3月工业企业利润数据点评：营收利润增速双双回落，工业企业效益恢复基础有待巩固

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观点评报告 营收利润增速双双回落，工业企业效益恢复基础有待巩固 3 月工业企业利润数据点评  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 宋进朝 S0800521090001 15701005636 songjinchao@research.xbmail.com.cn 相关研究 经济超预期开局下总量政策或保持定力—4月政治局会议前瞻 2024-04-26 为什么美国 CPI 和 PCE 剪刀差走阔？ 2024-04-25 美国大选前瞻：政策与金融市场——特朗普和拜登在政策上的异同 2024-04-25 提振需求仍待财政发力—1季度财政数据点评 2024-04-23 增长动能改善，供强需弱仍待财政发力—1 季度经济数据点评 2024-04-16 3 月工业企业营收和利润总额同比增速未能保持此前正增态势，双双转负，反映目前工业企业效益恢复基础有待巩固。一季度经济超预期增长，市场对经济修复的持续性以及下一阶段政策方向均存在较多疑虑，特别是当前宏观数据和微观感受之间存在较大“温差”，3 月工业企业效益数据可能会进一步放大市场对未来一段时间基本面走向的分歧。站在目前时点，我们依然认为今年宏观态势大概率略好于去年，名义增长或温和回升，但地产约束短期难以消除，工业企业盈利修复弹性主要取决于海外补库力度、基建实物工作量形成进度以及大规模设备更新政策推进程度。 低基数下单月营收和利润总额同比均转负，工业企业效益恢复基础有待巩固。3 月，规模以上工业企业营收和利润总额同比增速分别为-1.2%、-3.5%，未保持此前正增态势，前值分别为 4.5%、10.2%，两年复合同比增速亦分别降至-0.3%和-11.7%。去年 3 月营收和利润总额基数并不高，低基数下营收和利润增速依然下行，表明工业企业效益恢复基础并不稳固。分行业看，采矿业、制造业、公用事业利润总额同比增速分别录得-14.3%、-7.6%和 19.8%，除采矿业增速较前值略有回升，制造业和公用事业利润同比均大幅回落。 量、价、利润率三大支撑项均回落。从“量、价、利润率”拆分来看，3 月工业增加值表现偏弱，同比增速为 4.5%，结束连续 4 个月回升趋势；PPI 同比-2.8%，较 1-2 月小幅下行。营收利润率变化延续弱势，同比下行 0.17 个百分点，同比增长 4 个月以来首度转负。 中游装备制造业利润占比明显回升，大规模设备更新或对中游装备制造形成较强提振。根据我们测算，1-3 月，上中下游利润占比分别为 28.7%、30.6%和 40.7%，和 1-2 月相比，中游装备制造业利润占比明显回升。具体来看，1-3 月中游的计算机、通信和其他电子设备制造业（+82.5%）、交通运输设备制造业（+45.8%）和汽车制造业（+32.0%）录得较高的增长水平。我们在报告《大规模设备更新：宏观背景、政策支持及产业机会》中指出，根据 2020年投入产出表测算，像通信设备、计算机和其他电子设备、电气机械和器材、交通运输设备、通用设备、专用设备等装备制造业，影响力系数相对较高，且其固定资本形成总额本身占比也偏高，属于典型的“发展前景好、投入带动比”高的产业部门，我们认为这些行业在本轮大规模设备更新中有望率先获得政策支持。从年初以来中游装备制造业盈利表现来看，这一逻辑正逐步兑现。此外，1-3 月，有色金属矿采选业、专用设备制造业和农副食品加工业利润总额增速较前值改善比较明显，分别提升 10.9、9.8 和 9.3 个百分点。 工业企业名义和实际库存增速继续回升，企业补库依然面临一定压力。3 月末工业企业产成品存货同比增速为 2.5%，较 2 月末回升 0.1 个百分点，名义库存增速连续 3 个月反弹，实际库存增速同样回升。由于当前价格端依然偏证券研究报告 2024 年 04 月 27 日 宏观点评报告 西部证券 2024 年 04 月 27 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 弱，且 3 月工业企业营收利润率同比增长 4 个月以来首次转负，这对企业补库力度和节奏可能会形成一定制约。 风险提示：国内宏观经济下行超预期，海外补库需求释放力度弱于预期，大规模设备更新效果不及预期。 宏观点评报告 西部证券 2024 年 04 月 27 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 1：规上工业企业利润总额和营收增速表现 图 2：三大行业利润总额当月同比增速 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 3：工业企业盈利的“量、价、利润率”拆解 图 4：上中下游利润占比 资料来源：Wind，西部证券研发中心（注：营收利润率为估算数据） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图 5：工业企业产成品存货同比和周转天数 图 6：不同类型企业资产负债率环比变化（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 -1.2%-3.5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%工业企业:营业收入:当月同比工业企业:利润总额:当月同比-100%-50%0%50%100%150%200%采矿业:当月同比制造业:当月同比公用事业:当月同比-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.0工业增加值:当月同比（%）PPI:全部工业品:当月同比（%）营业收入利润率:当月:同比变化（右轴）0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2024-032024-022023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-03上游中游下游10121416182022242628-50510152025工业企业:产成品存货:同比（%）中国:工业企业:产成品周转天数:累计值（右轴，天）-1.5-1.0-0.50.00.51.0国有控股企业股份制企业外商及港澳台商投资企业私营企业 宏观点评报告 西部证券 2024 年 04 月 27 日 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券—投资评级说明 超配： 行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级 中配： 行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配： 行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收