越秀地产(00123.HK)营收增长分红稳定，销投融表现优秀

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 跟踪研究|房地产 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 地 产 & 海 外 】 越 秀 地 产（00123.HK） 营收增长分红稳定，销投融表现优秀 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 营收增长分红稳定，利润率及减值影响业绩下行。根据公司年报，23年越秀地产实现营业收入 802.2 亿人民币（下同），同比增长 10.8%，归母净利润 31.9 亿元，同比下降 19.4%，核心归母净利润 34.9 亿元，同比下降 17.5%。股东回报方面，公司计划全年分红 14.0 亿元，连续多年维持对应核心净利 40%的股息分派。 ⚫ 销售连续两年正增长，高力度投资持续聚集核心。销售方面，公司实现全口径销售金额 1420 亿元，同比增长 14%，目标完成率为 108%，克而瑞全国排名进一步提升 2 位至第 12 位，一线城市销售金额占比达到62%，较 22 年提升 10pct。土地投资方面，23 年公司拿地总金额 700亿元，对应拿地力度 49%，投资城市收缩至 11 个核心一二线城市，其中北上广杭四城投资占比达到 78%，而八城投资占比则达到 92%。 ⚫ 有息负债高增杠杆水平高稳定，融资成本显著改善。23 年末公司有息负债 1044 亿元，同比增长 18%，受益于年内供股融资 83 亿港元，股东权益大幅增厚，整体杠杆乘数维持稳定。融资成本方面，23 年公司加权平均融资成本 3.82%，首次降至 4.0%以下。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司未来销售、收入仍将稳健增长，利润受房价下行压力有所波动，24-25 年归母净利润 35 亿元/40 亿元，同比 +10/+14%，对应 PE 为 4.6x、4.0x。考虑到房价带来的资产减值，给予公司合理估值对应 23 年末归母净资产 0.6 倍 PB，考虑 0.91 人民币/港元的汇率，对应合理价值 9.14 港元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。单一市场波动影响；行业景气恢复不及预期影响销售及利润率；房价预期不足导致销售毛利率承压；政策环境改善速度不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 货币单位：人民币 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 72,416 80,222 93,564 104,296 107,911 增长率(%) 26% 11% 17% 11% 3% EBITDA(百万元) 12,850 10,014 9,284 9,423 10,202 归母净利润(百万元) 3,953 3,185 3,497 3,972 4,252 增长率(%) 10% -19% 10% 14% 7% EPS（元/股） 1.28 0.79 0.87 0.99 1.06 市盈率（P/E） 3.1 5.0 4.6 4.0 3.8 ROE 8% 6% 5% 6% 6% EV/EBITDA 1.25 1.61 1.73 1.71 1.58 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 4.40 港元 合理价值 9.14 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-04-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-38003639 guoz@gf.com.cn 分析师： 谢淼 SAC 执证号：S0260522070007 021-38003637 xiemiao@gf.com.cn 请注意，谢淼并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发地产&海外】越秀地产（00123.HK）:连续两年销售规模正增长，土地投资核心聚焦 2024-01-28 【广发地产&海外】越秀地产（00123.HK）:收入业绩稳健分红优厚，销投融表现突出 2023-09-21 【广发地产&海外】越秀地产（00123.HK）:销售增速领先，拿地聚焦核心维持强拓展 2023-07-12 [Table_Contacts] -62%-48%-33%-19%-4%10%04/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24越秀地产恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 越秀地产|跟踪研究 目录索引 一、营收增长分红稳定，利润率及减值影响业绩下行 ........................................................ 4 二、销售连续两年正增长，高力度投资持续聚集核心 ........................................................ 6 三、有息负债高增杠杆水平高稳定，融资成本显著改善 .................................................... 9 四、盈利预测及投资建议 .................................................................................................. 11 五、风险提示 .................................................................................................................... 11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 越秀地产|跟踪研究 图表索引 图 1：越秀地产营业收入（亿元）及增速 .............................................................. 4 图 2：越秀地产归母及核心净利润（亿元）及增速 ................................................ 4 图 3：越秀地产地产结算收入（亿元）及增速 ....................................................... 4 图 4：越秀地产竣工面积（万方）及增速 .............................................................. 4 图 5：越秀地产全口径已售未结金额（亿元）及增速 ...............................