每日宏观动态：美国一季度服务消费和住宅投资亮眼

宏 观 研 究 2024.04.26 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 每 日 宏 观 动 态 美国一季度服务消费和住宅投资亮眼 #海外市场每日动态 20240426 分析师 芦哲 登记编号：S1220523120001 张佳炜 登记编号：S1220523120005 联系人 韦祎 王茁 相 关 研 究 《A 股成交额创三个月新低 》2024.04.26 《美国 3 月耐用品订单增长基本符合预期》2024.04.25 《市场跟随风险资产反弹 》2024.04.25 《市场成交额低于 8000 亿 》2024.04.25 《美国 4 月标普制造业与服务业 PMI 均不及预期》2024.04.25 《美国非金融企业利息占利润比持续下降》2024.04.25 1.一季度美国 GDP 不及预期：24Q1 美国 GDP 季环比年率+1.6%，预期+2.5%，前值+3.4%，低于美联储 SEP 预期的+1.8%的长期增速。但剔除净出口、库存投资和政府支出后，实际国内私人最终采购（PDFP）环比年率+3.1%，国内私人部门需求仍强劲。物价方面，GDP 价格指数+3.1%，预期+3%，一季度核心 PCE 季环比+3.7%，预期+3.4%，通胀压力抬升。 2.一季度服务消费和住宅投资亮眼：一季度，美国住宅固定投资拉动GDP+0.52%，为 2020 年中以来最高；服务消费对 GDP 贡献+1.78%，为 2021Q3以来最高，这得益于医疗保健、金融服务、住房等实际消费的大幅增长。 3.美国 3 月房屋销售：3 月美国待售房屋销售环比+3.4%，预期+0.4%，前值+1.6%，为 2023 年 12 月以来最高。 4.不同调查数据中美国新增就业的分歧：美国劳工部最新公布的 Business Employment Dynamics 调查（考虑企业进入退出周期的动态因素）测算显示，23Q3 私人部门就业净增长-192k，与非农 CES 企业调查出现显著分歧。 5.美国就业市场降温信号：NFIB 小企业调查和 PMI 就业指数均显示就业市场可能正在趋于降温。 6.动量 vs.市场：动量交易表现在上周显著回撤。 7.对冲基金基差交易重燃：随着美债收益率回升至 5%，美国对冲基金在国债基差交易中的“大空头”又重新快速攀升。六个月前，这种交易的规模曾经引起过美联储的关注。 8.股市仓位大幅下降：在过去的一个月里，对冲基金、散户、资管、CTA 和ETF 头寸急剧下降，仓位的 4 周降幅达到自去年 10 月以来的最极端水平。 9.经济周期的同步性：发达经济体的经济和货币政策周期往往具有一定的同步性，但长周期中，可能会出现两者存在分歧的时期，尤其是当经济前景不像经济衰退期间那样确定时。 10.美国在全球 GDP 中的份额：尽管存在通货膨胀和政治分歧，美国在世界GDP 中的份额达到 2006 年以来的最高水平。信贷驱动的生产率、增长和创新推动美国经济发展，但美国巨大的、无休止的赤字在推高了美元和利率的同时，也在威胁到新兴市场的资本外流。 风险提示：紧缩政策导致金融系统风险再度发酵；美联储过早开启降息周期引发二次通胀风险；美国经济走弱速度超预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 每日宏观动态 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:24Q1 美国 GDP 季环比年率+1.6%，预期+2.5%，前值+3.4%，但剔除净出口、库存投资和政府支出后，实际国内私人最终采购（PDFP）环比年率+3.1%；物价方面，GDP 价格指数+3.1%，预期+3%，一季度核心 PCE 季环比+3.7%，预期+3.4% 资料来源：彭博，BEA，方正证券研究所 每日宏观动态 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表2:一季度美国住宅固定投资拉动 GDP+0.52%，为 2020 年中以来最高；服务消费对 GDP 贡献+1.78%，为 2021Q3以来最高，这得益于医疗保健、金融服务、住房等实际消费的大幅增长 资料来源：Twitter，方正证券研究所 每日宏观动态 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表3:美国 3 月待售房屋销售环比+3.4%，预期+0.4%，前值+1.6%，为 2023 年 12 月以来最高 资料来源：彭博，方正证券研究所 图表4:美国劳工部最新公布的调查显示，23Q3 私人部门就业净增长-192k，与非农 CES 企业调查出现显著分歧 资料来源：BLS，Haver Analytics，方正证券研究所 每日宏观动态 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表5:NFIB 小企业调查和 PMI 就业指数均显示就业市场可能正在趋于降温 资料来源：Twitter，方正证券研究所 图表6:动量交易表现在上周显著回撤 图表7:随着美债收益率回升至 5%，美国对冲基金在国债基差交易中的“大空头”又重新快速攀升 资料来源：Goldman Sachs，方正证券研究所 资料来源：LSEG Datastream，方正证券研究所 每日宏观动态 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表8:在过去的一个月里，对冲基金、散户、资管、CTA 和 ETF 头寸急剧下降，仓位的 4 周降幅达到自去年 10 月以来的最极端水平 资料来源：J.P Morgan，方正证券研究所 图表9:发达经济体的经济和货币政策周期往往具有一定的同步性，但长周期中，可能会出现两者存在分歧的时期，尤其是当经济前景不像经济衰退期间那样确定时 资料来源：Twitter，方正证券研究所 每日宏观动态 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表10:美国在世界 GDP 中的份额达到 2006 年以来的最高水平 资料来源：IMF，方正证券研究所 每日宏观动态 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。 免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 在任何