EV/EBITDA 9.35 6.98 3.81 5.91 2.55 资料来源：wind，天风证券研究所 -52%-44%-36%-28%-20%-12%-4%2023-042023-082023-122024-04苏博特沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2019 年-2024Q1 营收及同比增速 图 2