3月外汇市场分析报告：外汇市场异动，市场结汇意愿减弱驱动外汇供求缺口扩大

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2024 年 4 月 27 日 相关研究报告 《2022 年外汇市场分析报告：人民币汇率大起大落，彰显外汇市场韧性》20230201 《2023 年外汇市场分析报告：人民币汇率延续调整，境内外汇供求和跨境资金流动生变》20240123 《1 月外汇市场分析报告：人民币汇率反弹受阻，但境内外汇市场运行总体平稳》20240226 《2 月外汇市场分析报告：人民币汇率低位盘整，境内外汇供求和跨境资金流动形势边际改善》20240319 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师: 管涛 (8610)66229136 tao.guan@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520100001 证券分析师: 刘立品 (8610)66229236 lipin.liu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521080001 3 月外汇市场分析报告 外汇市场异动，市场结汇意愿减弱驱动外汇供求缺口扩大 ◼ 3 月份，美元指数震荡回升，境内外汇市场出现异动，人民币汇率“三价背离”扩大，市场看空情绪有所加强，央行重申汇率维稳立场。 ◼ 3 月份，跨境资金重现净流出，境内外汇供求缺口扩大，证券投资是主要贡献项，直接投资净流出有所改善。 ◼ 3 月份，银行结售汇逆差环比增加主要是因为结汇意愿减弱，而非购汇动机增强，市场未出现因贬值恐慌引发的抢购外汇风潮。近年来民间货币错配大幅改善，是外汇市场具有韧性的重要支撑，也是保持人民币汇率基本稳定的条件和信心所在。 ◼ 前三个月，银行对客户外汇买卖中，即期交易占比回落，“近结远购”掉期交易占比升幅明显，反映出市场主体持有外币资金的意愿较强，倾向于通过掉期交易满足人民币短期流动性需求，此外还受到境外内掉期价差走扩引发的套利行为影响。 ◼ 3 月份，股票通项下资金重新转为净流出，外资持有人民币债券结构继续分化，国债延续净减持，同业存单备受外资青睐。 ◼ 风险提示：海外金融风险超预期，主要央行货币政策调整超预期，国内经济复苏不如预期 2024 年 4 月 27 日 3 月外汇市场分析报告 2 4 月 18 日，国家外汇管理局发布了 2024 年 3 月份外汇收支数据。现结合最新数据对 3 月份境内外汇市场运行情况具体分析如下： 美元指数震荡回升，人民币汇率“三价背离”扩大，市场看空情绪有所加强，央行重申汇率维稳立场 3 月初，受美国经济就业数据转弱影响，叠加美联储主席鲍威尔在半年度货币政策听证会上释放降息信号，美元指数和美债利率双双回落。此后，由于发布的美国 2 月份非农就业数据（3 月 8 日发布）和 CPI 数据（3 月 12 日发布）均超市场预期，美元指数从 102.7 最高升至 104.5，全月累计上涨0.4%（见图表 1）。 3 月份，人民币汇率继续承压。3 月 1 日至 21 日，中间价持续在 7.10 偏强方向窄幅震荡，即期汇率则坚守在 7.20 偏强方向。3 月 22 日，由于隔夜美元指数升破 104，先是中间价在时隔两周之后跌破7.10，随后因盘间瑞士央行意外降息引发美元指数进一步走高，境内人民币汇率交易价应声跌破 7.20比 1，为 2023 年 11 月 20 日以来首次。当日下午四点半，境内人民币即期汇率为 7.2283，较上一交易日下跌 289 个基点（见图表 2）。 人民币汇率调整导致前期低波动下被压抑的市场做空情绪和力量集中释放。当天及第二个交易日（3月 25 日），境内银行间市场即期询价成交量均在 500 亿以上，平均 556 亿美元，较年初至 3 月 21日日均成交放量 80.1%。3 月 25 日至 29 日，中间价再次升回 7.10 偏强方向，即期汇率小幅走低，其中 3 月 26 日至 29 日即期询价成交量均值降至 329 亿美元，较 3 月 22 日至 25 日日均成交低了40.8%，显示市场做空力量的宣泄暂告一段落（见图表 2）。银行结售汇数据显示，以实际工作日调整后，3 月份，银行日均结汇环比增加 2.5%，付汇日均增加 13.0%。 经历此轮汇市异动后，外汇市场“三价背离”进一步扩大。3 月 22 日至 29 日，即期汇率相对当日中间价最大偏离程度为 1.9%，日均偏离为+1.78%，较年初至 3 月 21 日日均偏离高出 56.5%（见图表 3）；离岸人民币汇率相对在岸人民币汇率最高偏离+471 个基点，日均偏离为+363 个基点，相当于前期日均偏离的 1.52 倍（见图表 4）。 3 月份，人民币多边汇率指数连续三个月走高：CFETS 人民币汇率指数、参考 BIS 和 SDR 货币篮子的人民币汇率指数分别上涨了 0.3%、0.5%、0.3%，涨幅较上月分别收窄 0.2 个、0.1 个百分点、扩大0.2 个百分点（见图表 5）。当月，国际清算银行（BIS）公布的人民币名义有效汇率指数结束“三连涨”转为下跌 0.2%，实际有效汇率指数环比下跌 1.7%，这有助于提升出口企业竞争力（见图表 6）。 4 月份以来，由于美国通胀就业数据再度超预期，叠加鲍威尔暗示美联储不会急于降息，市场对于美联储降息预期再度收敛，驱动美元指数和美债收益率走强。从国内看，虽然一季度经济实现“开门红”，但市场预期总体偏弱，宏观数据和微观感受之间的“温差”持续存在，人民币汇率走势依然偏弱。4 月1 日至 22 日，人民币即期汇率较中间价日均偏离程度为 1.9%，14 个交易日中有 7 个交易日的偏离程度逼近上限 2%（见图表 3）。 4 月 3 日，央行货币政策委员会 2024 年第一季度例会公告指出，“坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化” 1。4 月 18 日，央行副行长、外汇局局长朱鹤新在国新办新闻发布会上强调，“保持人民币汇率基本稳定的目标和决心是不会变的，人民币汇率有基础、有条件保持基本稳定”，重申“坚决对顺周期行为予以纠偏，防止市场形成单边预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险”2。 1 http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5321356/index.html 2 http://www.safe.gov.cn/safe/2024/0418/24252.html 2024 年 4 月 27 日 3 月外汇市场分析报告 3 图表 1. 美元指数与在岸人民币汇率走势 图表 2. 人民币汇率走势与即期询价成交量 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 图表 3. 在岸即期汇率较中间价偏离程度 图表 4. 离岸和在岸人民币汇率走势及差价 资料来源：Wind，中银证券 资料来源：Wind，中银证券 图表 5. 人民币汇率指数表现 图表 6. 人民币名义和实际有效指数表现 资