2024年一季报点评：销售推迟影响一季度业绩，看好复合肥量利修复

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 04 月 25 日公司研究评级：买入(维持)研究所：证券分析师：李永磊S0350521080004liyl03@ghzq.com.cn证券分析师：董伯骏S0350521080009dongbj@ghzq.com.cn联系人：李娟廷S0350122090037lijt03@ghzq.com.cn[Table_Title]销售推迟影响一季度业绩，看好复合肥量利修复——新洋丰（000902）2024 年一季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/04/24表现1M3M12M新洋丰10.4%8.1%5.0%沪深 300-0.7%7.5%-11.6%市场数据2024/04/24当前价格（元）11.6752 周价格区间（元）9.20-12.11总市值（百万）14,642.73流通市值（百万）13,252.99总股本（万股）125,473.31流通股本（万股）113,564.60日均成交额（百万）92.88近一月换手（%）0.78相关报告《新洋丰（000902）2023 年年报点评：2023 年四季度业绩同比大增，多项目有序推进（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2024-04-21《新洋丰（000902）三季报点评：三季度业绩同环比提升，看好复合肥量利修复（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-10-20《新洋丰（000902）点评报告：原料价波动冲击结束，看好磷肥&复合肥量利齐升（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-08-11《新洋丰（000902）点评报告：Q1 业绩环比高增，事件:2024 年 4 月 25 日，新洋丰发布 2024 年一季度报告：公司 2024Q1 实现营收 33.35 亿元，同比-24.52%，环比+3.74%；实现归母净利润 3.44 亿元，同比-15.83%，环比+58.99%；ROE 为 3.52%，同比下降 1.13 个百分点，环比增长 1.23 个百分点。销售毛利率 17.98%，同比增长 2.25 个百分点，环比增长 2.34 个百分点；销售净利率 10.27%，同比增长 0.93个百分点，环比增长 3.99 个百分点。投资要点:渠道备货推迟影响一季度销售，复合肥利润持续修复2024Q1，公司实现营业收入 33.35 亿元，同比-10.83 亿元，环比+1.20亿元；实现归母净利润 3.44 亿元，同比-0.65 亿元，环比+1.28 亿元；实现毛利润 6.00 亿元，同比-0.95 亿元，环比+0.97 亿元。受原材料价格波动以及东北 3 月中上旬气温较去年同期低 10℃的影响，下游渠道备货较去年同期推迟，公司一季度营业收入同比下降，影响一季度利润。受到合成氨、硫磺等原材料价格下降影响，2024Q1 磷酸一铵价差同比增长，同时受到单质肥价格下降影响，复合肥价差自2023 年 Q3 以来持续修复。2024Q1 公司实现销售毛利率 17.98%，同比增长 2.25 个百分点，环比增长 2.34 个百分点。据 wind 数据，2024Q1 磷酸一铵均价为 3078 元/吨，同比-6.03%，环比-6.85%，价差为 686 元/吨，同比+24.24%，环比-17.38%；复合肥均价为 2620元/吨，同比-13.44%，环比-1.81%，价差为 420 元/吨，同比-2.46%，环比+29.49%。期间费用方面，2024Q1 公司销售费用为 0.92 亿元，同比+0.11 亿元，环比+1.10 亿元；管理费用为 0.41 亿元，同比-0.21 亿元，环比-0.82 亿元；研发费用为 0.18 亿元，同比+0.04 亿元，环比-0.83 亿元；财务费用为 0.13 亿元，同比+0.05 亿元，环比+0.10 亿元。2024Q1经营活动产生的现金流量净额为-11.51 亿元，同比下降 346.33%，主要系一季度公司存货持有量同比增加，货币资金更多转化为存货储备。截至 2024 年一季度末，公司存货为 31.91 亿元，同比增长4.15 亿元。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2看好复合肥盈利修复（买入）*农化制品*李永磊，董伯骏》——2023-04-25《新洋丰(000902.SZ)2022 年报点评：2022Q4 业绩承压，产业链一体化布局持续完善（买入）*农化制品*董伯骏，李永磊》——2023-04-18受到一季度原材料价格下降及气温较低等因素影响，部分下游渠道备货推迟到二季度。价格价差方面，据 wind 数据，2024Q2（截至2024 年 4 月 24 日）复合肥均价为 2478 元/吨，同比-7.44%，环比-5.42%，价差为 431 元/吨，同比-9.54%，环比+2.68%；磷酸一铵均价为 2903 元/吨，同比+7.50%，环比-5.70%，价差为 455 元/吨，同比+35.28%，环比-33.65%。看好二季度复合肥及磷肥量利修复。在建项目有序推进，创造新的利润增长点凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。（1）磷矿方面：2021 年 7 月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿），现有磷矿石产能 90 万吨/年；2022 年 7 月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），在建磷矿石产能 180 万吨/年；控股股东做出承诺将依据成熟一家注入一家原则将洋丰集团持有的荆门市放马山中磷矿业有限公司 50%的股权适时注入上市公司。（2）新能源方面：2022 年 6 月，与常州锂源合作的 5 万吨/年磷酸铁生产线达标生产，2023 年底，二期磷酸铁项目的首条 5 万吨/年生产线开始试生产；上游磷化工项目包括 30 万吨/年硫精砂制酸、72 万吨/年硫磺制酸、15 万吨/年水溶肥、30 万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。（3）2022 年 9 月，30 万吨/年合成氨项目达标生产。2024 年 4 月25 日，公司发布关于全资子公司投资项目变更的公告，拟将洋丰楚元“年产 10 万吨磷酸铁、5 万吨磷酸铁锂、10 万吨磷酸精制项目”变更为“年产 20 万吨磷酸精制项目”，项目分两期投资建设，首期建设年产 10 万吨磷酸精制生产线，项目计划总投资约 99,000 万元，首期投资额约 49,500 万元。上述资本开支项目有助于公司进一步发挥原材料成本优势和园区配套优势，丰富磷化工产业链产品布局，抓住市场发展机遇，将精细磷化工产业打造成为继肥料主业之外的第二增长曲线。盈利预测和投资评级预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 159、170、178 亿元，归母净利润分别为 13.46、17.04、20.13 亿元，对应 PE 分别为 10.88、8.59、7.27 倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿产能增加，一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3[Table_Forcast1]预测指标2023A2