2019年7月全球市场动态：全球经济偏弱，美国货币渐松

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 7 月 15 日 宏观经济 全球经济偏弱，美国货币渐松 ——2019 年 7 月全球市场动态 海外月报 美国：6 月非农就业数据强劲，工资稳定。消费者信心回落，制造业 PMI继续下行，接近 50 的枯荣线。美联储 6 月 FOMC 会议后暗示降息，鸽派程度超市场预期，利好股、债、黄金。但 7 月初非农数据有韧性，引发市场对联储降息预期重新定价。总体上，美国经济基本面稳固，但全球经济下行带来的风险仍在。美联储仍大概率在 7 月底降息，但降息的幅度更可能是 25 bps。市场勿对后续美联储货币宽松过度乐观。 欧元区：欧元区近期失业率下降，然而通胀走弱，出口进一步下滑。6 月消费者信心下降，制造业 PMI 持续下行。考虑到欧元区经济复苏放缓、通胀疲软、以及英国脱欧前景不明等原因，欧央行货币政策维持鸽派。全球贸易风险升温，德国国债收益率走弱，英国国债收益率有微弱涨幅，欧洲主要股指上行。 日本：6 月数据进一步走弱，制造业 PMI 连续第二个月位于枯荣线下方，消费者和投资者信心疲弱，出口增速继续下滑，机械订单负增长。日央行继续扩张性货币政策，低利率将至少维持到 2020 年春季前后。 新兴市场：除越南等个别国家，6 月新兴市场经济继续放缓。花旗新兴市场经济意外指数自 4 月下旬持续走低并在 7 月初降至 2018 年以来最低点。6月新兴市场制造业、服务业 PMI 双双回落，但受 6 月美联储议息会议偏鸽派影响，6 月下旬新兴市场货币对美元小幅升值 0.66pct，受货币宽松预期影响，MSCI 新兴市场指数也较上月反弹 4.07pct。新兴市场货币宽松预期渐起，其中俄罗斯首次加入降息队伍，土耳其的鹰派行长则被撤职，但需警惕，未来若美联储降息力度不及预期，新兴市场面临货币贬值、资产价格下跌压力。 有色金属：G20 峰会中美两国首脑会晤，达成不新加关税的协议，宏观层面利好。另外美联储主席重申经济前景风险上升，降息理由增多，7 月底降息概率加大，利好有色。依然看好铜和钛。 港股市场：由于受到本地局势困扰，港股市场的反弹受到了拖累，表现落后于 MSCI 中国和 A50 等其他中国市场标杆指数，在全球股指中表现继续处于中位水平。板块方面，本港二级板块多数上涨，可选消费行业表现突出。同时受油价上行影响，能源、化工和海运等行业跌幅居前。 风险提示：全球经济下行压力增加，美联储货币宽松不及预期。 分析师 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 李伟峰 (执业证书编号：S0930514050002) 021-52523820 liweifeng@ebscn.com 陈治中 (执业证书编号：S0930515070002) 0755-23946159 chenzhz@ebscn.com 周子彭 (执业证书编号：S0930518070004) 021-52523803 zhouzipeng@ebscn.com 邓巧锋 (执业证书编号：S0930517100005) 021-52523805 dengqiaofeng@ebscn.com 刘慨昂 (执业证书编号：S0930518050001) 021-52523821 liuka@ebscn.com 刘政宁 (执业证书编号：S0930519060003) 021-52523806 liuzn@ebscn.com 2019-07-15 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美国：经济有韧性，市场静待降息 6 月新增就业好于预期，工资增速温和（图 1-2）。美国 6 月新增非农就业 22 万，不仅较前值反弹，而且大幅好于预期。失业率略微上升至 3.7%，小时工资同比增速 3.1%，与前值持平。分行业看，受前期关税和全球经济疲软影响，制造业就业依旧疲弱，零售业就业继续负增长。结合 5、6 月的数据，月均新增就业 15 万，较年初回落。不过总体来看，新增就业仍在比较健康的水平，对美国私人消费提供支撑。 消费者信心高位回落，ISM 制造业 PMI 继续下探，接近 50 的枯荣线（图3-4）。6 月密歇根消费者信心指数 98，较前值下降，我们预计这与之前中美贸易摩擦的反复有关。ISM 制造业 PMI 下降至 51.7，其中，新订单指数降至 50，说明外围环境和关税对美国的负面影响在增加。 美联储 7 月降息预期较高，但市场对降息幅度预期有分歧。美联储在 6月 FOMC 会议上暗示降息，鸽派程度超出市场预期。其中，近一半委员认为年内或降息 50 bps。支持降息的理由主要是全球经济不确定性增加以及通胀低迷。不过，市场对降息的具体时点和每次降息的幅度预期有较大分歧。鉴于 6 月非农数据有韧性，但全球经济下行压力仍在，我们认为美联储仍可能在 7 月降息，但降息的幅度更可能是 25 bps，而不是资本市场期望的 50 bps。总体上，当前美国基本面仍然稳固，但全球经济下行带来的不确定性仍然较高。另外资产价格和企业杠杆率处于高位，美联储内部对于降息存在分歧。在此背景下，市场需避免对货币宽松过度乐观。 受降息预期支撑，6 月美股继续冲高（图 5-6）。G20 会议后关税没有升级，叠加美联储转鸽，美股获得支撑。不过，6 月非农超预期降低了市场对降息预期的幅度，令美股回调。美债收益率继续缓步下降，10 年期美债收益率一度跌破 2%。由于美国经济较其他国家仍相对较好，美元有支撑。展望未来，工业品价格低迷，贸易摩擦带来的生产萎缩增加全球经济下行压力，预计债市收益率仍将保持低位，而股市的走势或将取决于美联储宽松的力度。 图 1：美国 6 月失业率小幅上升至 3.7% 图 2：美国 6 月时薪增长 3.1%，与前值持平 资料来源：Wind，数据截至 2019 年 6 月 资料来源：Wind，数据截至 2019 年 6 月 24681060616263646566672006-012010-012014-012018-01% % 劳动参与率 失业率（右轴） 11.522.533.542008-032010-032012-032014-032016-032018-03% 小时工资增速 2019-07-15 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 3：美国 6 月消费者信心高位回落 图 4：美国 6 月制造业 PMI 继续下滑，接近枯荣线 资料来源：Wind，数据截至 2019 年 6 月 资料来源：Wind，数据截至 2019 年 6 月 图 5：降息预期支撑标普 500 图 6：道指，纳指继续上行 资料来源：Wind，数据截至 2019 年 7 月 12 日 资料来源：Wind，数据截至 2019 年 7 月 12 日 图 7：美债利率继续下行 图 8：美元指数回落后反弹 资料来源：Wind，数据截至 2019 年 7 月 12 日 资料来源：Wind，数据截至 2019 年 7 月 12 日 50607080901001102006-012010-012014-012018-01消