业绩符合预期，现金流表现靓丽，积极培育智能家居生态

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：61.53 元分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)609.15流通股本(百万股)609.15市价(元)61.53市值(百万元)37481.15流通市值(百万元)37481.15[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）22,48022,78224,06125,83927,609增长率 yoy%10%1%6%7%7%净利润（百万元）2,6883,0363,2333,4873,720增长率 yoy%1%13%6%8%7%每股收益（元）4.414.985.315.726.11每股现金流量3.968.014.465.696.43净资产收益率16%17%15%14%13%P/E1412121110P/B22221备注：股价信息为 4 月 26 日收盘价投资要点事件：公司披露 23 年报，业绩符合预期。公司 23 年实现营业收入 227.82 亿元，同比+1.35%；实现归母净利润 30.36 亿元，同比+12.92%；扣非后归母净利润 27.46 亿元，同比+5.91%。其中 Q4 单季实现营业收入 62.18 亿元，同比+0.11%；实现归母净利润 7.26 亿元，同比+4%；扣非后归母净利润 5.45 亿元，同比-18.84%。23 年度非经常性损益增加主要由增值税减免带来，23 年增值税减免收益 1.67 亿元，22 年为 0.11 亿元，该增值税优惠政策持续至 2027 年。卫浴品类增速较快，海外渠道表现靓丽。分品类看，卫浴品类增速领先。23 年厨柜、衣柜及配套、卫浴、木门收入分别为 70.3、119.5、11.3、13.8 亿元，同比分别-1.99%、-1.56%、+9%、+2.4%。分渠道看，直营及海外渠道表现靓丽。23 年直营、经销、大宗、其他（海外）分别实现营业收入 8.29、175.75、35.86、3.2亿元，同比分别+17.44%、-0.04%、+2.61%、+46.54%。分品牌看，欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思分别实现营业收入 186.7、1.38、1.38、0.87 亿元，同比分别-0.75%、+2.79%、+2.43%、+76.69%。23 年公司对主品牌进行组织架构调整，将欧派品牌原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（厨衣木卫配）、全渠道（零售+整装）的统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配，在组织架构调整及行业压力下，主品牌欧派体现出一定韧性。此外，贴合大家居生态，公司上线独立 AIOT 物联网科技品牌海烈鸟，全面赋能欧派旗下各品牌的智能化升级，入选广州市工业和信息化局、广州市住房和城乡建设局 2023 年“智慧+品质”住宅解决方案，并成为全屋智能方向仅入选的两个方案之一。大家居及性价比套餐深化下，24 年有望维持稳健增长。23 年公司毛利率同比+2.55pp 至 34.16%；其中厨柜、衣柜、卫浴、木门毛利率同比分别+0.31pp、+4.73pp、-0.28pp、+5.09pp，原材料低位+降本增效下毛利率提升明显。23 年期间费用率同比+1.13pp 至 18.44%；其中，销售费用率+1.23pp 至 8.7%；管理费用率（含研发费用率 4.94%）同比+0.16pp 至 11.1%；财务费用率同比-0.25pp 至-1.35%。净利率同比+1.35pp 至 13.28%。判断期间费用增长主要受组织架构调整中人员优化带来的短期支出增加影响，预计后续该影响逐步消退。现金流表现靓丽，运营效率维持高位。现金流方面，23 年公司实现经营现金流 48.78 亿元，同比+102.43%；经营现金流/经营活动净收益比值为 153.52%；销售现金流/营业收入同比+4pp 至 113.96%。其中 23Q4 经营现金流 11.2 亿元，同比+151%。运营效率方面，23 年存货周转天数 30.56 天，同比下降 3.13 天；应收账款周转天数 21.48 天，同比上升 2.51 天。投资建议：中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足。我们预期公司 2024-2026 年归母净利润为 32.33、34.87、37.20 亿元（24-25 年前值为业绩符合预期，现金流表现靓丽，积极培育智能家居生态欧派家居（603833）/轻工证券研究报告/公司点评2024 年 4 月 26 日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -公司点评35.30、40.00 亿元，据 23 年业绩有所调整），对应 PE 为 12、11、10 倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 -公司点评图表 1：公司三大财务报表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金12,5758,07711,57815,892营业收入22,78224,06125,83927,609应收票据43135107107营业成本15,00016,06217,31418,572应收账款1,3621,3661,4671,544税金及附加165168181248预付账款100107519557销售费用1,9821,9732,0672,153存货1,1323,2123,4633,714管理费用1,4011,4561,5381,615合同资产0000研发费用1,1261,0351,0851,160其他流动资产1,1547338761,061财务费用-308-145-204-230流动资产合计16,36513,63118,01022,876信用减值损失-238-13-5-5其他长期投资1,2431,2431,2431,243资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益-22-22-8135固定资产7,0666,2835,5874,968投资收益88888888在建工程1,9421,9461,9501,954其他收益270200200122无形资产1,033829727616营业利润3,5133,7624,0594,329其他非流动资产6,6976,7446,7856,816营业外收入44353538非流动资产合计17,98217,04516,29115,597营业外支出20181818资产合计34,34730,67634,30138,473利润总额3,5373,7794,0764,349短期借款7,79697226335所得税5