6月财政数据点评：收入放缓非税接棒，支出“变奏”收敛

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【宏观快评】6 月财政数据点评 收入放缓非税接棒，支出“变奏”收敛 事 项 1-6 月财政收入同比 3.4%，前值 3.8%；1-6 月财政支出同比 10.7%，前值 12.5%；1-6 月政府性基金收入同比 1.7%，前值-3.8%。 主要观点 收入方面，1-6 月收入占全年预算数 56%，比去年同期放缓约 0.9 个百分点。非税收入 1-6 月同比增长 21.4%， 6 月当月非税收入创历史新高，且对财政收入同比的拉动贡献高达 6.4 个百分点，再创年内新高，减收效应下，下半年财政收入将更多依赖非税收入支撑。上半年土地出让收入近四年来首次下滑，关注房地产融资收紧的后续传导。 支出方面，5 月财政支出“变奏”信号得到进一步确认，由前倾发力转向收敛观察。1-6 月基建类相关支出增速惯性回落，但 6 月公共财政支出投向基建比例创去年 9 月以来新高，交通运输仍是三大基建类支出中的主心骨。 财政收入节奏放缓，减收效应持续发酵，非税接棒拉动财政收入再创新高1-6 月一般公共预算收入增速 3.4%，前值 3.8%；从收入节奏来看，1-6 月收入占全年预算数 56%，比去年同期放缓约 0.9 个百分点。非税收入 1-6 月同比增长 21.4%，较前值（16.1%）再次攀升 5.3 个百分点。其中，国有资本经营收入与国有资源（资产）有偿使用收入 2 项合计增收 2388 亿元，占全国非税收入增收额的 88%，央企加大利润上缴力度与地方政府多渠道盘活存量资金与资产成为非税收入主要增量来源。6 月当月非税收入 3996 亿元创历史新高，非税收入增速达到 39.6%，对财政收入同比的拉动贡献高达 6.4 个百分点，继 5月后再次创下年内新高。支出确认“变奏”前倾发力为收敛观察，6 月赤字规模扩大存在较强季节性1-6 月财政支出累计增速较前值回落 1.8 个百分点至 10.7%，增幅比去年同期提高 2.9 个百分点，比预算增幅高 4.2 个百分点；支出进度为 52.5%，比序时进度快 2.5 个百分点；5 月财政支出“变奏”信号得到进一步确认，财政支出已由前倾发力进入收敛观察阶段。上半年财政赤字较前五个月增幅较大，但考虑到过去 5 年 6 月平均财政支出环比增速达到 49.8%（年内次高，仅次于 3 月），除了收入增幅放缓造成的收支压力以外，6 月赤字规模增幅也存在较强的季节性效应。基建类相关支出同比惯性回落但力度仍强，6 月交通运输扰动部分源自高基数1-6 月基建类相关支出增速继续惯性回落，其中交通运输、城乡社区、农林水事分别增长 22.3%、13.5%、13.0%，较 1-5 月均有所下滑，同样反映财政支出由前倾发力进入收敛观察期。通过高基数效应、年内累计同比仍高以及专项债政策明确扶持判断，倾向于认为交通运输 6 月当月大幅下跌为数据扰动。 上半年土地出让收入近四年来首次下滑，关注房地产融资收紧的后续传导1-6 月政府性基金收入同比增长 1.7%，较前期回升 5.5 个百分点。其中，国有土地出让收入同比降幅较前值回升 5.2 个百分点，1-6 月累计仍同比下降 0.8%，为近四年来首次下滑。近期包括房地产信托遭遇“窗口指导”与 7 月 12 日发改委发布《关于对房地产企业发行外债申请备案登记有关要求的通知》收紧房企海外发债等事件都释放了明确的房地产融资收紧的信号，后续传导将使土地市场回温持续性存疑。风险提示：政策执行力度不及预期；经济大幅下滑。证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 《【华创宏观】利润虽有回升，生产压力不减——5 月工业企业利润点评》 2019-06-27 《【华创宏观】由通胀担忧转走向通缩前夜——6月通胀数据点评》 2019-07-10 《【华创宏观】后“抢出口”时代，进出口承压漫漫——6 月进出口数据点评》 2019-07-13 《【华创宏观】社融 6 月高增但未来或仍乏善可陈——6 月金融数据点评》 2019-07-13 《【华创宏观】“升”中有“忧”，“胀”中有“缩”——6 月经济数据点评》 2019-07-16 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2019 年 07 月 17 日 21609411/36139/20190717 16:29 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、财政收入节奏放缓，减收效应持续发酵，非税接棒拉动财政收入再创新高 ............................................................. 4 二、支出确认“变奏”由前倾发力转向收敛观察，6 月赤字规模扩大存在较强季节性 .................................................. 5 三、基建类相关支出同比惯性回落但力度仍强，6 月交通运输扰动部分源自高基数 ...................................................... 7 四、上半年土地出让收入近四年来首次下滑，关注房地产融资收紧的后续传导 ............................................................. 8 21609411/36139/20190717 16:29 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 1-6 月财政收入节奏落后去年约 1 个百分点(2019 年 2 月为 1-2 月累计值，%) ................................................. 4 图表 2 财政收入节奏较去年同期放缓(2019 年 2 月为累计同比，%) .............................................................................. 5 图表 3 非税收入对财政收入当月同比的拉动创年内新高 ................................................................................................. 5 图表 4 1-6 月财政支出节奏收敛趋稳(2019 年 2 月为 1-2 月累计值，%) ......................................................................... 6 图表 5 财政支出由前倾发力转向收敛观察（2019 年 2 月为累计同比，%） ..........................................................