23年业绩靓丽符合预期，木门实现快速增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：14.53 元分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)436.55流通股本(百万股)432.18市价(元)14.53市值(百万元)6343.04流通市值(百万元)6279.58[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）5,3896,1166,7547,4568,212增长率 yoy%5%14%10%10%10%净利润（百万元）537595660729804增长率 yoy%6%11%11%11%10%每股收益（元）1.231.361.511.671.84每股现金流量1.751.733.75-0.242.43净资产收益率19%18%17%16%15%P/E12111098P/B22211备注：股价信息取自 2024 年 04 月 26 日收盘价投资要点事件：公司披露 23 年报及 24 年一季报，24Q1 受春节错配等因素影响略有承压。公司 23 年实现营业收入 61.16 亿元，同比+13.5%；实现归母净利润 5.95 亿元，同比+10.76%；扣非后归母净利润 5.48 亿元，同比+10.04%；其中 Q4 实现营业收入 21.88亿元，同比分别+16.87%；实现归母净利润 2.46 亿元，同比+10.52%；扣非后归母净利润 2.24 亿元，同比分别+11.43%。24Q1 实现营业收入 8.2 亿元，同比+1.77%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比-8.38%；扣非后归母净利润 0.39 亿元，同比-10.04%。24Q1 净利润同比下降主要受股权激励相关费用 1445 万元影响，剔除后归母净利润同比+15.46%。行业压力下经销渠道仍保持稳健增长，门墙门店及业绩实现突破。1）分渠道看，经销/直营/大宗/海外分别实现营业收入 31.24、4.70、20.09、1.50 亿元，同比分别+7.75%、+18.52%、+21.22%、+31.86%。截至 23 年末，公司各品类门店共 4583 家，其中志邦厨柜、志邦衣柜、志邦木门分别为 1715、1850、983 家，较上年分别-7、+124、+235 家，木门门店快速增长。2）分品类看，橱柜、衣柜、木门分别实现营业收入 28.38、25.05、4.10 亿元，同比分别+3.69%、+19.15%、+79.92%。降本增效成果显著，盈利能力持续改善。盈利能力方面，公司 23 年归母净利润率为9.73%，同比略降 0.24pp，若剔除股权激励费用 2969 万元，23 年归母净利润率为 10.21%，同比+0.25pp。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利润率分别为 6.45%/8.56%/10.44%/11.25%，随着降本增效效果的持续体现，公司盈利能力持续改善。24Q1 毛利率同比+0.33pp 至 37.22%；销售净利率同比-0.64pp 至 5.76%。期间费用控制效果较好：23 年期间费用率同比-0.81pp 至 24.43%；其中，销售费用率-0.88pp 至 14.55%;管理费用率（含研发费用率 5.21%）同比-0.12pp 至 10.02%；财务费用率同比+0.2pp至-0.14%。24Q1 期间费用率同比+2.93pp 至 34.17%；其中，销售费用率+1.24pp 至18.79%；管理费用率同比+2.15pp 至 15.9%；研发费用率同比+0.51pp 至 6.9%；财务费用率同比-0.46pp 至-0.52%。经营现金流及营运效率维持优秀表现。现金流方面，23 年公司实现经营现金流 7.56亿元，同比-1.25%；经营现金流/经营活动净收益比值为 147.19%；营运效率方面，23 年存货周转天数 130.92 天，同比下降 10.13 天；应收账款周转天数 12.7 天，同比上升 0.87 天；应付账款周转天数 54.72 天，同比下降 2.35 天。投资建议：公司推行全空间集成整家，多品类协同助推成长。我们预估公司 2024-2026 年实现归属于母公司净利润 6.60、7.29、8.04 亿元（24-25 年前值为 6.56、7.32 亿元），对应 PE 为 10、9、8 倍，维持“买入”评级。23 年业绩靓丽符合预期，木门实现快速增长志邦家居（603801）/轻工证券研究报告/公司点评2024 年 4 月 26 日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 -公司点评风险提示：地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分- 3 -公司点评图表 1：志邦家居三大财务报表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金8632,3933,1824,186营业收入6,1166,7547,4568,212应收票据21628967营业成本3,8494,1884,6235,091应收账款225236354390税金及附加56546082预付账款5458139153销售费用8901,0401,1411,281存货220377399440管理费用295338365427合同资产1,271473522575研发费用319355395443其他流动资产2,0871,1431,2531,387财务费用-9-10-11-13流动资产合计3,4694,2705,4176,623信用减值损失-81-39-45-39其他长期投资16161717资产减值损失-122-30-45-50长期股权投资169169169169公允价值变动收益1634-3固定资产1,4501,2971,1601,038投资收益2615150在建工程321325329333其他收益673433122无形资产262289297304营业利润619765842929其他非流动资产700717731744营业外收入9131非流动资产合计2,9182,8132,7022,604营业外支出6653资产合计6,3877,0838,1199,227利润总额622760840927短期借款13097226335所得税27768492应付票据577523604708净利润595684756835应付账款591661746802少数股东损益0252730预收款项0000归属母公司净利润595659729805合同负债474523578636NOPLAT587675746823其他应付款726726726726EPS（按最新股本摊薄）1.361.511.671.84一年内到期的非流动负债5555其他流动负债358381399432主要财务比率流动负