利润显著修复，公司进入新一轮成长期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●建筑材料 2024 年 04 月 27 日 [Table_Title] 利润显著修复，公司进入新一轮成长期 核心观点： [Table_Summary]  事件：公元股份发布 2023 年年报。2023 年实现营业收入 74.71 亿元，同比减少 6.35%；归母净利润 3.63 亿元，同比增加 362.52%；扣非后归母净利润 3.43亿元，同比增加 549.40%。其中，2023Q4 实现营业收入 19.51 亿元，同比/环比-7.79%/+3.79%，归母净利润 0.85 亿元，同比/环比+553.56%/-21.49%。  公司产销逆势增长，市占率小幅提升，利润端显著修复。2023 年塑料管道行业下游需求疲软，需求由增量向存量市场转变，行业竞争加剧，中小企业及落后产能加速出清，2023 年塑料管道行业产量为 1619 万吨，同比减少 1.58%。在行业需求弱势运行背景下，公司产销逆势增长，市占率小幅提升，2023 年公司产量/销量分别为 61.65/61.53 万吨，同比增长 1.99%/1.43%，公司市占率为 3.81%，同比提升 0.14 个百分点。此外，2023 年公司销售毛利率/销售净利率分别为 22.17%/5.03%，同比增长 3.85pct/3.98pct，公司利润显著修复，毛利率提升主要系原材料价格下降所致，净利率提升主要系 23 年信用减值大幅减少所致。分产品来看，2023 年公司主营产品 PVC/PE/PPR 管材管件营业收入分别 为 31.79/14.63/11.97 亿 元 ， 同 比 -15.13%/+5.17%/+8.85%； 毛 利 率 分 别 为20.23%/18.62%/43.10%，同比增长 3.85pct/0.94pct/4.54pct。原材料树脂价格下降使得公司塑管产品毛利率提升，2023 年 PVC/PE/PP 日均价格分别同比下降20.31%/4.32%/9.82%，其中 PVC 价格降幅最大，公司对相关产品价格进行相应的调整，致使 PVC 管材管件营收出现小幅减少。  经营性净现金流改善，坏账减值减少，公司有望进入新一轮成长期。2023年公司期间费用率为 13.71%，同比增长 1.44 个百分点，其中销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 4.91%/5.91%/3.32%/-0.43% ， 同 比 增 长 0.56pct/0.41pct/ 0.31pct/0.16pct。2023 年公司经营性净现金流量为 10.69 亿元，同比增加 6.39亿元，公司经营性现金流情况进一步改善，且达到历史最好水平，其主要原因系材料价格下降所致。此外，2023 年公司应收款项信用减值损失为 1.61 亿元，较去年减少 1.84 亿元，其中公司单项应收账款坏账已基本计提完成，公司 2024年有望进入新一轮成长期，净利润有望持续修复。  基建有望带动公司 B 端业务增长，太阳能业务提供更多业绩增量。2024 年1-3 月基建投资保持较高增速水平，叠加后续特别国债的增发，基建端有望持续发力，B 端业务有望带动公司业绩上行。此外，2023 年公司太阳能产品实现营业收入 9.49 亿元，同比减少 4.68%，较 2021 年增长 59.79%， 24 年海外及国内光伏装机量有望大幅增加，公司太阳能业务有上行空间。2024 年公司主营 业 务 收 入 目 标 为 78.3 亿 元 （ 基 于 原 材 料 价 格 变 动 不 超 5%）， 同 比 增 长10.02%，期间费用预算总额同比基本保持不变，业绩目标彰显公司发展信心，预计公司业绩将保持稳健增长。  投资建议：作为塑料管道行业的龙头企业之一，公司在产品、规模、品牌、渠道等方面均具有明显优势。预计公司 24-26 年归母净利润为 4.25/4.51/5.09亿元，每股收益为 0.35/0.37/0.41 元，对应市盈率 13.95/13.13/11.63 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动超预期的风险。 [Table_StockCode] 公元股份(002641) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 贾亚萌 ：010-80927680 ：jiayameng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130523060001 [Table_Market] 市场数据 2024-04-26 股票代码 002641 A 股收盘价(元) 4.82 上证指数 3,088.64 总股本(万股) 122,909 实际流通A股(万股) 113,346 流通 A 股市值(亿元) 55 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河建材】公司深度报告_公元股份（（002641.SZ）：夯实塑管主业，多元发展构建新增长曲线_20231224 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%公元股份沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评/建筑材料 表1：主要财务指标预测 表2：可比公司估值情况 [Table_Model] 代码 简称 股价 EPS PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002372.SZ 伟星新材 17.00 0.90 0.91 0.98 18.89 18.68 17.35 603856.SH 东宏股份 10.52 0.63 1.06 1.38 16.70 9.92 7.62 002271.SZ 东方雨虹 13.79 0.90 1.23 1.46 15.32 11.21 9.45 002641.SZ 公元股份 4.82 0.30 0.35 0.37 16.32（ 13.95（ 13.13（ 平均值(剔除公司) 16.97 13.27 11.47 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，股价截止于 2024 年 4 月 26 日 [Table_MainFinance] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7471.34 8004.45 8794.73 9682.80 收入增长率% -6.35 7.14 9.87 10.10 归母净利润（百万元） 362.90 424.82 451.31 509.19 利润增速% 362.52 17.06 6.24 12.82 摊薄 EPS(元) 0.30 0.35 0.37 0.41 PE 16.32（ 13.95（ 13.13（ 11.63（ 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份