JS环球生活(01691.HK)九阳分部收入承压，SN亚太业务增速亮眼

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 JS 环球生活 01691.HK ⚫ 事件：公司公告 2023 年业绩，2023 年公司实现营收 14.29 亿美元，可比口径下同比下降 3.17%，持续经营业务净利润约为 0.70 亿美元，可比口径下同比下降36.96%。 ⚫ 九阳分部收入承压，SN 亚太业务增长势头良好。分部来看，2023 年九阳分部/SharkNinja 亚太分部通过向第三方销售产生的收入分别为 10.53/1.52 亿美元，同比分别-21%/+137%，其中九阳分部在国内小家电市场需求疲软（奥维口径 2023 年厨房小家电零售规模同比下滑 10%）、行业竞争加剧的背景下，收入增长仍有一定压力。SN 亚太分部收入增速亮眼主要系公司无线吸尘器产品在日本市场销售情况较好且公司通过收购等方式快速布局澳大利亚、新西兰等市场。分地区来看，2023 年公司在中国/日本地区通过向第三方销售产生的收入分别为 10.38 /0.92 亿美元，同比分别-20.6%/+43.7%，同时公司也逐步进入大洋洲以及新加坡、马来西亚等市场，2023 年来自于澳大利亚及新西兰/其他市场的收入分别达 0.44/0.32 亿美元。 ⚫ 营销、人力资源投入增加，2023 年公司盈利水平有所下降。2023 年公司持续经营业务毛利率为 34.1%，同比下降 2.3pct，剔除关联方业务后毛利率为 32.5%，同比提升 0.1pct，其中九阳分部/SN 亚太分部毛利率同比分别-1.0pct/+2.6pct，九阳分部毛利率下降主要系公司增加了产品促销力度、低毛利产品占比提升，SN 亚太分部毛利率提升主要系高毛利的产品、渠道占比均有提升。2023 年公司销售及分销费用率、行政开支费用率同比分别提升 0.1pct、5.5pct，主要系公司为拓展亚太市场增加了品牌推广投入与人力资源投入，同时业务拆分等事项导致一次性专业服务费用大幅增加。2023 年公司持续经营业务净利率为 4.9%，同比下降 2.6pct。 ⚫ 由于公司在 2023 年完成了业务拆分，根据业务拆分情况适当调整 SN 分部收入假设，同时根据国内小家电行业景气度适当调整九阳收入增速假设，预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.32/0.64/0.74 亿美元（此前预测 2023-2025 年分别为4.02/4.38/4.69 亿美元），根据可比公司给予 2024 年 11 倍 PE，对应目标价 1.54 港元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险；地区间贸易政策发生大幅变化的风险；行业竞争加剧的风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,151 5,041 1,429 1,530 1,747 同比增长(%) 22.8% -2.1% -71.7% 7.1% 14.2% 营业利润(百万元) 561 462 7 19 37 同比增长(%) 4.6% -17.6% -98.5% 176.4% 91.2% 归属母公司净利润(百万元) 420 332 132 64 74 同比增长(%) 22.1% -21.0% -60.4% -51.8% 16.2% 每股收益（元） 0.12 0.10 0.04 0.02 0.02 毛利率(%) 37.4% 37.3% 34.1% 34.3% 34.6% 净利率(%) 8.2% 6.6% 9.2% 4.2% 4.2% 净资产收益率(%) 21.0% 16.0% 9.5% 8.7% 9.3% 市盈率（倍） 1.6 2.0 4.8 9.8 8.5 市净率（倍） 0.3 0.3 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年04月25日） 1.46 港元 目标价格 1.54 港元 52 周最高价/最低价 8.27/0.99 港元 总股本/流通 H 股（万股） 347,457/347,457 H 股市值（百万港币） 5,073 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2024 年 04 月 26 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 0.69 4.29 11.45 -78.11 相对表现% -4.79 -0.63 4.83 -66.22 恒生指数% 5.48 4.92 6.62 -11.89 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰 xieyuchen@orientsec.com.cn SN 分部收入稳定，下半年毛利率小幅改善 2023-04-20 盈利能力短期承压，全球化扩张战略深化 2022-09-08 九阳分部收入承压，SN 亚太业务增速亮眼 买入（维持） JS环球生活动态跟踪 —— 九阳分部收入承压，SN亚太业务增速亮眼 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 由于公司在 2023 年完成了业务拆分，根据业务拆分情况适当调整 SN 分部收入假设，同时根据国内小家电行业景气度适当调整九阳收入增速假设，预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为1.32/0.64/0.74 亿美元（此前预测 2023-2025 年分别为 4.02/4.38/4.69 亿美元），对应的 EPS 分别 0.04/0.02/0.02 美元（美元兑港元按 7.831 计算，约合 0.30/0.14/0.17 港元）。结合可比公司，我们给予公司 2024 年 11 倍市盈率估值，对应目标价 1.54 港元，维持“买入”评级。 表 1：可比公司 2024 年调整后平均市盈率为 11 倍 *注：VESYNC 为港股上市公司，其股价货币单位为港元，每股收益单位为美元，市盈率计算时已根据最新汇率调整至统一货币单位（美元兑港元按 7.831 计算）。 **注：SEB SA 股价与每股收益的货币单位为欧元，Whirlpool Corporation 股价与每股收益的货币单位为美元，两家公司一致预期均来源于 Bloomberg，其余可比公司一致预期来自于 Wind。 数据来源：Wind，Bloomberg，东方证券研究所 风险提示 ⚫ 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险。 ⚫ 地区间贸易政策发生大幅变化的风险。 ⚫ 行业竞争加剧的风险。 公司代码最新价格(元)2024年4月26日2021A2022A2023E2024E2021A2022E2023E2024E苏泊尔002032.SZ59.302.402.562.72