自下而上锚定综合定位，横纵战略助推业绩稳增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 1 - [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：18.64 元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn 加一下 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 加一下 研究助理：张昆 Email：zhangkun06@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 487 流通股本(百万股) 487 市价(元) 18.64 市值(百万元) 9,077 流通市值(百万元) 9,077 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1《金宏气体深度报告：渠道为核、特气 跃 迁 ， 纵 横 发 展 领 军 者 》（20230712） 2《电子气体行业深度报告：长期价值辨 差 异 ， 海 外 为 鉴 探 新 机 》（20240202） 3《工业气体行业深度报告：长坡厚雪优 质 赛 道 ， 国 产 替 代 大 有 可 为 》（20230509） [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,967 2,427 2,877 3,708 4,357 增长率 yoy% 13% 23% 19% 29% 18% 归母净利润（百万元） 229 315 400 510 636 增长率 yoy% 37% 37% 27% 28% 25% 每股收益（元） 0.47 0.65 0.82 1.05 1.31 每股现金流量 0.79 0.95 0.98 1.75 2.28 净资产收益率 8% 9% 11% 12% 13% P/E 39.6 28.8 22.7 17.8 14.3 P/B 3.2 2.9 2.6 2.3 2.1 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价截至 2024 年 04 月 26 日 投资要点 ◼ 事件 1：公司发布 2023 年报，报告期内实现营收和归母净利润分别为 24.3 亿元和 3.2亿元，分别同比+23.4%和+37.5%，其中单 Q4 实现营收和归母净利润分别为 6.5 亿元和 0.56 亿元，分别同比+22.1%和-6.9%，环比+0.2%和-42.2%。 ◼ 事件 2：公司发布 2024 年一季报，Q1 公司实现营收 5.9 亿元，同比+13.7%，归母净利润 0.76 亿元，同比+26.7%，环比+36.5%。 ◼ 大工业项目实现突破，自下而上完备综合业务矩阵。据公司公众号，公司 2023 年 6 月成立大工业事业部，2 个月后突破中型现场制气项目（空分群），在 2024 年 3 月份获得辽宁省营口市 7 万等级空分项目（合同总价值 24 亿、合同期 20 年），实现大型现场供气项目的突破。至此，公司从钢瓶供气到现场制气、从工业大宗到电子气体都将具备成熟的供应模式及项目储备，综合型业务矩阵建立完成。 ◼ 公司是对标林德的综合型气体供应商。以海外龙头气体公司为鉴，无论从下游应用结构，还是供气模式上来看占比都较为分散，具备较强的抗风险属性。金宏同样在业务模式以及下游应用占比上具备类似的综合性，本质上是降低对单一下游行业景气的依赖度，以及在原材料/生产/运输/客户/管理等方面形成协同，相辅相成。多元的下游结构以及综合型的业务矩阵将助力公司更好的拥抱工业气体万亿蓝海市场。 ◼ 持续贯彻横纵战略，多点开花或将贡献稳步增长。2023 年全年业绩超预期，源于电子大宗项目的从 0-1、电子特气优势产品的量价齐升，以及工业大宗的稳步增长。展望2024 年，公司将依旧贯彻横纵战略，横向通过跨区域布局、海外市场布局拓展服务区域，纵向通过拓展服务模式、开拓服务场景、拓展产品品类丰富服务手段---- 1）工业大宗方面，零售气坚持横向扩张，多项现场制气的投产将贡献增量以及加强气源自给能力。公司具备领先同业的高效运维管理能力，在苏州区域实现高市占率的同时仍可实现高增速增长，据公司公众号，截至 2023 年 12 月 18 日，公司吴江分公司2023 年未税销售超过 1 亿元，同比增长 43%，超额实现年度既定目标，且瓶装气销售也突破百万瓶，创历史新高。依托苏州成功基因公司坚定横向扩张，通过新建及并购等方式围绕长三角以及聚焦经济体量较好的区域进行布局；同时，公司坚定“走出国门”，于 2023 年 1 月成立国际事业部，2023 年新突破 22 个国家，累计出口 32 个国家，实现海外地区营业收入同比 92.7%的增长。而在现场制气方面，公司于 2023 年拓展了多个新项目，累计投产 9 项现场制气项目，未来伴随苏相空分项目的投产以及规划现场制气项目的富余液体，公司也将持续提升大宗气体气源的自给能力。 2）电子大宗方面，伴随多个项目陆续投产及爬坡，稳定贡献增量的同时盈利能力或将持续攀升。公司近年来陆续与北方集成电路、广东芯粤能、厦门天马、无锡华润等 8 家 自下而上锚定综合定位，横纵战略助推业绩稳增 金宏气体（688106.SH）/新材料 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 26 日 [Table_Industry] -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03金宏气体沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 4《金宏气体 2023 年业绩快报点评：特气业务贡献显著，以综合型定位稳步成长》（20240226） 5《金宏气体 2023 年三季度业绩点评：综合型定位下盈利持续稳增，静待电子 大 宗 及 特 气 项 目 陆 续 放 量 》（20231025） 6《金宏气体 2023 年前三季度业绩预增点评：电子大宗贡献增量，双轮驱动持续成长》（20231011） 7《金宏气体 2023 年半年报点评：特气产品量价齐升贡献显著，电子大宗进展顺利支撑成长》（20230820） 客户达成合作，合同总金额超过 40 亿元。2023 年 8 月，广东芯粤能项目量产供应，标志着公司已具备完整电子大宗载气业务开发、建设、运营能力；2024 年 4 月，无锡华润项目成功举办量产供气仪式，此次项目不仅是新增业绩，更是气体行业重大的突破—首次实现成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的替代。 3）特种气体方面，超纯氨、氢气、高纯二氧化碳等多个品种新产能释放在即，氦气&硅烷资源量稳步增加。2023 年特种气体业务营收同比增长