玄武云(02392.HK)聚焦AI+快消，打造第二增长曲线

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 玄武云（02392.HK）：聚焦 AI+快消，打造第二增长曲线 2024 年 4 月 26 日 推荐/首次 玄武云 公司报告 头部 CRM SaaS 厂商，营收增长稳定。公司为快消、金融、政企、互联网等行业客户，提供全触点、全渠道、全生命周期管理的智慧CRM 产品及服务。2023 年，公司积极布局 AI+快消业务。按 2021年国内本土智慧 CRM 服务供货商收入统计，公司是国内最大的智慧CRM 服务供货商，市场份额为 13.8%。2023 年公司营收 12.81 亿元，同比增长 22.80%，主要受益于 PaaS 服务与营销云业务增长较快。 云通信、智慧金融稳步发展，AI+快消成为公司发展亮点。根据客户行业划分，公司业务分为云通信、智慧金融、AI+快消三个板块。其中：（1）云通信业务的基础为 cPaaS 平台以及 aPaaS 平台，主要为客户提供综合通信能力。（2）智慧金融由营销云和客服云两部分组成，客户以银行等金融客户为主，营销云为客户提供一站式营销活动解决方案，客服云提高客户云语音相关服务能力。（3）AI+快消业务包括公司销售云业务，AI 平台、DI 平台，以及 AloT 智慧冰柜等应用产品，赋能快消业务场景，成为公司发展亮点。2023 年四季度销售云进入快速发展期，客户数快速增加，销售云合同订单金额实现同比增长 30.0%，为 2024 年销售云收入增长奠定基础。 快消行业智能化改造具有良好市场前景。消费行业数字化成熟度较高，但智能化能有较大提升空间。对于消费企业，营销是其数字化重要“战场”之一，营销端的数智化转型将为企业带来更短的产品创新周期，企业具有较强付费意愿。同时，快消行业具有市场规模庞大，企业数量众多，相关企业销售费用支出较高，具有较强付费能力。 拓展玄讯智慧 100 系列 SaaS 产品，助力消费品企业全渠道营销管理。当前公司加强旗下销售云玄讯智慧 100 系列 SaaS 产品人工智能（AI）和数据智能（DI）能力。具体功能方面，智慧 100 围绕人-货-场，连接品牌商、经销商、店老板、销售、导购、DSR、会员等终端全链条，借助 AI 智能采集+DI 大数据分析技术，覆盖大客开拓、终端拓店、访销过程、KPI 考核、进销存、营销费用、主数据管理等消费品终端渠道核心环节和场景。 AI 技术和产品落地客户实际业务。在技术方面，公司构建消费品行业的独家数据，拥有超 30 万的 SKU 类别和超 1000 万个特征的商品库。2023 年，公司发布国内首个垂直于大消费行业的多模态大模型—玄韬，在端侧模型覆盖率和价签整体识别率分别达到了 92%以上和 95%以上。在产品创新方面，公司推出大消费领域的 AIGC 应用（陈列指挥官、拜访总结助手）并落地应用于客户实际业务；推出基于 DI 技术打造的“智慧拓店”，以数智化的解决方案帮助消费品企业终端规模和销量的提升。AloT 智慧冰柜有望成为公司打造的爆款 AI 应用。公司基于 AloT 智慧盒子 Pro+，研发出 AloT 智慧冰柜。2023 年，公司已经与新希望乳业股份有限公司、南京百事可乐饮料有限公司等多个标杆快消头部企业的业务落地；也已随合作消费品企业落地大型商公司简介： 公司成立于 2010 年，于 2022 年 7 月在香港主板上市。公司以 aPaaS（低代码开发平台）、cPaaS（云通信平台）、AI（人工智能）、DI（数据智能）平台为技术底座，以营销云、销售云、客服云为核心 SaaS 产品应用，为快消、金融、政企、互联网等行业客户，提供全触点、全渠道、全生命周期管理的智慧 CRM 产品及服务。 资料来源：公司官网，恒生聚源 未来 3-6 个月重大事项提示： 发债及交叉持股介绍： 交易数据 52 周股价区间（港元） 3.2-0.485 总市值（亿港元） 3.92 流通市值（亿港元） 3.92 总股本/流通股数（万股） 56,032/56,032 A 股/B 股（万股） -/- 52 周日均换手率 0.115 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907 shi_wj@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480518080001 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%2392.HKHSI.GIP2 东兴证券深度报告 玄武云（02392.HK）：聚焦 AI+快消，打造第二增长曲线 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 超，拓展产品可应用的终端销售渠道。 当前公司在AI技术赋能消费行业领域具有技术优势。公司国内首家拥有完整自建的3D建模平台，建模资源占用仅为传统建模方式的1/10，建模时间仅为传统建模方式的1/3，适应快消企业推陈出新不断的现实需要。另一方面，公司在此赛道具有客户优势。公司旗下销售云玄讯智慧100系列SaaS产品推出市场多年，积累了一批消费者客户。当前销售云产品拓展AI能力，客户转化率高，目前公司AI技术和产品服务消费客户数超过100家，在饮料、白酒、日化、食品等多种行业均有丰富服务经验。 公司盈利预测及投资评级：公司是国内头部 CRM SaaS 厂商，当前公司聚焦 AI+大消费，垂直深耕行业大客，销售云订单合同加速增长。我们预计 2024 年-2026 年公司收入分别为 15.31/17.60/20.22 亿元，归母净利润分别为 0.01/0.15/0.35 亿元。基于港股天润云主营业务包含客服云、营销云、通信云等板块，与公司业务模式、市值规模较为接近，因此参考港股天润云 PS 估值 0.76X，给予公司 2024 年 0.55X PS，对应市值 9.1 亿港元，对应目标价 1.62 港元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：客户留存率下降，头部客户毛利率较低，AI 产品未能获得客户普遍认可等。 财务指标预测 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1043.38 1281.28 1531.48 1759.79 2022.20 增长率（%） 5% 23% 20% 15% 15% 归母净利润（百万元） -35.68 -72.36 1.41 14.99 34.93 PS 0.3 0.3 0.2 0.2 0.2 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券深度报告 玄武云（02392.HK）：聚焦 AI+快消，打造第二增长曲线 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 头部 CRM SaaS 厂商，营收增长稳定 ................................................................................................................................. 4 1.1 SaaS 模式向 AI+快消赛道拓展 .........................