生猪养殖行业深度研究报告：猪价创新高大逻辑进入兑现期，1H2019主流推荐（维持）上市生猪养殖企业出栏均实现正增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告生猪养殖行业深度研究报告 推荐（维持） 猪价创新高大逻辑进入兑现期，1H2019 主流上市生猪养殖企业出栏均实现正增长 产能去化剧烈且仍在持续。2019 年 5 月全国能繁母猪存栏量 2501 万头，同比大降 23.9%，环比大降 4.1%。2012 年 1 月-2019 年 5 月全国能繁母猪存栏量从4,950 万头下滑至 2,501 万头，累计降幅高达 49.5%，即使考虑 PSY 从 2012 年13-14 头提升至目前 18-19 头，能繁母猪存栏量降幅也已足够大，本轮周期去产能之剧烈已是不争的事实。2019 年 6 月，受两湖、四川非洲猪瘟疫情影响，全国能繁母猪环比和同比降幅有望再次大幅扩大，据涌益咨询预测，2019 年 6月全国能繁母猪存栏量环比下降 11.1%，行业仍在加速去产能。主产区均已经历非瘟洗礼，全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期。非瘟疫病造成生猪养殖行业剧烈去产能，因非瘟疫苗短期难以问世，疫病对猪价的影响较蓝耳病料更持久，我们预计 2020 年春节前生猪价格达到 28-30 元/公斤。随着生猪产能不断出清，疫情压制猪价的边际效应不断减弱，第一波严重疫情出现在东北、山东、河南、江苏、河北、安徽六省，各地猪价耗时 5 个月左右才跌至最低点；第二波严重疫情出现在广东、广西、云南三省，各地猪价仅耗时约 2 个月见底，且猪价下跌幅度明显弱于第一波；第三波严重疫情出现在四川、湖南、湖北，但仅造成全国均价短期小幅回落，近日三地价格已企稳回升。 我国前十位的省份生猪出栏占全国总量的 66.1%，占比由高到低依次为，四川、河南、湖南、山东、湖北、云南、河北、广东、广西、江西。截至目前，我国所有生猪主产区均已经历非洲猪瘟的洗礼，各地产能明显出清，全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期。1H2019 主流上市生猪养殖企业出栏量均实现正增长。从总量上看，非洲猪瘟疫情导致生猪养殖行业剧烈去产能。从结构上看，行业集中度有望快速提升：①大型企业已从饲料厂、猪场管理等各层面提升生物安全防控保障力度；②政策大力优先支持规模场发展；③屠宰企业为控制风险，优先收购规模猪场的出栏生猪；④大型养殖集团向产业链下游延伸，积极寻求合作。 所有上市生猪养殖企业均已发布 6 月出栏数据，6 月销量同比增速由高至低依次为，唐人神（64.3%）、天康生物（52%）、傲农生物（49.6%）、天邦股份(35.3%)、金新农(33.5%)、新希望(29%)、温氏股份(19.6%)、大北农(17.2%)、正邦科技(4.5%)、牧原股份（-1.7%）、雏鹰农牧（-95%）；1-6 月销量同比增速由高至低依次为金新农(77%)、天邦股份(69%)、傲农生物(69%)、唐人神(61%)、大北农(34%)、天康生物（29%）、正邦科技(25%)、牧原股份(23%)、温氏股份(14%)、新希望(11%)、雏鹰农牧（-69%）。截至目前，除雏鹰农牧以外，其余上市生猪养殖企业前 6 月出栏量均实现正增长，6 月单月仅牧原股份出现小幅负增长。 投资建议：我们认为，本轮猪周期的不同之处在于，行业受到非瘟疫病严重侵扰，市场所期待的量价齐升逻辑，在本轮周期中大概率转变为“出栏量低于预期的同时，猪价超预期”。由于猪价对净利润的贡献远远超过出栏量，生猪养殖板块 ROE 有望突破前几轮高点，板块料将享受更高估值。只是短期看，市场需要更高的猪价来平抑对出栏量和业绩担忧，整个板块上涨需要以时间换空间。现假设 2019 年温氏、牧原、正邦出栏量分别达到 2200 万头、1300 万头、700 万头，对应头均市值分别为 7,764 元、10,254 元、6,500 元，较历史头均市值高点差距分别为 35%、37%、25%，我们继续推荐生猪养殖板块。风险提示：非瘟疫情失控；猪价上涨不及预期。重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 温氏股份 38.25 1.42 5.23 4.30 27 7 9 5 强推 正邦科技 19.76 0.42 3.78 4.08 47 5 5 5 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 7 月 11 日收盘价 证券分析师：王莺 电话：021-20572510 邮箱：wangying@hcyjs.com 执业编号：S0360515100002 占比% 股票家数(只) 86 2.37 总市值(亿元) 10,606.16 1.8 流通市值(亿元) 8,341.39 1.92 % 1M 6M 12M 绝对表现 -2.28 41.53 44.42 相对表现 -4.05 19.22 33.33 《沈阳草根调研纪要：辽宁生猪养殖集中度快速提升，冻肉处消化期》 2019-06-25 《【华创农业】第 25 周报：猪价和产业格局不断明朗，继续推荐生猪养殖》 2019-06-30 《【华创农业】第 26 周报：6 月出栏数据超预期，猪价周环比上涨逾 2%》 2019-07-07 -15%9%32%56%18/07 18/09 18/11 19/01 19/03 19/052018-07-13～2019-07-11沪深300农林牧渔相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 农林牧渔 2019 年 07 月 12 日 21540177/36139/20190712 16:38生猪养殖行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、主产区均已经历非瘟洗礼，全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期 ..................................................................... 4 （一）产能去化剧烈且仍在持续 ..................................................................................................................................... 4 （二）主产区均已经历非瘟洗礼，全国猪价创出新高的大逻辑已进入兑现期 ......................................................... 6 （三）进口增量无法填补供应缺口 ................................................................................................................................. 9 （四）季节性因素：猪价最低点通常出现在每年 4-6 月 .................................................................