脸书(META PLATFORMS)(META.US)：AI投入期或带来利润承压，广告效率持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月26日买 入脸书(META PLATFORMS)（META.O）AI 投入期或带来利润承压，广告效率持续提升核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：张伦可联系人：刘子谭0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cnliuzitan@guosen.com.cnS0980521120004基础数据投资评级买入(维持)合理估值500.00 - 550.00 美元收盘价441 美元总市值/流通市值11196 亿美元/11196 亿美元52 周最高价/最低价531 美元/207 美元近 3 个月日均成交额110 亿美元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《脸书(META PLATFORMS)（META.O）-电商竞争加剧促进广告业务增长，大额回购增强股东信心》 ——2024-02-04《脸书(META PLATFORMS)（META.O）-广告业务加速增长，降本增效利润端改善明显》 ——2023-10-27《脸书(META PLATFORMS)（META.O）-广告复苏强劲，降本增效进展积极，差异化 AI 布局值得期待》 ——2023-08-10财务表现：主营广告业务营收利润增速强劲。 ①整体：一季度营收 365亿美元（同比+27%），公司指引 20%-29%，BBG 一致性预期 27%。其中广告收入 356 亿美元（同比+27%）。营业利润 138 亿美元，营业利润率 38%（同比+13pcts、环比-3pcts），净利润为 124 亿美元（同比+117%），净利率 34%（环比-1pcts）。②分业务：1）Family of Apps ：一季度收入 360 亿美元，同比+27%，运营利润为 177 亿美元，其中广告收入为356 亿美元；2）Reality Labs：四季度收入为 4.4 亿美元，同比+30%，运营利润为-38 亿美元（上季度-46 亿美元）。业务亮点：①一季度广告营收稳健，在线商务增长强劲：本季度广告收入同比+27%，广告收入中在线商务增长贡献最大，其次是游戏、娱乐和媒体。从用户地域来看，世界其他地区和欧洲的广告收入增长最为强劲，分别为 40%和 33%。②上调全年资本开支，指引 Reality Labs 亏损逐年增加，预计影响利润率：上调 2024 年资本开支至 350-400 亿美元(前值300-370 亿美元)，同比+13%-40%。预计全年总费用将在 960-990 亿美元（前值为 940-990 亿美元），Reality Labs 预计运营亏损将逐年显著增加。③广告效率持续提升驱动收入增长：本季度广告展示量同比+20%，广告平均价格同比+6%、连续第五个季度加速提升，反映了客户需求与广告 ROI 增长。公司通过优化推荐模型如更大的广告排名架构 MetaLattice 提高跨功能（Feed、Reels 等）的广告效果。使用更多自动化工具提高了广告效率，如 Advantage+为广告商提供更多自动化设置。业绩指引：公司指引预计 2Q24 收入 365-390 亿美元，同比+14%-22%，其中位数 18%略低于 BBG 一致预期 20%。预计全年总费用将在 960-990 亿美元（前值为 940-990 亿美元）。投资建议：考虑到考虑公司主业广告的稳健增长，小幅上调 2024-2026年公司收入为 1589/1788/1990 亿美元（前值 1576/1750/1927 亿美元），公司预计加大投资以及 RL 亏损逐年增加，调整 2024-2025 净利润为515/567/623 亿美元（前值 505/590/664 亿美元）。给与目标价 500-550美元，中值对应 2024 年 PE 约 26x，维持“买入”评级。风险提示：社交媒体与广告端竞争加剧；宏观经济压力；AI 发展低于预期；盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万美元)116,609134,902158,902178,802198,985(+/-%)-1.1%15.7%17.8%12.5%11.3%调整后归母净利润(百万美元)23,20039,09851,52456,66662,288(+/-%)-41.1%68.5%31.8%10.0%9.9%调整后 EPS（美元）9.1515.4120.3122.3424.56EBITMargin24.8%34.7%38.3%38.4%38.2%净资产收益率（ROE）18.5%25.5%25.8%22.6%20.3%市盈率（PE）4829222018EV/EBITDA3121151311市净率（PB）97644资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2财报表现①一季度广告营收稳健，指引略低于彭博一致性预期本季度广告收入同比+27%（公司指引 20%-29%），财报会表示一季度广告收入中，在线商务是同比增长贡献最大，其次是游戏、娱乐和媒体。二季度指引收入365-390 亿美元，同比+14%-22%，其中位数 18%略低于彭博一致预期 20%。②上调全年资本开支，指引 Reality Labs 亏损逐年增加，预计影响利润率上调 2024 年资本开支至 350-400 亿美元(前值 300-370 亿美元)，同比+13%-40%。预计全年总费用将在 960-990 亿美元（前值为 940-990 亿美元），Reality Labs预计运营亏损将逐年显著增加。财报会表示公司看好 AI 发展以及 VR 与 AI 协同，预计未来几年公司将大幅增加对基础设施的投资，并将高效运营公司的其他业务。③广告效率持续提升驱动收入增长本季度广告收入同比+27%，其中广告展示量（Impressions）同比+20%，增速有放缓企稳趋势。广告平均价格（Average Price Per Ad）增长 6%，连续第五个季度加速提升，反映了客户需求与广告 ROI 的增长。广告 ROI 增长来自于推荐模型的优化与自动化工具的使用。扩展的推荐模型可以更好地调整广告展示的数量、时间、地点、对象，如更大的广告排名 Meta Lattice模型更好地识别能提升跨功能（如 Feed、Reels）广告效果的特征。AI 工具如Advantage+提供更多的自动化设置来提高效果和营销效率，从去年开始其收入增长了一倍多。④本季度股东回报良好，回购 146 亿、分红 13 亿相比上季度 23Q4 63 亿美元回购，以及去年同期 92 亿美金回购，本季度回购力度较大，目前剩余回购额度 663 亿美金。1、业绩概况：①整体：营收 365 亿美元（同比+27%），其中广告收入 356 亿美元（同比+27%）。Family of Apps 的费用为 184 亿美元，约占总费用的 81%。由于法律和基础设施成本的增加，Family of Apps 的费用增加了 7%。截止 Q1 公司员工数为 69,300 人，同比增加 3%。净利润为 124 亿美元（同比+117