农业2019年中期投资策略：把握动物蛋白价格上涨机会，养殖仍是主线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/农业 证券研究报告行业专题报告 2019 年 07 月 17 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《周观点（0707）：关注中报业绩高增长及环比显著改善板块》2019.07.07 《玉米种植面积上升，大豆种植面积显著下降——USDA 2019 年美国农作物种植面积报告点评》2019.07.01 《周观点（0630）：从持仓变动看农业板块关注度》2019.06.30 [Table_AuthorInfo]分析师:丁频 Tel:(021)23219405 Email:dingpin@htsec.com 证书:S0850511050001 分析师:陈雪丽 Tel:(021)23219164 Email:cxl9730@htsec.com 证书:S0850516080004 分析师:陈阳 Tel:(021)23212041 Email:cy10867@htsec.com 证书:S0850517020002 海通农业 2019 年中期投资策略：把握动物蛋白价格上涨机会，养殖仍是主线 [Table_Summary]投资要点：  畜养殖：拥抱超级猪周期。1）自 5 月底开始，国内猪价已开启新一轮上涨走势。不同于以往数轮猪周期，我们判断本轮猪价上行周期的高点和持续性均有望创出历史记录。短期而言，我们认为前期疫情对母猪产能和仔猪补栏的影响将在今年下半年进一步凸显，猪价在三、四季度有望继续震荡上行，年内高点或将超过 20 元/公斤。2）2018 年由于猪价低迷以及三季度开始的非瘟疫情，多数上市农牧企业的生猪销量增速开始放缓，但我们认为猪价仍是决定盈利弹性的核心因素，未来一段时间内猪价的快速上涨将使多数上市公司的养猪业务在下半年迎来利润的集中释放。我们重点关注经营稳健、出栏量稳步增长的温氏股份、新希望。 禽养殖：猪肉的替代性需求有望推升价格。1）由于景气行情持续较久，行业扩产动力十足。从引种量看，2018 年 10 月以来，平均单月引种量达到 10 万套以上，相比前几年有显著上升，我们预计今年年底之后出栏量将逐步提升，但不会出现暴增。下游的情况看，目前父母代种鸡养殖和商品代鸡养殖产能都有大幅扩张，但由于引种源头受限，行业产能仍处紧平衡状态。2）鸡肉为我国猪肉之后的第二大肉类消费品种，非洲猪瘟导致猪肉产能大幅下滑，或催生鸡肉的替代性需求，建议重点关注白羽鸡标的圣农发展、仙坛股份，黄羽鸡标的立华股份、温氏股份。 饲料：短期不同品类分化，长期看结构性变迁。1）猪料：非瘟背景下销量持续承压，但长期养殖结构变化或引致配合料增量需求。2）禽料：我们判断禽链行情在短暂低迷后有望恢复并保持相对较高景气度，进而带动禽料销量保持良好增速。3）水产料：短期看鱼价有望步入上行通道，长期看消费升级导致高端品种需求提升，带动高端料增长提速。海大集团仍是我们重点关注的标的。 动物疫苗：谨慎对待非瘟疫苗，重点关注补栏情况。我们预计短期内非洲猪瘟疫苗较难推出，建议投资者谨慎对待。疫苗板块景气恢复取决于养殖补栏情况，我们认为猪价上涨有望刺激市场补栏热情，加上非洲猪瘟疫情逐步稳定，我们预计复产的产能将逐步提升，疫苗企业业绩有望逐季好转。此外，禽养殖今年有望量价齐升，禽用疫苗销售将保持快速增长。 种子：行业复苏在即，关注粮食价格走势。1）受美国、加拿大等国预期产量调减影响，我们预计国际玉米价格走势中性偏多；全球大豆库存消费比仍处于 5年以来次高水平，我们维持价格走势中性判断。2）国内市场来看，玉米库存水平已有明显下降，有望带动玉米价格步入上行通道。水稻方面，经过 2018 年最低收购价的显著下调，水稻行业去库存效果较为显著。 风险提示。农产品价格大幅下滑；非洲猪瘟疫情失控；自然灾害。行业相关股票 [Table_StockInfo]股票代码 股票名称 EPS（元） 投资评级 2018 2019E 2020E 上期 本期 300498 温氏股份 0.74 1.59 4.12 优于大市 优于大市 000876 新希望 0.40 0.73 1.03 优于大市 优于大市 002299 圣农发展 1.21 2.08 1.17 优于大市 优于大市 300761 立华股份 3.22 2.94 3.77 优于大市 优于大市 002311 海大集团 0.91 1.20 1.68 优于大市 优于大市 资料来源：Wind，海通证券研究所21605067/36139/20190717 13:47 行业研究〃农业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 动物蛋白价格上涨仍是下半年的投资主线 ................................................................. 6 2. 畜养殖：拥抱超级猪周期 .......................................................................................... 7 2.1 产能继续去化，猪价上涨开始兑现 .................................................................. 7 2.2 上市公司出栏量增速放缓，下半年有望迎来盈利爆发 ..................................... 9 3. 禽养殖：猪肉的替代性需求有望推升价格 ............................................................... 10 3.1 引种封关带来持续一年景气行情 .................................................................... 10 3.2 引种增加叠加产能扩张，未来供给逐步提升 .................................................. 10 3.3 猪肉缺口或带来替代性需求，将成为价格主导因素 ....................................... 11 4. 饲料：短期不同品类分化，长期看结构性变迁 ........................................................ 12 4.1 分品类饲料销量核心决定因素各异 ................................................................ 12 4.2 分品类饲料销量增速分化，中长期结构性调整或引致增量需求 .................... 13 4.2.1 猪料：非瘟背景下销量持续承压，结构性变迁中蕴含增量机会